每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

2024年9月20日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.35%，上月為3.35%；5年期以上品種報(bào)3.85%，上月為3.85%。數(shù)據(jù)顯示，最新LPR維持不變。

東方金誠(chéng)王青、李曉峰、馮琳共同撰文指出，7月央行下調(diào)7天期逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)，并引導(dǎo)兩個(gè)期限品種LPR報(bào)價(jià)均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)前處于7月降息后的政策效果觀察期。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明分析，美聯(lián)儲(chǔ)降息50基點(diǎn)并不意外，美聯(lián)儲(chǔ)是補(bǔ)7月份未調(diào)降的25基點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)在7月份已經(jīng)降過(guò)息了。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息后國(guó)內(nèi)是否跟隨，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤近日在接受每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)曾明確指出，美聯(lián)儲(chǔ)降息并不意味著中國(guó)必然跟隨降準(zhǔn)降息。

圖片來(lái)源：央行網(wǎng)站

貨幣政策有條件堅(jiān)持“以我為主”

北京時(shí)間9月19日，美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)政策利率50個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)降息的預(yù)期升溫。不過(guò)，9月20日公布的央行主要政策利率（7天期逆回購(gòu)利率）和兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)都保持不變。

東方金誠(chéng)王青、李曉峰、馮琳共同撰文分析，本次國(guó)內(nèi)主要政策利率及貸款市場(chǎng)基準(zhǔn)利率保持不動(dòng)，主要有以下原因：

第一，7月央行下調(diào)7天期逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)，并引導(dǎo)兩個(gè)期限品種LPR報(bào)價(jià)均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)前處于7月降息后的政策效果觀察期。盡管受有效需求不足、暴雨洪澇災(zāi)害及上年同期基數(shù)抬高等影響，8月宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)穩(wěn)中偏弱態(tài)勢(shì)，但也不排除與政策傳導(dǎo)存在時(shí)滯有關(guān)。

考慮到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力總體可控，各類風(fēng)險(xiǎn)也繼續(xù)得到有效控制，貨幣政策有條件堅(jiān)持“以我為主”，短時(shí)間內(nèi)連續(xù)下調(diào)政策利率并引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)的迫切性并不大。

第二，當(dāng)前利率下調(diào)存在一定約束。今年一、二季度銀行凈息差均為1.54%，較去年四季度收窄0.15個(gè)百分點(diǎn)，已明顯低于1.8%的警戒水平。若短期內(nèi)連續(xù)下調(diào)政策利率并引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)，加之規(guī)模龐大的存量房貸利率也有較大下調(diào)空間，下半年銀行凈息差將面臨較大幅度下行壓力，不利于銀行經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性。

若著眼于穩(wěn)息差而較大幅度下調(diào)存款利率，則可能引發(fā)銀行存款大規(guī)模向理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品“搬家”的風(fēng)險(xiǎn)，同樣不利于銀行經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性。為此，降息過(guò)程需要做好多方平衡。

展望未來(lái)，東方金誠(chéng)王青等在文章中指出，美聯(lián)儲(chǔ)較大幅度降息后，國(guó)內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整空間擴(kuò)大，短期內(nèi)降息降準(zhǔn)概率都在上升。綜合考慮當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及物價(jià)走勢(shì)，四季度央行有可能下調(diào)主要政策利率，也就是7天期逆回購(gòu)利率，下調(diào)幅度估計(jì)為10到20個(gè)基點(diǎn)，屆時(shí)將引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)。這對(duì)完成全年“5.0%左右”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，推動(dòng)物價(jià)水平溫和回升，有效控制房地產(chǎn)行業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。另外，著眼于強(qiáng)化與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合，支持政府債券發(fā)行，四季度也有降準(zhǔn)的可能。

分析師：四季度LPR報(bào)價(jià)仍有下調(diào)可能

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息后國(guó)內(nèi)是否跟隨，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤近日在接受每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)曾明確指出，美聯(lián)儲(chǔ)降息并不意味著中國(guó)必然跟隨降準(zhǔn)降息。

管濤分析，給定其他條件不變，美聯(lián)儲(chǔ)降息有助于收斂中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策分化，緩解中國(guó)資本外流和匯率調(diào)整壓力，拓寬中國(guó)貨幣政策的自主空間。但對(duì)此也不能期待過(guò)高。

首先，作為大型開(kāi)發(fā)經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)一直堅(jiān)持貨幣政策以我為主。2022年之前，在本輪疫情應(yīng)對(duì)中，中國(guó)貨幣政策都是先進(jìn)先出，扮演領(lǐng)先者而非追隨者的角色。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息并不意味著中國(guó)必然跟隨降準(zhǔn)降息，因?yàn)橹袊?guó)還要統(tǒng)籌考慮長(zhǎng)期和短期、內(nèi)部與外部均衡、穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)。

其次，啟動(dòng)首次降息后，市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)下次降息的時(shí)點(diǎn)和幅度，市場(chǎng)預(yù)期仍將在美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸、硬著陸和不著陸之間不斷切換，國(guó)際金融動(dòng)蕩在所難免。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)不衰退，大概率美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)大幅降息，美元也不會(huì)趨勢(shì)性走弱。目前市場(chǎng)有搶跑之嫌。期待美聯(lián)儲(chǔ)降息給中國(guó)打開(kāi)貨幣政策空間，恐會(huì)感到失望。

中信證券固定收益分析師趙詣指出，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，年內(nèi)總量寬貨幣工具或仍有空間。9月FOMC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)降息50bps，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，我國(guó)貨幣政策環(huán)境可能面臨以下改變：第一，中美利差收窄而我國(guó)資本流出壓力可能會(huì)得到一定緩解，疊加降息后美元指數(shù)伴隨走弱，預(yù)計(jì)人民幣匯率將會(huì)企穩(wěn)回升，穩(wěn)匯率壓力對(duì)寬貨幣取向的制約逐步緩解，未來(lái)寬松貨幣政策或存在更多空間。

第二，隨著人民幣升值，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大，預(yù)計(jì)出口端壓力可能會(huì)抬升，而內(nèi)需修復(fù)難以一蹴而就，預(yù)計(jì)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的必要性仍然較高，后續(xù)寬貨幣工具加碼仍有必要。綜合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率、國(guó)際貨幣政策環(huán)境，預(yù)計(jì)四季度LPR報(bào)價(jià)仍有下調(diào)的可能性。

東方金誠(chéng)王青等指出，4月以來(lái)監(jiān)管層叫停“手工補(bǔ)息”，近期銀行啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào)，都有助于銀行控制資金成本，緩解凈息差收窄壓力，增加報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力。關(guān)于銀行存款向理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品大規(guī)模“搬家”的問(wèn)題，后期有可能通過(guò)相關(guān)政策調(diào)整予以應(yīng)對(duì)。由此，四季度LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的條件會(huì)進(jìn)一步成熟。

另外，近期央行曾指出，要“持續(xù)改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），針對(duì)部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的問(wèn)題，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平”。這意味著在信貸市場(chǎng)供求關(guān)系向需求方傾斜的背景下，前期一些報(bào)價(jià)行對(duì)其最優(yōu)惠客戶的貸款利率下調(diào)，而給出的LPR報(bào)價(jià)沒(méi)有隨之下調(diào)。由此，未來(lái)在提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量過(guò)程中，也不排除政策利率保持不變，LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)下調(diào)的可能性。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG41136931020