每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 董興生    

今年上半年，由于市場(chǎng)流傳美國(guó)英力士永久關(guān)閉其偏苯三酸酐（TMA）生產(chǎn)裝置，引發(fā)TMA價(jià)格大幅上漲，深耕特種精細(xì)化工領(lǐng)域的正丹股份（SZ300641，股價(jià)18.90元，市值100.68億元）股價(jià)一路高漲，成為今年首只區(qū)間漲幅超過1000%的“十倍股”。實(shí)際上，新三板也有一家主營(yíng)TMA產(chǎn)品的掛牌公司，且同為“十倍股”，這家公司就是安徽泰達(dá)新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱泰達(dá)新材）。

圖據(jù)泰達(dá)新材官網(wǎng)

在先后闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板、北交所遭否決后，泰達(dá)新材并未放棄首發(fā)上市計(jì)劃。8月23日，泰達(dá)新材宣布，公司提交的北交所上市輔導(dǎo)備案申請(qǐng)已獲受理，開始進(jìn)入輔導(dǎo)期。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，泰達(dá)新材前兩次申請(qǐng)上市被否，重要原因之一是毛利率增長(zhǎng)幅度較大，且明顯高于同行業(yè)可比公司，而創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委、北交所上市委認(rèn)為其未能對(duì)毛利率較高或增幅較大的合理性進(jìn)行充分解釋、說明。

數(shù)據(jù)顯示，2022年和2023年，泰達(dá)新材的毛利率相較2021年已有較大幅度下滑，但仍遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司。

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一

泰達(dá)新材是一家精細(xì)化工企業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，主要產(chǎn)品為TMA。2021年~2023年，TMA貢獻(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為93.45%、84.88%、85.85%。

TMA是一種重要的精細(xì)化工中間體，是生產(chǎn)高端粉末涂料、高級(jí)絕緣材料等產(chǎn)品的重要原料。按照泰達(dá)新材所述，目前，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)TMA的企業(yè)主要有泰達(dá)新材以及百川股份（SZ002455，股價(jià)7.06元，市值41.95億元）、正丹股份等，行業(yè)集中度較高。

據(jù)泰達(dá)新材披露，公開數(shù)據(jù)顯示，2023年全球TMA產(chǎn)能約為25.5萬噸，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)能約為15.5萬噸。國(guó)內(nèi)TMA生產(chǎn)企業(yè)主要包括正丹股份8.5萬噸/年、百川股份4萬噸/年、泰達(dá)新材3萬噸/年；國(guó)外生產(chǎn)企業(yè)主要包括美國(guó)英力士7萬噸/年和意大利波林3萬噸/年。

今年上半年，市場(chǎng)廣泛流傳關(guān)于美國(guó)英力士永久性關(guān)閉其TMA生產(chǎn)裝置（年產(chǎn)7萬噸），對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)和價(jià)格產(chǎn)生了較大影響。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2024年1月1日至5月16日，TMA華東地區(qū)市場(chǎng)價(jià)格從1.40萬元/噸上漲至4.30萬元/噸。

自4月10日起，正丹股份股價(jià)呈現(xiàn)快速上漲趨勢(shì)，至6月13日達(dá)到最高點(diǎn)36.65元/股，較2月7日的最低點(diǎn)2.81元/股（前復(fù)權(quán)），區(qū)間漲幅超過1000%，成為“十倍股”。

泰達(dá)新材股價(jià)也從4月12日開始呈現(xiàn)大幅上漲趨勢(shì)，當(dāng)日開盤價(jià)為2.32元/股（前復(fù)權(quán)），當(dāng)日漲幅達(dá)103.04%，至6月21日開盤價(jià)達(dá)到24元/股，也成為“十倍股”。此后，泰達(dá)新材股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)，最高價(jià)是8月9日創(chuàng)下的28元/股，當(dāng)天收盤價(jià)為24.18元/股。隨后，公司股價(jià)震蕩下跌，8月26日收盤價(jià)為17.91元/股。

