每經(jīng)評論員 杜恒峰 9月5日，萬凱新材（SZ301216，股價9.95元，市值51.25億元）發(fā)行的萬凱轉(zhuǎn)債正式上市交易。不同于其他可轉(zhuǎn)債上市時普遍大漲的表現(xiàn)，萬凱轉(zhuǎn)債開盤即破發(fā)，全天最高價僅96.9元，收盤時跌幅達到6.3%，這意味著參與“打新”的投資者全部被套牢。 今年以來，可轉(zhuǎn)債市場整體表現(xiàn)低迷，這是萬凱轉(zhuǎn)債破發(fā)的一個外部因素。然而，萬凱轉(zhuǎn)債規(guī)模過大、正股股價持續(xù)走低的影響更為關(guān)鍵。目前，萬凱新材的總市值為51.25億元，而萬凱轉(zhuǎn)債的總規(guī)模高達27億元。按照初始轉(zhuǎn)股價11.45元/股計算，這些可轉(zhuǎn)債對應的公司股份約為2.36億股，約占總股本（5.15億股）的46%，這對正股股價構(gòu)成了巨大壓力。 可轉(zhuǎn)債與正股價格密切相關(guān)，兩者相互影響。根據(jù)募集說明書，當萬凱新材股價在任意連續(xù)30個交易日中有15個交易日的收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價的85%（即9.7325元）時，將觸發(fā)轉(zhuǎn)股價下修條款。自8月16日以來，萬凱新材股價持續(xù)走低，截至9月5日收盤價僅為9.95元，轉(zhuǎn)股價下修風險已經(jīng)顯現(xiàn)。盡管下修轉(zhuǎn)股價對上市公司而言是一項權(quán)利而非義務，但不及時下修轉(zhuǎn)股價不僅會影響公司在資本市場的形象，還可能帶來利息支出和贖回的壓力。 2022年3月16日，萬凱新材上市，首次公開發(fā)行募資總額為30.63億元，其中包括超募資金14.11億元；僅僅一年后，2023年3月，公司又推出了可轉(zhuǎn)債發(fā)行計劃。兩筆總計57.63億元的融資到賬后，要維持上市前28%左右的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率（ROE），意味著每年需要新增16億元的凈利潤，但這看起來是一個難以實現(xiàn)的目標。2023年年報顯示，萬凱新材的IPO募集資金已基本使用完畢，當年相關(guān)項目產(chǎn)生的收益僅為1.55億元，項目對應的回報率約5.4%，低于公司整體7.74%的ROE。實際上，在2022年實現(xiàn)了超過100%的利潤增長和26%的ROE后，萬凱新材未能繼續(xù)保持增長勢頭，2023年凈利潤回落至2021年的水平，今年上半年歸屬凈利潤僅為4319萬元，相當于去年同期十分之一左右。 此外，值得注意的是，2023年10月底，萬凱新材公布了一份股份回購方案，回購金額為5000萬至1億元，截至今年8月31日，累計回購金額僅為6005.57萬元。融資起來大快朵頤，回購時卻熬腸刮肚——如果回購的目的是“維護廣大投資者合法權(quán)益，增強投資者信心”，那么不如克制融資沖動，少融一點資，其作用要遠勝于回購。