每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

在降準(zhǔn)預(yù)期驅(qū)動下，長期國債收益率迭創(chuàng)年內(nèi)低點。截至9月12日收盤時，中國10年期國債收益率（GCNY10）收在2.067%，盤中創(chuàng)下年內(nèi)低點2.063%；30年期國債收益率收在2.227%，盤中創(chuàng)下年內(nèi)低點2.274%。

中國30年期國債收益率走勢 圖片來源：TRADING ECONOMICS網(wǎng)站

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，投資者對經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的偏謹(jǐn)慎態(tài)度疊加“資產(chǎn)荒”狀況，決定債市走牛的根本性因素并未改變，債券市場并不具備大幅調(diào)整的基礎(chǔ)。

一位私募基金債券交易員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，本周初央行通過大行賣出“24續(xù)作特別國債01”（10年期特別國債），金融機(jī)構(gòu)一度以為央行入場賣出長期國債，旨在推動長期國債收益率回升。但通過這兩天市場狀況觀察，他們發(fā)現(xiàn)央行此舉的目的更像是避免長期國債收益率因釋放降準(zhǔn)信號而快速下行，紛紛再度重啟拉長久期的債券配置策略。

他指出，本周以來，主要買入長期國債的投資機(jī)構(gòu)包括保險與債券投資基金。究其原因，一是預(yù)定利率2.5%的普通型保險產(chǎn)品相比現(xiàn)金類產(chǎn)品仍具有更高收益空間，吸引部分資金流入；二是在債券基金經(jīng)歷8月凈值回調(diào)后，部分資金抄底入場，也令債券基金擁有增量資金。這兩大因素?zé)o形間推高保險與債券基金的配債需求。

中誠信國際研究院發(fā)布報告指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面、資金面等因素對債券市場相對“友好”。就經(jīng)濟(jì)基本面而言，在內(nèi)需疲軟疊加逆周期調(diào)節(jié)力度有一定欠缺的背景下，7月份工業(yè)增加值、社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相較上半年邊際走弱，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍存在多重制約，支撐著債券市場的做多意愿。

短期國債收益率持續(xù)回落，10年期國債收益率今日盤中跌至年內(nèi)低點

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，9月12日長期國債收益率迭創(chuàng)年內(nèi)低點，有一個不容忽視的因素，即本周以來2-5年期國債收益率快速下行，驅(qū)動資本重新配置收益率相對較高的長期國債。

8月以來，受央行入場買短賣長、多次提示長債投資風(fēng)險、交易商協(xié)會查處債券違規(guī)交易行為等因素影響，中小農(nóng)商行、銀行理財子公司等金融機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)整債券投資策略，通過加杠桿策略買入2年期至5年期國債，實現(xiàn)配置10年期、30年期國債所對應(yīng)的較高回報。

中國5年期國債收益率走勢 圖片來源：TRADING ECONOMICS網(wǎng)站

這導(dǎo)致2年期至5年期國債收益率持續(xù)回落。尤其在本周“24續(xù)作特別國債01”頻頻現(xiàn)身債券成交市場，引發(fā)市場對央行入場拋售長期國債“推高”長期國債收益率的擔(dān)憂后，更多資本紛紛流入2-5年期國債品種，導(dǎo)致后者收益率快速下行。

截至9月12日收盤時，2年期國債收益率收在1.364%，盤中跌至年內(nèi)低點1.354%；3年期國債收益率收至1.441%，盤中也跌至年內(nèi)1.437%。

中國2年期國債收益率走勢 圖片來源：TRADING ECONOMICS網(wǎng)站

由于本周短期國債收益率下行幅度高于長期國債收益，長短期國債收益率曲線驟然趨陡。

“盡管這契合央行買短拋長的一大初衷——推動長短期國債收益率曲線變陡，但快速下行的2-5年期國債收益率，正令配置盤缺乏投資興趣。”他向記者分析說。尤其是當(dāng)前2年期、3年期國債收益率雙雙低于部分大型銀行的同期存款利率（1.45%與1.75%），令重倉短期國債的銀行理財產(chǎn)品擔(dān)心其年化收益率若不如同期存款利率，或引發(fā)新的資金贖回壓力，驅(qū)動部分資金流向存款產(chǎn)品。