相對(duì)上述兩家公司，百川股份股價(jià)在這一波行情中漲幅相對(duì)較小，最低點(diǎn)為2月8日的3.68元/股，最高點(diǎn)為5月10日的13.76元/股。

但是，正丹股份、泰達(dá)新材均未正式確認(rèn)美國(guó)英力士永久關(guān)閉TMA生產(chǎn)裝置的消息。8月21日，正丹股份在投資者互動(dòng)平臺(tái)上回復(fù)國(guó)內(nèi)外TMA廠商產(chǎn)能問題時(shí)，對(duì)美國(guó)英力士的說明仍是“據(jù)其官方網(wǎng)站披露的TMA產(chǎn)能為7萬噸/年，市場(chǎng)傳聞已永久性關(guān)閉”。

5月17日，泰達(dá)新材回復(fù)問詢函時(shí)表示，公司尚未直接收到美國(guó)英力士公司宣布TMA生產(chǎn)裝置永久性停產(chǎn)的公告，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的可持續(xù)性具有不確定性，若未來市場(chǎng)供給增加或需求減少，可能存在產(chǎn)品價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn)。

從業(yè)績(jī)來看，由于海外TMA生產(chǎn)廠家供貨不穩(wěn)定、供應(yīng)偏緊等因素，2024年上半年，正丹股份營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)86.52%、1015.51%。而受益于主要化工產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中上漲，個(gè)別化工產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度較大，百川股份2024年上半年預(yù)計(jì)同比扭虧為盈。泰達(dá)新材則尚未披露2024年半年報(bào)。

公司毛利率遠(yuǎn)高于同行

兩家同行公司正丹股份、百川股份早已上市，而泰達(dá)新材自2014年掛牌新三板后，兩度沖刺上市卻均告失敗。

2017年，泰達(dá)新材申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)否決。創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委關(guān)注到，公司存在以下情形：2014年~2016年，公司原材料采購(gòu)單價(jià)高于同行業(yè)上市公司，但單位平均生產(chǎn)成本低于同行業(yè)上市公司；公司2016年毛利率增長(zhǎng)幅度高于同行業(yè)上市公司等。但公司未能對(duì)上述問題給予充分合理地解釋并披露。

2022年9月，泰達(dá)新材申報(bào)北交所上市再次被否，上市委員會(huì)認(rèn)為，公司及中介機(jī)構(gòu)未就報(bào)告期內(nèi)毛利率顯著高于同行業(yè)上市公司的合理性、凈利潤(rùn)連續(xù)大幅增長(zhǎng)的合理性進(jìn)行充分解釋、說明。這使得泰達(dá)新材成為北交所首例上會(huì)被否企業(yè)。

泰達(dá)新材兩次上會(huì)被否，均與毛利率波動(dòng)有關(guān)。泰達(dá)新材于2022年9月披露的招股說明書（上會(huì)稿）顯示，2019年~2021年，公司毛利率分別為14.48%、25.95%、33.26%，正丹股份毛利率分別為11.10%、12.06%、13.00%，百川股份毛利率分別為10.54%、7.44%、12.54%，公司毛利率增幅較大且明顯高于兩家同行上市公司，尤其是2021年，毛利率更是超過可比公司一倍以上。泰達(dá)新材認(rèn)為，這主要因?yàn)楦鞴局鳡I(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所不同，公司主要產(chǎn)品為偏苯三酸酐，報(bào)告期內(nèi)，偏酐產(chǎn)品銷售收入占營(yíng)業(yè)收入90%以上，而可比公司產(chǎn)品種類更多。

