每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

（一）重磅消息

8月17日，為了規(guī)范公開(kāi)發(fā)行股票相關(guān)服務(wù)行為，提高上市公司質(zhì)量，司法部會(huì)同財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)起草了《國(guó)務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開(kāi)發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》。征求意見(jiàn)稿指出，地方人民政府違反《規(guī)定》，給予發(fā)行人或者中介機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)的，應(yīng)當(dāng)予以追回，并由有關(guān)機(jī)關(guān)對(duì)負(fù)有責(zé)任的領(lǐng)導(dǎo)人員和直接責(zé)任人員依法給予處分。證券公司從事保薦業(yè)務(wù)或會(huì)計(jì)師事務(wù)所執(zhí)行審計(jì)業(yè)務(wù)，可以按照工作進(jìn)度分階段收取服務(wù)費(fèi)用，但是收費(fèi)與否或者收費(fèi)多少不得以審計(jì)工作結(jié)果或者股票公開(kāi)發(fā)行上市結(jié)果作為條件。

（二）券商最新研判

華金證券：縮量后A股會(huì)怎么走？

1、極度縮量后A股短期多出現(xiàn)反彈，2020年以來(lái)有10次全A日成交額低于5000億或換手率低于0.85%。極度縮量后三個(gè)月內(nèi)，10次中有3次震蕩反彈、5次先回落筑底后反彈、2次先反彈后回落筑底。首先，縮量后A股出現(xiàn)反彈的核心驅(qū)動(dòng)因素是政策積極、經(jīng)濟(jì)基本面改善和流動(dòng)性寬松等，縮量后無(wú)論是直接反彈還是先回落后反彈，反彈時(shí)均有重大積極的政策落地。其次，經(jīng)濟(jì)基本面的改善也是縮量后出現(xiàn)反彈的核心驅(qū)動(dòng)因素，A股縮量后往往出現(xiàn)反彈，否則反彈后可能再次回落或先回落筑底至基本面改善后再反彈。流動(dòng)性的寬松也對(duì)縮量后出現(xiàn)反彈也有積極作用。 

2、當(dāng)前A股極度縮量后短期也可能出現(xiàn)反彈。首先是8月12至14日連續(xù)三個(gè)交易日兩市日成交額不足5000億元，同時(shí)全A換手率小于0.85%，當(dāng)前A股極度縮量后短期也可能出現(xiàn)反彈。首先是積極的政策落地預(yù)期上升，經(jīng)濟(jì)政策上，短期內(nèi)地產(chǎn)放松和刺激消費(fèi)等政策可能進(jìn)一步落地；其次資本市場(chǎng)嚴(yán)監(jiān)管政策可能持續(xù)，短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期可能上升。第三是短期流動(dòng)性預(yù)期維持寬松，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息是大概率，國(guó)內(nèi)后續(xù)降準(zhǔn)的可能性上升。　　

3、短期可能反彈。分子端，經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期可能有所修復(fù)。首先，7月制造業(yè)投資和消費(fèi)增速繼續(xù)回升；其次地產(chǎn)銷售及開(kāi)工率等高頻數(shù)據(jù)近期有所好轉(zhuǎn)。6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)回升，A股盈利修復(fù)趨勢(shì)延續(xù)。流動(dòng)性來(lái)看，短期維持寬松，股市資金流入可能回升。美國(guó)8月CPI繼續(xù)回落，9月降息仍是大概率。市場(chǎng)極度縮量后微觀資金多回流，短期融資和外資流入可能有所上升，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能有所修復(fù)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂下降。

4、短期繼續(xù)均衡配置科技成長(zhǎng)、紅利和部分消費(fèi)。短期科技和消費(fèi)可能占優(yōu)，歷史經(jīng)驗(yàn)上，極度縮量至市場(chǎng)底期間，農(nóng)林牧漁、社服、食品飲料、醫(yī)藥等消費(fèi)類行業(yè)和電新、計(jì)算機(jī)等科技行業(yè)相對(duì)占優(yōu)；短期科技和部分周期可能相對(duì)占優(yōu)，市場(chǎng)底后一個(gè)月內(nèi)高景氣的行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)；極度縮量后外資流入使得消費(fèi)可能相對(duì)占優(yōu)，A股極度縮量后外資多流入醫(yī)藥、電新、食品飲料、家電等消費(fèi)類行業(yè)。 

