每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 趙云    

北京時(shí)間9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，為2020年3月以來的首次降息。于美債市場而言，債券價(jià)格往往與利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，而2019年8月前后也有美債基金業(yè)績在降息后出現(xiàn)短期內(nèi)表現(xiàn)不俗。

然而，對美債基金的投資仍需考慮匯率的影響，至少從最近一個(gè)月表現(xiàn)來看，同個(gè)美債基金的美元份額業(yè)績大幅領(lǐng)先人民幣份額的基金，疊加QDII基金仍然存在限購的情形，有分析指出，也可以借道其他方式參與相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

聯(lián)儲(chǔ)降息是否多美債投資存在分歧

盡管此前美國已經(jīng)有多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明刺激經(jīng)濟(jì)已十分必要，但就此次靴子落地的時(shí)間來看，依然比預(yù)期稍晚，但對于降息的幅度符合市場期待。

之所以要關(guān)注此次降息的背景，是因?yàn)閺哪壳暗慕迪㈤_啟時(shí)間算起，未來美聯(lián)儲(chǔ)很有可能進(jìn)入新一輪的降息周期，而在達(dá)到經(jīng)濟(jì)提振效果之前，有關(guān)聯(lián)儲(chǔ)降息引發(fā)的金融投資策略之變化牽動(dòng)人心。

不少觀點(diǎn)曾認(rèn)為，降息意味著美元從本土流向其他新興市場，而此前因聯(lián)儲(chǔ)利率維持高位，美債資產(chǎn)成為全球資本配置債券資產(chǎn)的首選，而隨著降息的開始，未來出現(xiàn)債市資金瓦解的可能性并不算低。

然而，從實(shí)際的情況來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，10年期美債2409在北京時(shí)間9月19日開盤后迅速拉高，盤中一度漲超0.19%。而從其近期的走勢來看，依然保持著繼續(xù)上漲的K線形態(tài)，并沒有因降息導(dǎo)致期貨價(jià)格大幅下跌。

說明：10年美債2409日線走勢 來源：Wind

事實(shí)上，這與機(jī)構(gòu)交易中的降息策略不無關(guān)系，按照“市場利率降低，債券價(jià)格上漲”的邏輯，未來以無風(fēng)險(xiǎn)收益為代表的美國國債仍有可能在市場中出現(xiàn)價(jià)格高企的現(xiàn)象，而債券價(jià)格的上漲直接受益的就是美債基金。

簡單來說，聯(lián)儲(chǔ)的降息會(huì)影響美國國債的收益率，特別是未來的新增債券票面利率將低于此前的水平，對于配置資金來說，會(huì)有進(jìn)一步配置存量債券的需求，因?yàn)橘I國債的收益來源主要是兩部分，一個(gè)是票面利息，一個(gè)就是債券價(jià)格的上漲。

這也是債券價(jià)格跟市場利率呈負(fù)相關(guān)的原因，而這一現(xiàn)象的發(fā)生，利好美債基金的同時(shí)，又有利于各類型投資工具的活躍。因此，對接下來的美債投資而言，基金的確能夠發(fā)揮重要的作用。

美債基金在上輪降息前后表現(xiàn)不俗

可見，對于美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，美債走勢會(huì)否出現(xiàn)一番向上走勢，業(yè)內(nèi)仍有分歧。但從歷史的角度來看，上輪美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息之后，部分美債QDII基金的表現(xiàn)并不算差。

華興證券的研報(bào)指出，過去35年，美聯(lián)儲(chǔ)有過五次降息周期，最近的一次是美聯(lián)儲(chǔ)于2019年8月啟動(dòng)降息周期。在這一周期內(nèi)，聯(lián)邦基金利率從2.25%逐步降至2020年3月的0.25%。

