每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 葉峰    

2024年的證券市場(chǎng)迎來(lái)了一場(chǎng)前所未有的并購(gòu)浪潮。這場(chǎng)由市場(chǎng)力量與政策導(dǎo)向共同推動(dòng)的大洗牌，正在深刻地改變著證券行業(yè)的版圖。

9月5日晚間，國(guó)泰君安并購(gòu)海通證券的消息成為行業(yè)重磅炸彈。雖然兩家公司雙雙停牌，但依然引起了行業(yè)不小震動(dòng)。今日早盤，國(guó)海證券、錦龍股份漲停，中國(guó)銀河一度漲停，證券ETF普遍漲幅超過(guò)2%。

多數(shù)券商行業(yè)分析師認(rèn)為，國(guó)泰君安并購(gòu)海通標(biāo)志著券商供給側(cè)改革進(jìn)入嶄新階段，在監(jiān)管支持并購(gòu)重組打造航母級(jí)證券公司的背景下，通過(guò)橫向并購(gòu)與縱向產(chǎn)業(yè)鏈融合的路徑，實(shí)現(xiàn)資本與實(shí)力的提升或?qū)⒊蔀橄乱浑A段頭部券商發(fā)力的重點(diǎn)。

今年以來(lái)多家證券公司宣布了收購(gòu)合并計(jì)劃并積極推進(jìn)

事實(shí)上，本輪證券行業(yè)并購(gòu)浪潮已開展有一段時(shí)日。

2023年11月3日，證監(jiān)會(huì)重磅發(fā)聲，稱將支持頭部券商通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用。

今年3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》，公布了建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的時(shí)間表和路線圖。

在監(jiān)管的鼓勵(lì)下，多家證券公司宣布了收購(gòu)合并計(jì)劃并積極推進(jìn)。

4月25日晚間，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的停牌公告，擬收購(gòu)民生證券。9月，僅僅過(guò)了四個(gè)多月時(shí)間，該議案已先后獲得江蘇省國(guó)資委同意批復(fù)，并通過(guò)了臨時(shí)股東大會(huì)決議。

8月22日，國(guó)信證券宣布停牌籌劃資產(chǎn)重組事項(xiàng)。9月4日晚間國(guó)信證券公告擬收購(gòu)萬(wàn)和證券96.08%股份，并于9月5日復(fù)牌。

此外，浙商證券收購(gòu)國(guó)都證券、西部證券收購(gòu)國(guó)融證券等事項(xiàng)也在推進(jìn)中。方正證券與平安證券之間如何整合也一直是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

國(guó)泰君安與海通證券深夜宣布合并的消息更是點(diǎn)燃了市場(chǎng)情緒。中信證券非銀金融聯(lián)席首席分析師陸昊表示，前期并購(gòu)集中于中型券商，國(guó)君海通并購(gòu)為本輪周期首單頭部機(jī)構(gòu)并購(gòu)案例，也是行業(yè)首單上市券商并購(gòu)案例，響應(yīng)了國(guó)家打造一流投資銀行、促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的宏觀方向，長(zhǎng)期有望顯著改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，并為證券行業(yè)后續(xù)并購(gòu)重組打開空間。

根據(jù)測(cè)算，國(guó)君與海通合并后新主體主要財(cái)務(wù)指標(biāo)居行業(yè)前二；總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)將成為行業(yè)第一。合并后營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量第一，且能提升沿海發(fā)達(dá)地區(qū)市占率：2023年末國(guó)君共有344家營(yíng)業(yè)部，其中廣東44家、浙江25家、上海23家、江蘇22家；海通共有307家營(yíng)業(yè)部，其中廣東29家、江蘇29家、上海35家、浙江22家。

之前證券行業(yè)已經(jīng)過(guò)四次并購(gòu)浪潮 每次均重塑了行業(yè)格局

值得一提的是，歷史上，我國(guó)證券行業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中，先后經(jīng)歷了四次并購(gòu)浪潮，每一次都伴隨著擴(kuò)大版圖，提升實(shí)力，做大做強(qiáng)的目標(biāo)。