5、8月初以來(lái)外資流入較多的是食品飲料、醫(yī)藥、電力、傳媒等內(nèi)需相關(guān)的行業(yè)。短期建議關(guān)注：首先是政策和產(chǎn)業(yè)催化下的傳媒（游戲、出版）、電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子）、計(jì)算機(jī)（智能駕駛）、通信（算力）；其次是預(yù)期可能改善的社服、食品、商貿(mào)零售、醫(yī)藥、軍工等。

天風(fēng)證券：地量行情背后可能是對(duì)分子端的“脫敏” 

1、地量行情的本質(zhì)是資金行為的進(jìn)一步“縮圈”，空間角度看，當(dāng)前地量水平去除新股影響后，仍顯著高于2018年Q4的最低值，大約相當(dāng)于2018H1、2019年的中樞，如以2024/8/14的全A成交額為3700億元，仍遠(yuǎn)高于2018年Q4地量水平的中樞低點(diǎn)（2273億元）；時(shí)間角度看，2018年下半年的地量行情中，地量后一個(gè)月左右現(xiàn)地價(jià)，地量行情維持一個(gè)季度左右。地量行情是一種資金面現(xiàn)象，本質(zhì)是市場(chǎng)分歧縮小，背后可能是對(duì)分子端的“脫敏”。 

2、2024年以來(lái)，A股便與美股“脫敏”走獨(dú)立行情；7月以來(lái)，重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后市場(chǎng)日內(nèi)波動(dòng)下降，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)自身的基本面數(shù)據(jù)趨于鈍化，對(duì)于數(shù)據(jù)都當(dāng)作“預(yù)期內(nèi)”看待。事實(shí)上，縮量的過(guò)程代表一種低分歧的資金行為，等待分歧加大。

在剔除新股影響后，部分紅利和消費(fèi)行業(yè)縮量水平可能“到位”，大多數(shù)一級(jí)行業(yè)地量水平仍顯著高于2018年的低點(diǎn)，而地量水平低于2018年的電子、國(guó)防軍工等則在2018年-2024年經(jīng)歷較大個(gè)股漲幅，不能和2018年直接比較。銀行、出版、電力、煤炭開(kāi)采、工業(yè)金屬等具備一定紅利屬性的板塊和食飲、汽車等消費(fèi)類板塊當(dāng)前和2018年最低點(diǎn)類似，且絕對(duì)水平橫向比較也偏低，從量能水平看可能是率先“到位”的方向。 

3、投資策略：把握消費(fèi)板塊波動(dòng)率階段放大機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期仍看“耐心資產(chǎn)”等待地量之后的波動(dòng)放大，把握消費(fèi)階段大波動(dòng)：首先，8月以來(lái)的A股行情展示出市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需政策預(yù)期的高度敏感性。重磅會(huì)議提出“把服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)的重要抓手，支持文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等消費(fèi)”。其次是內(nèi)需類消費(fèi)板塊在2024H2可能反復(fù)的海外衰退交易+美國(guó)大選交易中相對(duì)出海鏈或占優(yōu)。第三，當(dāng)前主動(dòng)偏股公募基金連續(xù)5個(gè)季度贖回，而最新2024Q2數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)板塊主動(dòng)減倉(cāng)較多，擁擠度已明顯緩解。長(zhǎng)期風(fēng)格切換需耐心等待更多右側(cè)信號(hào)，具備壟斷性、稀缺性的高股息資產(chǎn)有望獲得價(jià)值重估。　　

