每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

全球金融市場(chǎng)在本周經(jīng)歷了驚心動(dòng)魄的“黑色星期一”。8月5日（周一），日本市場(chǎng)突如其來(lái)的巨幅波動(dòng)猶如蝴蝶扇動(dòng)的翅膀，在全球其他股市掀起驚濤駭浪，以納斯達(dá)克指數(shù)為首的主要股指在周一紛紛大跌。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在這場(chǎng)股市動(dòng)蕩的背后，除了日本央行上周意外加息導(dǎo)致“日元套息交易”出現(xiàn)大規(guī)模平倉(cāng)外，還隱藏著一個(gè)更深層次的憂慮，即市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的隱憂，這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于美股何時(shí)見底的猜想。

從歷史數(shù)據(jù)看，即便經(jīng)歷近期的調(diào)整，美股標(biāo)普500指數(shù)的估值仍處于歷史高位。聯(lián)博基金資深市場(chǎng)策略師黃森瑋在接受記者采訪時(shí)也稱，從過往經(jīng)驗(yàn)看，美股在三季度相對(duì)容易震蕩，同時(shí)美股波動(dòng)性會(huì)隨著美國(guó)大選的臨近而加劇。摩根大通分析師Thomas Salopek則直言，目前市場(chǎng)并不具備一系列完整的“見底信號(hào)”，后續(xù)的回調(diào)深度或進(jìn)一步加深。

多家投行上調(diào)美國(guó)衰退預(yù)測(cè)和美聯(lián)儲(chǔ)降息力度

市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂來(lái)自美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局8月2日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)。當(dāng)時(shí)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月份創(chuàng)造了11.4萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，遠(yuǎn)低于預(yù)期的17.5萬(wàn)個(gè)，失業(yè)率也升至4.3%，創(chuàng)下近三年來(lái)的新高，這觸發(fā)了被稱為“薩姆法則”（Sahm Rule）的衰退領(lǐng)先指標(biāo)。

圖片來(lái)源：《紐約時(shí)報(bào)》

據(jù)該法則，如果三個(gè)月的平均失業(yè)率比過去12個(gè)月的最低水平高出半個(gè)百分點(diǎn)，那么美國(guó)就會(huì)處于經(jīng)濟(jì)衰退的初期。按此測(cè)算，美國(guó)7月份的失業(yè)率有所上升，導(dǎo)致三個(gè)月的平均失業(yè)率升至4.1%，而去年的最低水平為3.5%，即高出0.6個(gè)百分點(diǎn)，符合“薩姆法則”中衰退初期的條件。該法則以美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克勞迪婭·薩姆（Claudia Sahm）的名字命名。

除就業(yè)因素外，美國(guó)7月ISM制造業(yè)PMI錄得46.8，顯著低于50的榮枯線和預(yù)期的48.8，6月前值為48.5，萎縮幅度創(chuàng)八個(gè)月最大。

美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)以外的疲軟因素（更多美國(guó)人被視為長(zhǎng)期失業(yè)，出于經(jīng)濟(jì)原因從事兼職工作） 圖片來(lái)源：彭博社

密集披露的疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，華爾街幾大投行紛紛上調(diào)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率押注。

摩根大通認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)到今年年底陷入衰退的可能性為35%，高于上月初的25%。該行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bruce Kasman牽頭的團(tuán)隊(duì)將美國(guó)經(jīng)濟(jì)到2025年下半年陷入衰退的可能性維持在45%。高盛集團(tuán)在上周日給客戶的研報(bào)中也將美國(guó)明年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性從15%上調(diào)至25%。

不過，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家在調(diào)高衰退概率的同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然“良好”，沒有出現(xiàn)重大金融失衡，美聯(lián)儲(chǔ)有很大降息空間，可以在需要時(shí)迅速采取行動(dòng)。該行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈祖斯指出，“我們?nèi)匀徽J(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)有限。”

在上調(diào)衰退概率的同時(shí)，各大投行也加大了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息力度的押注?；ㄆ旒瘓F(tuán)、富國(guó)銀行和摩根大通的團(tuán)隊(duì)都預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在9月份和11月份分別降息50個(gè)基點(diǎn)，并從12月會(huì)議開始還會(huì)每次降息25個(gè)基點(diǎn)。按照他們的說(shuō)法，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)需要累計(jì)降息125個(gè)基點(diǎn)（50+50+25）。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，截至發(fā)稿，“50+50+25”并不是市場(chǎng)上最主流的預(yù)測(cè)。據(jù)芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具，交易員目前認(rèn)為“50+25+25”才是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最可能的降息路徑，即年內(nèi)累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)。

抄底美股？華爾街警告：現(xiàn)在還不到時(shí)候

摩根大通分析師Lakos-Bujas 8月8日表示，最近美國(guó)股市的大跌沖走了一些市場(chǎng)中的泡沫，但如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)減速，美聯(lián)儲(chǔ)還沒有表現(xiàn)出放松貨幣政策的緊迫性，那么美股的相關(guān)持倉(cāng)和估值仍面臨風(fēng)險(xiǎn)。

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退最終成為現(xiàn)實(shí)，那么現(xiàn)在的調(diào)整幅度可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。根據(jù)機(jī)構(gòu)Truist Advisors的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在經(jīng)濟(jì)衰退期間平均跌幅高達(dá)29%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，從歷史標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，美股估值仍然處于高位。據(jù)倫交所（LSEG）數(shù)據(jù)，上周標(biāo)普500指數(shù)12個(gè)月預(yù)期市盈率為20.8倍，略低于7月中旬的高位（21.7倍），但仍遠(yuǎn)高于歷史均值15.7倍。

8月5日，摩根大通分析師Thomas Salopek發(fā)布研報(bào)，回顧了市場(chǎng)見底的歷史。他稱目前市場(chǎng)并不具備一系列完整的“見底信號(hào)”，接下來(lái)的回調(diào)深度或進(jìn)一步加深。

截至當(dāng)日，Salopek認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)尚未展現(xiàn)出完整的底部特征。例如，標(biāo)普500指數(shù)尚未跌破20日移動(dòng)平均線，市場(chǎng)廣度沒有處于極端低點(diǎn)，看跌/看漲期權(quán)比率也未漲至絕對(duì)高點(diǎn)。Salopek還指出，當(dāng)前有三個(gè)指標(biāo)顯示市場(chǎng)正在下跌：信用利差惡化、美債收益率曲線走陡和防御性板塊領(lǐng)先上漲。

另外，從過去的表現(xiàn)看，“三季度也是美股相對(duì)容易震蕩的季節(jié)”，聯(lián)博基金資深市場(chǎng)策略師黃森瑋在回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)請(qǐng)求時(shí)指出，“以標(biāo)普500指數(shù)為例，2023年7月下旬~10月下旬出現(xiàn)了約10%的回撤，2022年8月中旬~10月中旬回撤約19%，2021年9月初~10月初下跌約5%，2020年9月初至9月底也出現(xiàn)過約10%的跌幅。”

“今年又適逢美國(guó)總統(tǒng)大選年，過往經(jīng)驗(yàn)顯示美股波動(dòng)可能隨選舉日逼近而加劇。1928年以來(lái)每逢總統(tǒng)大選年，衡量市場(chǎng)對(duì)美股未來(lái)波動(dòng)率預(yù)期的VIX指數(shù)多于下半年開始上升，直到11月份舉行選舉。”黃森瑋補(bǔ)充道。

圖片來(lái)源：聯(lián)博基金

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