1995年至2001年，伴隨證券行業(yè)監(jiān)管政策從“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”到“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”，第一次并購(gòu)潮開始。多家券商借助分業(yè)經(jīng)營(yíng)并購(gòu)?fù)卣?。如廣發(fā)證券通過(guò)收購(gòu)80余家營(yíng)業(yè)部，拓展業(yè)務(wù)范圍，成為走出珠三角的綜合性券商。東方證券經(jīng)收購(gòu)撫順證券公司并并入浦發(fā)銀行的證券業(yè)務(wù)后組建。本次并購(gòu)的主角國(guó)泰君安系當(dāng)時(shí)的君安證券與國(guó)泰證券進(jìn)行合并而成，該合并涉及近300億元資金、128家營(yíng)業(yè)部，一舉奠定了國(guó)泰君安今日頭部券商的基礎(chǔ)。

2004年至2006年，“綜合治理”引發(fā)證券行業(yè)第二次并購(gòu)潮。隨著證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和持續(xù)低迷，2003年底至2004年上半年，證券行業(yè)多年累積的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)集中爆發(fā)狀態(tài)。2004年8月，證監(jiān)會(huì)召開專題性的全國(guó)證券監(jiān)管工作座談會(huì)，在證券監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)全面部署和啟動(dòng)了綜合治理工作。

本輪并購(gòu)收益最大的是中信證券。公司2004年4月收購(gòu)萬(wàn)通證券、2005年12月收購(gòu)華夏證券、2006年7月收購(gòu)金通證券，使得中信證券反超多家當(dāng)年的頭部券商，為日后的“券業(yè)一哥”之位打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，華泰證券收購(gòu)亞洲證券和聯(lián)合證券，光大證券收購(gòu)天一證券和昆侖證券，安信證券收購(gòu)廣東證券、中國(guó)科技證券和中關(guān)村證券，長(zhǎng)江證券收購(gòu)大鵬證券，南京證券收購(gòu)西北證券等重要并購(gòu)事件，也均重塑了當(dāng)時(shí)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，減少了無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。至綜合治理結(jié)束，全國(guó)證券公司數(shù)量下降至106家。

2008年4月底，國(guó)務(wù)院正式頒布《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》。證監(jiān)會(huì)對(duì)證券行業(yè)提出了“一參一控”的要求，因此引發(fā)了2008年至2010年的第三次并購(gòu)浪潮。大型券商中較為典型的案例是申銀萬(wàn)國(guó)證券并購(gòu)宏源證券，中金公司并購(gòu)中投證券。中小券商中較為典型的是“明天系”的整合。如新時(shí)代證券吸收合并上海遠(yuǎn)東證券，長(zhǎng)財(cái)證券正式并入恒泰證券等。

2012年至2022年，長(zhǎng)達(dá)十年時(shí)間，證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局沒(méi)有太大變化，但一些券商仍通過(guò)市場(chǎng)化并購(gòu)手段提升自身綜合實(shí)力。如2012年7月，中信證券通過(guò)收購(gòu)里昂實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)布局。2015年4月，東方財(cái)富收購(gòu)西藏同信證券，取得證券業(yè)務(wù)從業(yè)資格，實(shí)現(xiàn)從互聯(lián)網(wǎng)公司向證券公司的轉(zhuǎn)型。

另外，這一時(shí)期最典型的是2020年3月，中信證券以134.6億元收購(gòu)廣州證券并將其更名為中信證券華南。從定期報(bào)告來(lái)看，收購(gòu)廣州證券不但補(bǔ)足了中信證券在華南地區(qū)的短板，也使得被收購(gòu)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。歷年年報(bào)顯示，中信證券華南2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，凈利潤(rùn)為2.6億元；2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.4億元，凈利潤(rùn)為1.9億元；2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.3億元，凈利潤(rùn)為2.9億元。

申萬(wàn)宏源研究院非銀金融首席分析師羅鉆輝認(rèn)為，每一次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮都重塑了證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。在證監(jiān)會(huì)明確表示“將支持頭部證券公司通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行”，在頭部券商、中小券商均遇到自身發(fā)展瓶頸的背景下，未來(lái)，證券行業(yè)內(nèi)部并購(gòu)整合大勢(shì)不減。

