每經記者 宋欽章    每經編輯 張益銘

今日，《金融時報》發(fā)表了一篇對中國銀行間市場交易商協(xié)會副秘書長徐忠的專訪文章。徐忠在受訪時對當下債市的三大“認識誤區(qū)”進行了逐一闡明，并指出近期一些金融機構在央行提示風險后，“一刀切”地暫停了國債交易，是對央行意圖的誤讀。

值得一提的是，《金融時報》系央行主管媒體，中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱“交易商協(xié)會”）的業(yè)務主管單位同樣是央行，因此市場認為本次專訪內容的權威性和指導意義較大。

每經記者注意到，今日下午四點之后，銀行間國債現券收益率迅速轉為下行，10年期國債活躍券“24附息國債11”下行了2bp左右；30年期國債活躍券“23附息國債”則下行了2.5bp左右。

圖片來源：Choice金融終端

交易商協(xié)會：“一刀切”暫停國債交易是對央行意圖的誤讀

8月21日，央行主管媒體《金融時報》發(fā)布《債市三大“認識誤區(qū)”亟待厘清嚴查違規(guī)交易助力市場高質量發(fā)展——訪中國銀行間市場交易商協(xié)會副秘書長徐忠》。交易商協(xié)會副秘書長徐忠在受訪時對當下債市的三大“認識誤區(qū)”進行了逐一闡明。

誤區(qū)一：市場誤認為短期和超長期國債利率影響因素是一樣的。徐忠表示：“實際上，短期經濟指標一般對2年以內、最多5年以內的國債利率影響比較大。超長期國債利率與短期經濟指標的關系沒那么大，而更多受到金融市場投資策略和投資情緒等因素影響，是難以準確預測的。”

誤區(qū)二：市場誤認為央行近期提示長期國債利率風險，但今年以來卻實施了降準降息政策，兩個行為存在矛盾。徐忠表示：“實際上，今年以來貨幣政策加大了支持實體經濟的力度，降準降息是為經濟高質量發(fā)展營造良好的貨幣金融環(huán)境；而債市糾偏是為了防止長期國債利率短期快速下行，偏離合理區(qū)間，影響市場預期，同時也是從宏觀審慎角度出發(fā)防范系統(tǒng)性風險。”

誤區(qū)三：市場誤認為央行要控制和決定國債市場利率水平。對此，徐忠表示：“實際上，央行對長期國債利率的風險提示，是為了遏制羊群效應導致長期國債利率單邊下行可能潛藏的系統(tǒng)性風險，并未設置長期國債利率區(qū)間。”

此外，徐忠強調：“一些金融機構在央行提示風險后，又從一個極端走向另一個極端，‘一刀切’地暫停了國債交易，這既是其風險管理能力弱的體現，也是對央行意圖的誤讀。”

值得注意的是，此前《金融時報》曾援引學者觀點稱，2.5%～3%是10年期國債收益率的合理區(qū)間，彼時市場受到很大的暗示。此次徐忠對此進行了說明，稱央行“并未設置長期國債利率區(qū)間”。

東吳固收首席分析師李勇對每經記者表示，此前《金融時報》的文章中提及長債利率的“合理區(qū)間”為2.5%～3%時，正處于長債利率迅速下行的時期，正如此次采訪中所說的，短期經濟指標只對5年內國債收益率有指導意義，長端收益率實際上處于“失錨”狀態(tài)，這一區(qū)間的設定旨在避免機構過度的投機行為。

資深宏觀投資經理崔新濤對每經記者表示，此前2.5%～3%這一長債利率“合理區(qū)間”的說法源自學者觀點，但無論央行公開文件或者官方身份的權威人士均沒有對這一利率區(qū)間進行過多描述。“本次采訪徐忠副秘書長也正式進行了說明，央行沒有也無意劃定利率區(qū)間，更多是基于利率過快下行可能產生系統(tǒng)性風險的考慮，對長債利率的風險提示。”

上周有市場傳言稱，某地區(qū)省聯(lián)社指示當地部分農商行禁止國債交易，但當地多家銀行告訴記者并未收到這類通知。此次徐忠則明確表示，“一刀切”暫停國債交易是對央行意圖的誤讀。

每經記者注意到，在此次徐忠接受《金融時報》采訪之際，近期債市成交已出現“降溫”。10年期國債活躍券“24附息國債11”、30年期國債活躍券“23附息國債23”的日成交筆數已連續(xù)多個交易日低于500筆。

業(yè)內：長債利率可能保持震蕩

今年以來，長期國債利率整體大幅下行。同花順iFinD顯示，10年期國債、30年期國債下行幅度均超40bp。徐忠在此次專訪中指出，這背后既有債券市場短期供求不平衡的問題，也有金融機構被一些“小作文”帶節(jié)奏，還有部分金融機構利率風險管理能力不夠因素。此外，存在一些金融機構通過操縱市場價格等違法違規(guī)行為牟利問題。

圖片來源：同花順I(yè)FinD

徐忠認為，當前貨幣政策框架正處在“由量轉價”過渡期，國債收益率曲線作為重要的價格信號，還存在遠端定價不充分、穩(wěn)定性不足等問題，需要央行和市場加強溝通，并對過度承擔利率風險的機構進行風險提示，同時打擊債券市場違法違規(guī)行為。

值得一提的是，此前交易商協(xié)會曾對江蘇省4家農商行啟動自律調查，原因是它們涉嫌在國債二級市場中操作市場價格、利益輸送。

徐忠表示，從自律調查的違規(guī)交易案件中可以看出，一些中小金融機構的管理層不熟悉金融市場業(yè)務，內控不嚴，而激勵機制又過度靈活，給從業(yè)人員的違規(guī)操作以可乘之機，有交易人員借機與場外私募內外勾結進行利益輸送。另外，高頻對沖交易等策略本是境外對沖基金常見的操作手法，具有較高投資風險，而國內中小金融機構卻是用老百姓的存款來賭方向、博價差。數據表明，一些中小金融機構債券收入占營業(yè)收入均超過30%，有的甚至超過了50%，如此激進的交易策略顯然超越了其風險管理能力。

此次交易商協(xié)會通過媒體與市場溝通過后，會對接下來的機構行為產生怎樣的影響？李勇表示，預計市場對于央行無意過快抬升利率從而造成風險的認知會增加，但考慮到此前對長債利率快速下行的風險提示，利率料將保持震蕩。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1455171132