每經(jīng)記者 蔡鼎  岳楚鵬  李娜  陳植    每經(jīng)編輯 易啟江    

在“一行一會一局”政策利好加持下，中國股市昨日（9月24日）突然狂飆突進，A股和港股漲幅均超4%，而此前一天還在進行2700點保衛(wèi)戰(zhàn)。

美股方面，中國資產(chǎn)也大爆發(fā)。美東時間9月24日（周二），美股中概股大漲，納斯達克中國金龍指數(shù)漲超9%，創(chuàng)2022年以來最大單日漲幅。

今日（9月25日），A股開盤直線飆升，下午雖有回落，但仍有驚無險，滬指收漲1.16%，深成指收漲1.21%。港股恒生指數(shù)也收漲0.68%。

一位香港的銀行外匯交易員告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者（簡稱每經(jīng)記者或記者），“買漲離岸人民幣的海外對沖基金明顯增加，此前已買漲的對沖基金又追加了多頭頭寸。” “這也是海外資本即將大規(guī)模加倉布局中國資產(chǎn)的預(yù)兆。"

到底是誰買爆中國資產(chǎn)？

這次暴漲，到底是短線投機，還是轉(zhuǎn)長牛？

從外資代表之一的北向資金來看，9月24日，A股北向資金成交1653.15億元，今日進一步增長至1881.67億元。

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外資空翻多：

A股短期內(nèi)表現(xiàn)

可能優(yōu)于其他新興市場

9月24日上午，央行、證監(jiān)會、國家金融監(jiān)管總局發(fā)出“大禮包”。包括降準、降存量房貸利率；創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展；進一步支持匯金公司加大增持力度，擴大投資范圍；促進中長期資金入市和并購重組等。

在“一行一局一會”重磅刺激措施公布后，數(shù)家主要外資機構(gòu)對中國資產(chǎn)態(tài)度出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。例如，在本月中旬剛剛下調(diào)中國今年GDP增長預(yù)期的高盛，在9月25日的研報中明確指出，周二關(guān)于股東回報和長期投資者，可以說是前所未有的政策強調(diào)和行動，加上全球無風(fēng)險利率的下降，讓我們相信，對于尋求戰(zhàn)術(shù)“阿爾法”或長期投資的投資者來說， “股東回報投資組合（Shareholder Returns Portfolio，注：指投資于穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流的公司、股息或回購有驚喜的公司，以及特定的央企或國企的投資組合）” 仍是中國股市最好的投資主題之一。

瑞銀態(tài)度也出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。就在今年5月，瑞銀的首席投資辦公室（CIO）還認為中國股市上漲空間有限，且不相信A股能跑贏新興市場同行。9月24日，該行CIO的日報中卻表態(tài)稱，“中國的貨幣政策已經(jīng)變得更加寬松。我們估計，此次降準將為金融體系增加約1萬億元的長期流動性。加上樓市和新的貨幣工具等政策，這一系列刺激措施代表了一個可喜的轉(zhuǎn)變，即中國已經(jīng)轉(zhuǎn)向更為寬松的立場。我們預(yù)計9月24日出臺的刺激措施，將在短期內(nèi)對中國股市提供支撐，預(yù)計降息和資本市場支持將有利于集中在高股息行業(yè)的國有企業(yè)，包括公用事業(yè)、電信、能源公司和金融企業(yè)。”

摩根士丹利在8月初曾下調(diào)了MSCI 中國指數(shù)，并告誡中國股票投資者：應(yīng)立即套現(xiàn)。今天，摩根士丹利在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的最新研報里則預(yù)計，A股市場將對政策做出積極反應(yīng)，可能引發(fā)戰(zhàn)術(shù)性反彈，甚至短期內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于其他新興市場。

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買什么？

外資投行更傾向于港股

看好高股息股票

對于中國資產(chǎn)，荷蘭國際集團（ING）大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家Lynn Song在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，在短期內(nèi)，市場情緒的提升對中國股市來說顯然是一個積極的信號，人民幣也因一些資本流入而受益，但反彈將持續(xù)多久，將取決于是否會看到后續(xù)措施的出臺，以及股市和房地產(chǎn)市場相關(guān)支持政策的實施效果如何。

Lynn Song表示：“我們沒有提供股市的預(yù)測，但考慮到相對于歷史平均水平的估值，我認為H股相對于A股可能有更大的反彈空間，但也存在額外的風(fēng)險，因為恒生指數(shù)在很大程度上仍然受到外資和情緒的推動，可能在20000點處面臨一些阻力。鑒于寬松的貨幣政策，債券這一資產(chǎn)類別可能會繼續(xù)保持良好表現(xiàn)，但風(fēng)險在于我們是否還能看到債券發(fā)行量的大幅擴張，或者中國央行是否會繼續(xù)試圖使收益率曲線陡峭化。”