（三）券商行業(yè)掘金

華金證券：先AI后AR，智能音頻眼鏡或?yàn)?/span>TWS耳機(jī)強(qiáng)勁對(duì)手

1、智能音頻眼鏡=AI+耳機(jī)+眼鏡，面向特定使用場(chǎng)景和用戶需求的精簡(jiǎn)化。智能音頻眼鏡是一種集眼鏡、通話、音樂(lè)于一身的創(chuàng)新產(chǎn)品，通過(guò)傳統(tǒng)眼鏡與音頻技術(shù)的結(jié)合，提升了使用的便攜性。同時(shí)，采用開(kāi)放式的聲場(chǎng)設(shè)計(jì)，相較于傳統(tǒng)耳機(jī)，避免了堵塞耳道，使用戶在聆聽(tīng)音頻內(nèi)容時(shí)，仍能清晰地獲取周圍環(huán)境的聲音，從而提升了安全性。相對(duì)于帶顯示模塊的AR眼鏡，AI音頻眼鏡在視覺(jué)顯示上做出妥協(xié)，轉(zhuǎn)而專注于音頻體驗(yàn)與智能化。由于省去復(fù)雜的光機(jī)顯示模塊，AI音頻眼鏡更為輕薄，減輕對(duì)鼻梁和耳朵的壓力，從而穿戴舒適度和日常便攜性提升。智能音頻眼鏡生產(chǎn)成本降低，更容易被廣大消費(fèi)者接受。

2、Mate成功打造超預(yù)期產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)外廠商紛紛涌入智能音頻眼鏡市場(chǎng)。Meta：Ray-BanMeta配備了雙揚(yáng)聲器以及攝像頭，支持拍照、錄像、Facebook直播、MetaAI助手等功能。華為智能眼鏡搭載HarmonyOS4操作系統(tǒng)，其已接入華為盤(pán)古AI大模型，用戶可通過(guò)敲擊鏡腿喚醒小藝，展開(kāi)自然流暢的對(duì)話與智慧交互，眼鏡支持與多設(shè)備互聯(lián)，智能播報(bào)重要信息。并升級(jí)全新時(shí)尚墨鏡造型、具備超長(zhǎng)45天續(xù)航待機(jī)模式、輕巧防曬、全天候長(zhǎng)續(xù)航、高清隱私通話等功能體驗(yàn)。 

3、根據(jù)我愛(ài)音頻網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年全球智能音頻眼鏡市場(chǎng)出貨量達(dá)343萬(wàn)副，同比增長(zhǎng)58.6%；2022年-2030年間全球音頻眼鏡出貨量復(fù)合年均增長(zhǎng)率CAGR將達(dá)到13.6%，預(yù)計(jì)到2025年，全球音頻眼鏡市場(chǎng)出貨量將超過(guò)503萬(wàn)副，2030年將達(dá)951萬(wàn)副。Ray-BanMeta中國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商價(jià)值量接近40%，高價(jià)值量品類仍以海外為主。根據(jù)WellsennXR數(shù)據(jù)，合硬件成本按種劃分：SOC芯片AR1Gen1的成本約為55美元，占比約33.54%，成本占比超三成；ROM+RAM的成本約為11美元，占比約6.71%；攝像頭成本約為9美元，占比約5.49%?？傮w來(lái)看，SOC、光學(xué)、攝像頭、ROM/RAM的合計(jì)核心成本達(dá)75美元，合計(jì)占比約為45.73%。 

4、投資建議：智能可穿戴設(shè)備的需求增長(zhǎng)，以及生成式人工智能大模型的崛起，正在將AI音頻眼鏡推向更廣的市場(chǎng)。在短期內(nèi)AR眼鏡用戶畫(huà)像較為模糊背景下，智能音頻眼鏡以替代耳機(jī)功能為切入口，以眼鏡（矯正視力/裝飾）為載體，搭配AI提高體驗(yàn)與賣(mài)點(diǎn)，有望開(kāi)辟音頻新賽道。建議關(guān)注進(jìn)入各產(chǎn)品供應(yīng)鏈或有相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備廠商。如，組裝：歌爾股份、龍旗科技、億道信息、天健股份、佳禾智能等；存儲(chǔ)：兆易創(chuàng)新等；攝像頭：舜宇光學(xué)、韋爾股份等；SoC：恒玄科技等。