對(duì)比偏酐產(chǎn)品，2019年~2021年，泰達(dá)新材該產(chǎn)品毛利率分別為10.20%、22.91%、30.74%，正丹股份毛利率分別為11.77%、17.72%和18.36%，百川股份2019年、2020年TMA及酯類產(chǎn)品毛利率為4.36%和-2.91%，公司毛利率仍增幅較大且2020年后高于同行可比公司。泰達(dá)新材表示，2020年公司因持續(xù)工藝優(yōu)化使得單位材料消耗較大幅度降低等因素影響，偏酐產(chǎn)品成本較大幅度下降，從而提升毛利率；2021年銷售價(jià)格上漲影響，毛利率與可比公司變動(dòng)趨勢(shì)一致。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，泰達(dá)新材披露的上述可比公司毛利率數(shù)據(jù)，與Wind的數(shù)據(jù)一致。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年，正丹股份毛利率分別為6.18%和3.85%，其中TMA及脂類的毛利率分別為8.39%和6.33%；百川股份2022年、2023年毛利率分別為10.06%和1.78%，自2021年后，未再單獨(dú)披露TMA及脂類的毛利率。至于泰達(dá)新材，2022年、2023年毛利率分別為18.22%和18.64%，其中三甲酸及酸酐毛利率分別為18.30%、19.32%。

由上述數(shù)據(jù)可知，在北交所上會(huì)被否后的2022年和2023年，泰達(dá)新材毛利率相較2021年整體有所下滑，但仍遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司，且在兩家可比公司2023年毛利率下降的情況下，公司毛利率仍略有提升，走勢(shì)存在差異。

去年業(yè)績(jī)大增遭問詢

2022年，泰達(dá)新材毛利率降幅較大，主要系原材料采購(gòu)價(jià)格上漲致營(yíng)業(yè)成本上升，超過銷量提高及銷售價(jià)格上漲幅度所致。這使得泰達(dá)新材2022年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)25.71%的同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)卻同比下降46.43%，與兩家同行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本一致。

然而，到了2023年，泰達(dá)新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為4.74億元和4945.81萬元，分 別 同 比 增 長(zhǎng) 33.66% 和40.28%，主要系下游生產(chǎn)廠家需求穩(wěn)定，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)同比增長(zhǎng)所致。

但兩家同行業(yè)上市公司歸母凈利潤(rùn)卻都大幅下滑，百川股份2023年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑 0.45%和443.20%；正丹股份2023年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑20.09%和82.31%。按照百川股份所述，主要原因是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、下游市場(chǎng)需求走弱、產(chǎn)品價(jià)格下降等。

泰達(dá)新材2023年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，也引起了全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的關(guān)注，掛牌公司管理一部下發(fā)問詢函，要求公司說明營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)的原因，與出貨量變動(dòng)、新增訂單及執(zhí)行訂單金額變動(dòng)趨勢(shì)是否一致。

對(duì)此，泰達(dá)新材表示，公司所處行業(yè)處于穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，下游市場(chǎng)需求逐步擴(kuò)大，公司在積極開發(fā)新客戶帶來增量的同時(shí)，原有客戶需求量也在不斷增長(zhǎng)；2023年?duì)I業(yè)收入的增長(zhǎng)主要系下游需求增加、產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)所致，增長(zhǎng)趨勢(shì)與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、下游需求變動(dòng)趨勢(shì)、新增客戶情況以及客戶變動(dòng)情況匹配；公司新簽訂單較2022年增長(zhǎng)38.52%、執(zhí)行訂單同比增長(zhǎng)32.91%、期末在手訂單同比增長(zhǎng)94.46%，因此公司2023年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)與出貨量變動(dòng)、新增訂單及執(zhí)行訂單金額變動(dòng)趨勢(shì)一致。

不過，泰達(dá)新材在回復(fù)上述問詢函時(shí)，沒有通過與同行業(yè)上市公司2023年業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)比來分析所處行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、下游需求變動(dòng)的情況。

對(duì)于毛利率變動(dòng)、與可比公司業(yè)績(jī)走勢(shì)差異等相關(guān)問題，8月26日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電泰達(dá)新材并發(fā)送了采訪郵件，接線人員婉拒了采訪要求，截至發(fā)稿，郵件也未獲回復(fù)。

封面圖片來源：圖據(jù)泰達(dá)新材官網(wǎng)