高盛以Xinquan Chen為首的分析師團隊在25日的研報中稱，目前戰(zhàn)術(shù)性的反彈背景令人信服，這讓人也想起今年4月初的市場背景。就市場而言，高盛仍傾向于H股而非A股，因為前者的盈利修正趨勢相對較強，絕對估值和A-H溢價也更具吸引力，南向資金的流動性也更具支持性，而且對美聯(lián)儲在降息周期中的沖擊可能更敏感。

不過，高盛認為，當房地產(chǎn)市場出現(xiàn)企穩(wěn)跡象或政策動力進一步增強時，將對A股采取更積極的態(tài)度。

富達基金是全球第三大共同基金公司，其中國公司投資主管、基金經(jīng)理聶毅翔對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“9月24日出臺一系列重磅利好，市場反應(yīng)積極?？偟膩碚f，貨幣政策超出市場預(yù)期，房地產(chǎn)政策基本符合市場預(yù)期。我們認為，真正超預(yù)期的內(nèi)容主要體現(xiàn)在對市場的流動性支持政策方面，明確增量利好大盤股和高股息股票。貨幣政策已經(jīng)超預(yù)期，后續(xù)市場表現(xiàn)是否可以持續(xù)，主要觀察財政政策是否同步發(fā)力。如果企業(yè)總體盈利無法得到改善，在利率進一步下行后，資產(chǎn)荒將可能加劇，穩(wěn)定高股息和高流動性的大盤股票將更具投資與配置價值。在未見財政端進一步發(fā)力之前，我們繼續(xù)看好高股息股票和大盤高流動性股票；對消費和地產(chǎn)板塊繼續(xù)保持謹慎。展望后市，期待后續(xù)財政政策發(fā)力以及年底政治局會議為明年經(jīng)濟作出積極定調(diào)。”

先鋒集團（Vanguard Group）是美國最大的一家基金管理公司，其亞太投資策略部高級經(jīng)濟學(xué)家Grant Feng在采訪中告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，中國最新的政策在短期會有效地刺激市場情緒反彈，并表現(xiàn)出積極的回應(yīng)，債券收益率雖然預(yù)計會維持在相對低位，但是仍然是穩(wěn)健投資者的選擇。他指出，先鋒集團對于中國秉持著長期投資的態(tài)度，加大了對于中國方面的關(guān)注。不過Grant Feng還指出，由于政策發(fā)布后時間太短了，就他觀察到的情況來看，目前為止沒有新的資金流入。

“在政策的支持下股市會有短期反彈。但長期增長還要依賴更多需求端的政策刺激。長期看來，當前的刺激政策對于中國企業(yè)的基本面改善力度還不夠強，中國的實際利率還處于較高的水平，導(dǎo)致了需求疲軟的持續(xù)存在，國內(nèi)企業(yè)的盈利狀況可能還沒法得到改善。我們預(yù)計政府在年內(nèi)還會出臺一系列政策來解決問題。例如中國央行在年內(nèi)可能還會繼續(xù)降息10~20個基點。”Grant Feng對記者補充道。

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誰在買？

對沖基金平空倉

外資機構(gòu)關(guān)注度也在上升

9月24日，恒生指數(shù)迎來“十連漲”，成功站上19000點的重要心理關(guān)口，并成為自2023年3月1日以來的最大單日漲幅。銀行、保險、汽車、房地產(chǎn)、汽車零售股漲幅居前。

數(shù)據(jù)來源：Wind

任職于某在港投資機構(gòu)的資深投研人士向每經(jīng)記者表示：“這次主要是對沖基金這樣的中短期資金在買，長期資金目前買的還較少。中短期資金原來的中國倉位都很低，中國資產(chǎn)的倉位占比在4%-6%，現(xiàn)在變化最多到5%-7%。”

據(jù)該投研人士觀察，中短期資金主要還是買TMT，如阿里巴巴、騰訊之類的。主要還是為了博反彈，類似于今年年初和去年年初那樣的行情，目前還看不到長期持有。另外，因A股整體比港股貴很多，所以現(xiàn)在很多外資還是更愿意買港股。

與此同時，接受采訪的北京某私募基金公司人士告訴每經(jīng)記者：“今年4月底至5月中下旬，外資有較為明顯的買入中國資產(chǎn)，當時主要以港股互聯(lián)網(wǎng)股票為主。6月以后，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱、市場情緒低迷，外資有一些流出。昨天（9月24日），有對沖基金買入+空頭回補，下午有部分long only（多頭）也開始買入。”

同時，該私募基金人士進一步指出，外資購買港股以互聯(lián)網(wǎng)和個別景氣消費股為主，小部分也會參與到高股息比如港股的國有銀行。A股方面，之前購買了家電和部分科技股，9月24日當日有部分買入金融和消費股票。