彼時(shí)的降息幅度不如當(dāng)前這次降息，但就降息開始前后，投資美債的基金表現(xiàn)出了不同差異化的業(yè)績。不過，短期業(yè)績與中期的業(yè)績也出現(xiàn)較大的變化，也在說明市場反應(yīng)和消化降息帶來的影響之后，債券投資的價(jià)值也在降低。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2019年8月1日美聯(lián)儲(chǔ)降息前后一個(gè)月對比來看，后一個(gè)月的美元債基金月度業(yè)績普遍大幅領(lǐng)先前一個(gè)月。中銀美元債美元在2019年8月去的0.2960%收益率，大幅超過7月的0.1186%；鵬華全球高收益?zhèn)嗣駧鸥窃诋?dāng)年8月錄得0.6142%，比當(dāng)年7月的0.2953%業(yè)績更好。

2019年美聯(lián)儲(chǔ)8月1日降息前后部分美元債基金業(yè)績 來源：Wind

然而，倘若拉長時(shí)間周期來看，前后對比半年時(shí)間來觀察，前述基金的當(dāng)年8月至次年1月底的業(yè)績則不及當(dāng)年8月前半年的水準(zhǔn)。從債券價(jià)格的走勢來看，往往也會(huì)跟隨利率的變化而充分競價(jià)，回歸到應(yīng)有的價(jià)格區(qū)間。

所以，短期投資美債的確有一定的價(jià)值，恒生前海債券基金經(jīng)理李維康分析指出，美國降息后，長期美債利率和美元匯率均止跌回升，市場此前已經(jīng)有一些定價(jià)，屬于利好兌現(xiàn)，且降息后美國經(jīng)濟(jì)軟著陸概率在提升。

參考去年4季度寬松預(yù)期定價(jià)、美債利率下行后，美國今年1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)迅速反彈，本次降息后，短線可能見到美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈，地產(chǎn)等利率敏感型需求有望釋放。

當(dāng)前人民幣基金收益率不及美元基金

既然配置美債基金有其可行性，那么當(dāng)前的美債基金是否值得參與？

首先從基金種類來看，很多QDII基金都分有人民幣基金和美元基金兩種，適用于不同幣種投資的投資人，但也正因?yàn)槿绱耍瑓R率的影響也在其中產(chǎn)生較大的變數(shù)。

8月以來，市場進(jìn)入交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的關(guān)鍵階段，而從同一個(gè)基金的美元、人民幣基金收益率來看差距并不算小。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截止到9月13日，像中銀美元債人民幣A業(yè)績達(dá)到1.5358%，而中銀美元債美元已錄得2.0142%；南方亞洲美元債A人民幣同期業(yè)績?yōu)?.8638%，A美元份額則為2.3471%。

類似的情況還有很多，而這也是QDII基金當(dāng)中匯率風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)，例如十年期美債價(jià)格此前大漲，但美元兌人民幣匯率的下跌幅度如果與其相同甚至更大則得不償失。

有投資界人士在9月19日同記者交流時(shí)表示，短期內(nèi)美元降息后，仍會(huì)與人民幣收益率存在明顯的息差，同時(shí)人民幣貶值預(yù)期也比較強(qiáng)烈，所以美元基金仍具有一定周期內(nèi)的收益價(jià)值，但以人民幣投資的不確定性較高。

不過，目前大多數(shù)QDII基金均有限購措施，雖然有的產(chǎn)品僅限制大額申購，但從實(shí)際的限額金額來看，有的限制在百元以內(nèi)。

8月以來部分美元債基金業(yè)績 來源：Wind

該人士指出，美元和港元的聯(lián)系匯率制保證兩種貨幣在很大程度上具有聯(lián)動(dòng)性，因此直接投資美元債投資受到限制時(shí)，也可以考慮香港間接通道，但要充分關(guān)注間接通道產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性。

“美國和中國香港的金融市場是聯(lián)通的，而美元和港幣也是聯(lián)系匯率，所以港幣匯率有保證，投資港元債和投資美元債的收益率相近。”除此之外，港元利率與美元利率也是基本保持一致，投資港元產(chǎn)品或港元計(jì)價(jià)連接美元的衍生品也一樣，但對結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜的產(chǎn)品，要充分理解其中的風(fēng)險(xiǎn)。