每經(jīng)記者 肖芮冬    每經(jīng)編輯 趙云    

剛過(guò)去的交易周（8.5~8.9），全球資本市場(chǎng)都經(jīng)歷了不小的震蕩。在堪稱(chēng)史詩(shī)級(jí)的“黑色星期一”過(guò)后，部分股市在后續(xù)交易日已有所修復(fù)。

但風(fēng)暴的“源頭”日本股市，暫時(shí)未完全收復(fù)失地。

A股方面，雖然主要指數(shù)跌幅都不大，但修復(fù)力度也不盡如人意。

一方面，此前紅利資產(chǎn)+短線連板的“兩頭熱”行情，上周以來(lái)逐漸陷入雙雙遇冷的局面。尤其是短線的退潮，令當(dāng)下市場(chǎng)情緒落入冰點(diǎn)。

另一方面，本周市場(chǎng)成交額也持續(xù)萎縮，甚至在周五創(chuàng)下了5600多億的年內(nèi)新低（實(shí)際上是近兩年新低）。受限于此，市場(chǎng)即便有心上攻也明顯乏力。

為什么量能在此時(shí)探底？“地量見(jiàn)地價(jià)”的規(guī)律又能否盡快應(yīng)驗(yàn)？

本期復(fù)盤(pán)，我們就著重分析這個(gè)問(wèn)題。

流動(dòng)性為何緊張？

增量資金匱乏，盤(pán)面上就能找到一些誘因，比如：

（1）賺錢(qián)效應(yīng)減弱，短線資金收手

周一騰達(dá)科技斷板后，連板高度由6板降至周五的4板。

周五，航天科技一字跌停；凱瑞德、長(zhǎng)城電工則于盤(pán)中上演“天地板”。

上漲家數(shù)于周二修復(fù)后，便持續(xù)減弱；漲停家數(shù)則在周五觸底。

板塊來(lái)看，本周白酒、地產(chǎn)、種植業(yè)相關(guān)概念也比較活躍；網(wǎng)約車(chē)、貴金屬、芯片等跌幅居前。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，本周后半段，資金已開(kāi)始積極嘗試回流一些低位板塊，雖然延續(xù)性相對(duì)一般，但這也可視為當(dāng)前盤(pán)面的一種積極信號(hào)。當(dāng)前市場(chǎng)還未走出具有共識(shí)的新主線，所以下周部分資金可能會(huì)選擇回流進(jìn)行反核博弈，但最終能反核成功的畢竟是少數(shù)，多數(shù)退潮個(gè)股都會(huì)在短線反抽后再度回落。所以這樣的博弈并不是一定要參與。

（2）北向資金流出

Wind數(shù)據(jù)顯示，周五北向資金大幅凈賣(mài)出77.65億元，本周合計(jì)凈賣(mài)出147.6億元。

值得注意的是，本周過(guò)后，年內(nèi)北向資金由凈流入轉(zhuǎn)為流出，最新數(shù)據(jù)為合計(jì)凈賣(mài)出17.43億元。

周度表現(xiàn)看，東山精密、貴州茅臺(tái)、紫金礦業(yè)凈買(mǎi)入額分別為7.54億元、7.14億元、6.74億元。

賣(mài)出一側(cè)，美的集團(tuán)、寧德時(shí)代本周凈賣(mài)出額分別為10.03億元、9.68億元。值得注意的是，自7月31日以來(lái)，寧德時(shí)代已連續(xù)8個(gè)交易日遭凈賣(mài)出。

不過(guò)，在北向賣(mài)出為主的勢(shì)頭下，信達(dá)證券發(fā)現(xiàn)，截至周五，北向資金紅利風(fēng)格暴露度為0.83，上月值為0.76，意味著北向持倉(cāng)中紅利的權(quán)重相較前期有明顯回升。

中金公司表示，在經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)期，成長(zhǎng)風(fēng)格和景氣度都確定性較弱的情況下，投資于傳統(tǒng)和成熟型企業(yè)的紅利策略無(wú)疑成為了資金不可多得的“避風(fēng)港”。在“安全“和“防御“為主的投資風(fēng)格影響下，紅利策略仍然具備長(zhǎng)期的配置價(jià)值。

而除了盤(pán)面上能看出的原因，綜合券商研報(bào)來(lái)看，8月份全市場(chǎng)流動(dòng)性本身也有偏緊的擔(dān)憂。

隨著政府債發(fā)行開(kāi)始上量，資金面邊際收斂。據(jù)華西證券統(tǒng)計(jì)，本周政府債共計(jì)凈繳款4767億元，為近十周以來(lái)最高，周內(nèi)主要分布在周三至周五，資金利率也從周一、周二的階段低點(diǎn)轉(zhuǎn)為上行。

央行在公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金7597.6億元，周一至周三投放量逐日縮小，而后隨著資金面有所收斂，周四、周五加大投放，不過(guò)整體投放規(guī)模并不大。