羅鉆輝同時(shí)指出，當(dāng)前證券行業(yè)并購(gòu)重組進(jìn)入新一輪加速期。未來(lái)，證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將呈現(xiàn)集中與分化趨勢(shì)，其中，頭部券商的優(yōu)勢(shì)集中在規(guī)模和體量、業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)、客群差異，行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯。

并購(gòu)之后的后續(xù)整合工作更為重要

從時(shí)間來(lái)看，券商并購(gòu)涉及事項(xiàng)繁多，流程復(fù)雜，并不能一蹴而就。例如方正證券吸收合并民族證券，從首次停牌至最終股權(quán)完成過(guò)戶歷時(shí)近一年（2013年8月27日至2014年8月6日）；申銀萬(wàn)國(guó)吸收合并宏源證券歷時(shí)15個(gè)月（2013年10月30日至2015年1月26日）；中信證券吸收合并廣州證券超過(guò)1年（2018年12月24日至2020年1月14日）。

某華北券商非銀行業(yè)分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，預(yù)計(jì)首次停牌后需要經(jīng)董事會(huì)審議、股東大會(huì)審議、證監(jiān)會(huì)批復(fù)等流程，并在證監(jiān)會(huì)審核并購(gòu)重組事項(xiàng)時(shí)二次停牌。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)、自首次停牌至股權(quán)過(guò)戶完成約需歷時(shí)1年。

這些后續(xù)整合工作相比收購(gòu)本身，或許耗費(fèi)時(shí)間更長(zhǎng)。如中信證券收購(gòu)廣州證券完成股權(quán)過(guò)戶已四年，但直到今年3月1日晚間，中信證券還發(fā)布公告稱，同意公司向中信證券華南轉(zhuǎn)讓華南五省內(nèi)全部21家分支機(jī)構(gòu)的方案，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于最近一期經(jīng)審計(jì)賬面凈資產(chǎn)值。此舉是滿足監(jiān)管要求切實(shí)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、防范潛在利益沖突的必要措施。

2024年8月23日日終清算完成后，中信證券、中信證券華南實(shí)施了相關(guān)21家分支機(jī)構(gòu)客戶的賬戶、資產(chǎn)及所開展業(yè)務(wù)的整體遷移，由中信證券遷移至中信證券華南。

分析師強(qiáng)烈建議關(guān)注券商股機(jī)會(huì)

但毋庸置疑的是，第五輪并購(gòu)浪潮將對(duì)未來(lái)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生深刻影響。受市場(chǎng)環(huán)境不佳影響，券商板塊前期跟隨市場(chǎng)經(jīng)歷了深度調(diào)整。多數(shù)分析師認(rèn)為，在估值處于底部疊加并購(gòu)重組預(yù)期的背景下，券商行業(yè)面臨新的投資機(jī)遇。

上述華北券商非銀行業(yè)分析師表示，國(guó)君+海通作為“發(fā)令槍”，有望拉開大規(guī)模整合帷幕，打開券業(yè)整合空間。后續(xù)同一控制人整合（如匯金系）、同一省內(nèi)券商整合等均可期待。他同時(shí)表示，目前券商板塊面臨三大利好：頭部券商整合“強(qiáng)催化”、低估值（1XPB，歷史最低）、低機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比，強(qiáng)烈建議關(guān)注券商股機(jī)會(huì)。

方正證券非銀分析師許旖珊指出，本次合并重組案例有望為行業(yè)一流投行建設(shè)提供示范，券業(yè)供給側(cè)改革提速。證券行業(yè)有望在資本市場(chǎng)建設(shè)新階段中更好發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)、助力金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)，預(yù)計(jì)頭部券商有望通過(guò)并購(gòu)重組等方式進(jìn)一步做優(yōu)做強(qiáng)。建議關(guān)注：中信證券、中國(guó)銀河、國(guó)泰君安、海通證券H股、中金公司H股。