每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

9月6日，國債期貨上午一度出現(xiàn)大漲，30年期主力合約一度漲近0.15%，10年期及5年期主力合約跟漲幅度也十分明顯。截至收盤，上述三大主力合約分別上漲0.12%、0.08%、0.04%。

有分析指出，在降息預(yù)期持續(xù)升溫態(tài)勢下，債市做多的熱情依然高漲。但另一方面，有關(guān)政策面對債市交易的調(diào)控也被市場關(guān)注，增量資金的來源及穩(wěn)定性較為關(guān)鍵。

從目前的投資者結(jié)構(gòu)來看，今年上半年的債券基金持有人結(jié)構(gòu)已發(fā)生較大變化。國金證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，相較去年底機(jī)構(gòu)資金普遍集中于規(guī)模排名前5%的基金，今年年中個人資金的持有比例已經(jīng)大幅超過機(jī)構(gòu)資金。

國債期貨集體上漲，30年期主力合約一度漲近0.15%

9月6日，國債期貨各主力合約在上午漲勢持續(xù)擴(kuò)大，30年主力合約一度漲近0.15%，10年期及5年期主力合約跟漲，幅度也十分明顯。截至收盤，三大主力合約分別漲0.12%、0.08%、0.04%。

國債期貨各大主力合約9月6日收盤情況

來源：Wind

此類國債期貨的標(biāo)的資產(chǎn)可以理解為票面利率固定且期限確定的標(biāo)準(zhǔn)化國債，因此，對于國債期貨主力合約的價格波動，也可以看作是債券價格的變化趨勢，也預(yù)示著利率變化的趨勢。

而國債期貨主力合約的上漲，意味著利率下降。簡單來說，投資人在利率下降預(yù)期升溫時，會進(jìn)一步抱團(tuán)存量高息債券資產(chǎn)，雖然會影響實際利率的下降，但會推升債券價格的上漲，呈現(xiàn)出一種負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

因此，觀察目前國債期貨各主力合約的漲幅變動，均已接近不久前的高點有望進(jìn)一步創(chuàng)出新高。這意味著，債市短期調(diào)整的空間已經(jīng)不大，后期有望進(jìn)一步展開攻勢，從資金的角度來說，有繼續(xù)抱團(tuán)的趨勢；而從形態(tài)結(jié)構(gòu)來講，債牛的格局依然沒有發(fā)生變化。

9月5日，國新辦舉行“推動高質(zhì)量發(fā)展”系列主題新聞發(fā)布會，談及接下來貨幣政策降息降準(zhǔn)空間的問題時，有發(fā)言人表示，年初降準(zhǔn)的政策效果還在持續(xù)顯現(xiàn)，目前金融機(jī)構(gòu)的平均法定存款準(zhǔn)備金率大約為7%，還有一定的空間。未來還要進(jìn)一步健全市場化的利率調(diào)控機(jī)制。適當(dāng)收窄利率走廊設(shè)置的寬度，更好引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率平穩(wěn)運(yùn)行。

事實上，年初至今，來自于央行的貨幣政策持續(xù)在發(fā)力之中，為促進(jìn)實體融資便利性改善營商環(huán)境等都做了相關(guān)努力，而在持續(xù)寬松的貨幣政策背景下，債市也開啟了一輪牛市，不僅體現(xiàn)在國債類資產(chǎn)的抱團(tuán)，也讓一些信用債乃至其他公司類債券借勢迎來投資機(jī)遇。

頭部債基吸引散戶，個人資金投資占比已超機(jī)構(gòu)

債市走牛背景下，越來越多低風(fēng)險偏好的資金開始進(jìn)場抱團(tuán)，雖然這也導(dǎo)致了國債利率持續(xù)性走低，但面對大類資產(chǎn)配置的“資產(chǎn)配置荒”現(xiàn)狀，債券資產(chǎn)依然備受關(guān)注。

從今年公募基金披露的半年報數(shù)據(jù)來看，有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計顯示，債券基金的持有人結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，尤其是在頭部債基當(dāng)中，個人資金的占比已經(jīng)超過機(jī)構(gòu)資金。

國金證券的研報顯示，從2024年半年末披露的持有人數(shù)據(jù)來看，個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者持有的規(guī)模頭部的純債及混合型基金份額較2023年末均有所上升。特別是對于規(guī)模處于前5%的基金當(dāng)中，個人及機(jī)構(gòu)資金的占比變化顯著。

純債及混合型基金投資者結(jié)構(gòu)

來源：國金證券研報

截至今年半年末，有27.67%的機(jī)構(gòu)資金集中于規(guī)模排名前5%的基金當(dāng)中，機(jī)構(gòu)資金相比2023年末上升了1.75個百分點，相比于2023年半年末上升了2.34個百分點；然而，另有36.81%的個人資金集中于規(guī)模排名前5%的基金當(dāng)中，個人資金比例相比2023年末上升了11.36個百分點，相比于2023年末提升了12.51個百分點。

可見，對于債券投資的積極性，個人投資者在今年上半年更加活躍，特別是針對頭部產(chǎn)品的關(guān)注更勝一籌，這也不難解釋為何有很多基金上半年都發(fā)布了限購公告，其中也特別提及有關(guān)投資者保護(hù)的內(nèi)容。

實際上，針對債市的投資火爆，政策層面已經(jīng)有所引導(dǎo)，包括此前央行開展國債買賣操作等，更是進(jìn)一步健全市場化的利率調(diào)控機(jī)制。但也一定程度上反映出債市高燒不退的風(fēng)險猶存，此前已有不少信用債資產(chǎn)被機(jī)構(gòu)贖回，這也引發(fā)市場對于重點配置于此的“固收+”基金或引發(fā)贖回現(xiàn)象的擔(dān)憂。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1455171132