中銀證券：Robotaxi元年已至，端到端有望加速商業(yè)閉環(huán)

1、近期，四部門(mén)發(fā)布《進(jìn)入智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)聯(lián)合體基本信息》，此次試點(diǎn)落地標(biāo)志著自動(dòng)駕駛將走通生產(chǎn)、銷售和上路的全流程，使L3/L4的量產(chǎn)得到國(guó)家層面的認(rèn)可和允許，未來(lái)Robotaxi有望進(jìn)入量產(chǎn)階段，整車成本的下降有望推動(dòng)Robotaxi盈利進(jìn)程的加快。 

2、2024年，《進(jìn)入智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)聯(lián)合體基本信息》發(fā)布?！对圏c(diǎn)》確定蔚來(lái)、長(zhǎng)安等汽車生產(chǎn)企業(yè)和使用主體組成的9個(gè)聯(lián)合體，將在北京、上海、廣州等7個(gè)城市展開(kāi)智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)，試點(diǎn)產(chǎn)品涵蓋乘用車、客車、貨車三大類。此次試點(diǎn)落地標(biāo)志著自動(dòng)駕駛將走通生產(chǎn)、銷售和上路的全流程，使L3/L4的量產(chǎn)得到國(guó)家層面的認(rèn)可和允許。 

3、在《試點(diǎn)》發(fā)布以前，自動(dòng)駕駛商業(yè)落地進(jìn)展較為緩慢，主要是由于政府、車企、自動(dòng)駕駛公司推動(dòng)意愿不一。L2系統(tǒng)要求駕駛員始終保持對(duì)車輛的控制和對(duì)環(huán)境的監(jiān)督，而L3及以上自動(dòng)駕駛事故的責(zé)任則逐漸向主機(jī)廠傾斜，因此車企出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考量，常采用L2.5、L2.9等表述。對(duì)于自動(dòng)駕駛公司而言，Robotaxi運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)豐厚，因此自動(dòng)駕駛公司推動(dòng)意愿較強(qiáng)。而在《試點(diǎn)》發(fā)布后，政府、車企以及自動(dòng)駕駛公司三方聯(lián)合形成參與主體。 

4、《試點(diǎn)》發(fā)布前，由于車企與自動(dòng)駕駛公司推動(dòng)意愿不一，導(dǎo)致Robotaxi往往是乘用車后期改裝，因此Robotaxi成本高昂。根據(jù)廣汽資本聯(lián)合滴滴、麥肯錫做過(guò)的調(diào)查，配備安全員的改裝無(wú)人出租車整體成本高達(dá)107萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于安全員+前裝車的81萬(wàn)元和無(wú)安全員+前裝車的43萬(wàn)元。而根據(jù)百度自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)部總經(jīng)理陳卓的發(fā)言，百度Apollo第六代無(wú)人車單車采購(gòu)價(jià)降低到了20.46萬(wàn)元，蘿卜快跑預(yù)計(jì)2025年全面盈利，整車成本的下降有望推動(dòng)Robotaxi盡快實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。 

5、端到端有望加速Robotaxi商業(yè)閉環(huán)?，F(xiàn)階段Robotaxi仍處于點(diǎn)對(duì)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)模式，而Robotaxi實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)需要更大規(guī)模的車輛部署。國(guó)內(nèi)主流自動(dòng)駕駛方案重傳感器和高精地圖，限制了其擴(kuò)展性。而端到端通過(guò)海量數(shù)據(jù)學(xué)習(xí)人在面對(duì)各種路況時(shí)候的行為和決策，并找到其中的規(guī)律并以此來(lái)決策，減少對(duì)高精度地圖和激光雷達(dá)的依賴，并且無(wú)須根據(jù)每個(gè)假設(shè)場(chǎng)景人工寫(xiě)出相應(yīng)規(guī)則，具備更高技術(shù)上限，有望成為Robotaxi大規(guī)模部署的關(guān)鍵。建議關(guān)注具備端到端技術(shù)以及Robotaxi運(yùn)營(yíng)的公司，如商湯科技、經(jīng)緯恒潤(rùn)等。

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