中國3年期國債收益率走勢 圖片來源：TRADING ECONOMICS網(wǎng)站

這位私募基金債券交易員向記者透露，盡管本周以來長期國債交投活躍度緩慢復(fù)蘇，但他注意到銀行理財子等配置型資金也加入保險、債券基金陣營，對長期國債的配置需求有所上升，原因是銀行理財子需要增加長債配置增厚產(chǎn)品收益，防止新的投資資金流失。

“這些資本之所以重新采取拉長久期策略，另一個底氣是市場認(rèn)為央行通過大型銀行入場賣出10年期特別國債的目的，是防止長期國債收益率因釋放降準(zhǔn)信號而快速下行，于是他們也嘗試增加買入長期國債力度并采取持有到期的配置策略。”他指出，但在長期國債交易活躍度尚未完全恢復(fù)的情況下，這些買盤也令10年期國債收益率快速跌破2.1%整數(shù)關(guān)口。

中國10年期國債收益率走勢 圖片來源：TRADING ECONOMICS網(wǎng)站

在這位私募基金債券交易員看來，隨著10年期國債收益率低于2.1%，市場將密切關(guān)注央行新的入場賣出長債力度，是否會推動10年期國債收益率重回2.1%上方，這導(dǎo)致交易盤紛紛不敢貿(mào)然入場“推高”長期國債價格，擔(dān)心深陷較大投資風(fēng)險。

業(yè)內(nèi)：若降準(zhǔn)預(yù)期持續(xù)高企，各類機(jī)構(gòu)對國債交易更加謹(jǐn)慎

值得注意的是，面對迭創(chuàng)年內(nèi)低點的10年期國債收益率，金融機(jī)構(gòu)交易“24續(xù)作特別國債01”的意愿驟然上升。

圖片來源：同花順iFinD

過去兩天，“24續(xù)作特別國債01”成為債券市場交投活躍度相對較高的10年期國債品種。9月10日，這只特別國債成交筆數(shù)達(dá)到278筆，9月11日，它的成交數(shù)量也達(dá)到179筆。

“這背后，是相比另一只交投相對活躍的國債品種240011，‘24續(xù)作特別國債01’不但具有相對可觀的票息2.17%，還有著較高的波動性，其日內(nèi)波動性超過2個基點，高于240011（不到1個基點）。于是部分債券私募基金與券商自營機(jī)構(gòu)注意到，相比其他10年期國債品種，‘24續(xù)作特別國債01’存在逾2個基點的交易型套利空間。”上述私募基金債券交易員告訴記者。

圖片來源：同花順iFinD

在他看來，“24續(xù)作特別國債01”能否持續(xù)受到交易機(jī)構(gòu)追捧，一是受央行后續(xù)的入市賣出量影響，若這類債券“供給”增加，機(jī)構(gòu)對它的追捧度或?qū)⑾陆?，其價格波動性相應(yīng)回落，令套利交易資金投資興趣趨降；二是若降準(zhǔn)預(yù)期持續(xù)高企，令10年期國債收益率繼續(xù)下探，“24續(xù)作特別國債01”價格偏高，也會影響部分配置盤的投資意愿。

浙商證券發(fā)布最新研報指出，央行對利率曲線的長端具有較強(qiáng)的引導(dǎo)能力，預(yù)計10年期國債收益率受到央行入場賣債操作的影響更加明顯。對此，上述私募基金債券交易員指出，“隨著10年期國債收益率在9月12日迭創(chuàng)年內(nèi)低點2.063%，各類投資機(jī)構(gòu)對10年期國債的交易都顯得更加謹(jǐn)慎。”

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