當(dāng)政府發(fā)行債券增多時(shí)，意味著市場(chǎng)上的資金需求增加，如果央行不采取相應(yīng)措施，則可能會(huì)暫時(shí)吸收市場(chǎng)流動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)資金面收緊。

財(cái)通證券此前研報(bào)指出：

一方面，7月關(guān)鍵期限普通國(guó)債的單只規(guī)模明顯下降，或主要為地方債集中發(fā)行讓路，8月國(guó)債發(fā)行或?qū)⒀永m(xù)此趨勢(shì)，根據(jù)三季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)8月國(guó)債發(fā)行約1.02萬(wàn)億元；另一方面，7月政治局會(huì)議再次提及“加快地方債發(fā)行和使用”，參考各地已披露的發(fā)行計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)8月地方債發(fā)行規(guī)模約1.03萬(wàn)億元。

總的來(lái)看，8月政府債發(fā)行規(guī)模在2.05萬(wàn)億元左右，剔除大概率到期續(xù)作的特別國(guó)債后，8月政府債凈融規(guī)模約1.5萬(wàn)億元，供給壓力明顯加大。

資金收緊風(fēng)險(xiǎn)幾何？

從資金供需角度看，考慮政府債凈供給規(guī)模抬升，財(cái)政收入低于支出，我們預(yù)計(jì)政府存款或?qū)h(huán)比增加約7150億元，對(duì)流動(dòng)性造成一定壓力；8月信貸投放回升，銀行繳準(zhǔn)規(guī)模或增長(zhǎng)約870億元；而外匯占款、貨幣發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的影響預(yù)計(jì)有限。

總的來(lái)說(shuō)，在排除逆回購(gòu)和MLF到期因素的情況下，8月流動(dòng)性缺口約8500億元，壓力核心來(lái)自于政府債供給放量，因此資金面或邊際收斂。

不過(guò)，據(jù)上證報(bào)報(bào)道，盡管有政府債發(fā)行，但過(guò)去三年，8月均為下半年資金利率中樞最低點(diǎn)。通常，8月既非繳稅大月，也沒(méi)有跨季壓力，歷史上資金利率中樞略低于7月。因而，業(yè)內(nèi)人士分析，從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，若沒(méi)有外生沖擊和央行主動(dòng)收緊資金面的情況，今年8月資金面預(yù)計(jì)仍將維持偏寬松的狀態(tài)。

8月通常為財(cái)政凈支出月份，財(cái)政支出會(huì)對(duì)流動(dòng)性形成補(bǔ)充。據(jù)國(guó)海證券測(cè)算，2019年至2023年8月同期，公共財(cái)政平均凈支出為5157億元。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，可以采用上述歷史平均數(shù)據(jù)估算2024年8月財(cái)政凈支出強(qiáng)度，同時(shí)該筆財(cái)政支出下?lián)?，或?qū)⑿纬赏纫?guī)模的流動(dòng)性補(bǔ)充。

下周哪些大事值得關(guān)注？

首先，下周（8.12~8.18）有不少經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，集中在周四。包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、7月70城房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)等。

海外方面，8月13日，英國(guó)將發(fā)布6月失業(yè)率數(shù)據(jù)，美國(guó)公布7月PPI數(shù)據(jù)；8月14日，美國(guó)、英國(guó)將發(fā)布7月CPI數(shù)據(jù)；8月15日，英國(guó)、日本將發(fā)布二季度GDP數(shù)據(jù)。

市場(chǎng)層面，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，下周A股共有49家公司限售股陸續(xù)解禁，合計(jì)解禁40.29億股，按8月9日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，解禁總市值為517.76億元。解禁市值居前三位的是：海通證券(66.25億元)、乖寶寵物(59.89億元)、固高科技(59.16億元)。解禁數(shù)量居前三位的是：五礦新能(8.87億股)、海通證券(7.81億股)、廣鋼氣體(3.08億股)。

下周，中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)將有212.9億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期6.7億元、6.2億元、0億元、71億元、129億元。此外，周四將有4010億元MLF到期。

另?yè)?jù)華西證券研報(bào)，下周稅期將至，政府債凈繳款升至6000億+。

具體而言，8月15日（周四）為8月納稅截止日，16日稅期繳款，從往年情況來(lái)看，8月并非繳稅大月，稅期納稅規(guī)模約6000億-8000億元。政府債凈繳款規(guī)模達(dá)到6134.5億元，為今年以來(lái)最高，且周內(nèi)主要集中在周四和周五，分別為4000億+、700億+；恰逢稅期，此外周四有4010億元MLF到期，多種因素疊加可能給資金面帶來(lái)階段性壓力。

其認(rèn)為，資金面能否穩(wěn)住，關(guān)鍵還在央行投放規(guī)模和形式，預(yù)計(jì)央行逆回購(gòu)?fù)斗艑⒎帕?，關(guān)注MLF投放量及降準(zhǔn)的可能性。

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