和外資機構(gòu)的交流中，前述私募人士認為，政策對于資本市場起到了提振作用，外資對于中國的倉位處于歷史低位水平且顯著低于benchmark，疊加美元資產(chǎn)位于高位估值偏貴，因此9月24日政策發(fā)布，市場反彈，會有資金出于配置的角度買入中國資產(chǎn)來防止踏空風(fēng)險。

此外，公募某QDII基金經(jīng)理也告訴記者：“現(xiàn)在很多對沖基金平倉。”

富途投研團隊認為，美聯(lián)儲宣布降息50BP，結(jié)合國內(nèi)預(yù)期的增量政策，可能會促進外資配置的改善。外資的流向和市場恢復(fù)的程度，與美元資本進行高低配有關(guān)，當前部分市場估值持續(xù)抬升，全球資本在持續(xù)尋找投資回報率可觀的地區(qū)進行布局，目前港股市場股息率較高，估值偏低，屬于配置的方向之一。市場數(shù)據(jù)顯示，在降息后，以EPFR統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，配置型外資流出港股的規(guī)模有所減少。

與此同時，A股市場的估值已處于較低水平，積極的政策信號預(yù)計將提升投資者信心，市場的趨勢性穩(wěn)定上行還需依賴于上市公司基本面的預(yù)期改善，預(yù)計A股中的大盤藍籌股和港股中的科網(wǎng)股等核心資產(chǎn)將吸引外資流入。

前述在港投資機構(gòu)人士指出，目前外資覺得TMT還有金融，特別是非銀金融有短期走高的可能性。

某券商首席向記者表示：“外資機構(gòu)關(guān)注度確實還在上升，但是沒有暴增，對于個股的關(guān)注程度和之前相比變化不大。換言之，對于外資來說，現(xiàn)在首先關(guān)注的核心還是政策有沒有延續(xù)性。”

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短線投機？

還是長牛？

人民幣匯率是風(fēng)向標

外資賣方轉(zhuǎn)變態(tài)度，外資機構(gòu)紛紛買入，這樣的行為會持續(xù)多久？也許，我們看看外匯市場正在發(fā)生的變化會更清晰。

9月25日凌晨，境外離岸市場美元兌人民幣匯率（USDCNH）一度收復(fù)“7”整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下年內(nèi)新高6.9942。

這一切，發(fā)生在9月24日中國央行行長潘功勝強調(diào)“人民幣匯率具有比較穩(wěn)定的堅實基礎(chǔ)”之后的24小時內(nèi)。

當天，潘功勝指出，此次出臺比較強的貨幣政策，一是將有助于支持實體經(jīng)濟，促進居民消費和提振市場信心。二是國際收支保持基本平穩(wěn)。上半年經(jīng)常賬戶順差與GDP之比是1.1%，處在一個比較合理的區(qū)間；三是央行與外匯局非常重視外匯市場建設(shè)，市場參與者更加成熟，交易行為也更加理性，市場韌性顯著增強。

這無形間進一步激發(fā)境外離岸市場的人民幣買漲人氣。

“在9月24日中國央行行長發(fā)表上述觀點后，買漲離岸人民幣的海外對沖基金明顯增加，此前已買漲離岸人民幣的對沖基金又追加了多頭頭寸。”一位香港的銀行外匯交易員告訴每經(jīng)記者。

與此對應(yīng)的是，海外對沖基金中越來越多人民幣空頭紛紛“退場”，甚至個別對沖基金一口氣削減了30%-40%的離岸人民幣空頭頭寸。

每經(jīng)記者多方了解到，隨著離岸人民幣收復(fù)“7”整數(shù)關(guān)口，一度被金融市場“遺忘”的某些觀點再度風(fēng)靡。

此前，“美元微笑理論”創(chuàng)立者、知名資產(chǎn)管理公司Eurizon SLJ Capital首席執(zhí)行官史蒂芬·詹（Stephen Jen）發(fā)表觀點指出，美聯(lián)儲降息將促使中國企業(yè)拋售1萬億美元的美元計價資產(chǎn)，推動人民幣升值至多10%。

面對這個觀點，眾多海外投資機構(gòu)當時“不置可否”，但如今，認可這個觀點的海外對沖基金與資管機構(gòu)日益增多。因為越來越多海外投資機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，中國外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯潮涌，正令近期人民幣匯率漲幅高于美元指數(shù)跌幅。

這也令他們?nèi)找嬲J可潘功勝的觀點——人民幣匯率基本穩(wěn)定的外部壓力明顯減輕。

“過去24小時，離岸外匯市場的人民幣交易氛圍已發(fā)生明顯改變。”上述香港銀行外匯交易員向每經(jīng)記者指出。一是曾被境外對沖基金與投機資本視為沽空人民幣利器的境內(nèi)外匯差交易變得格外冷清，因為境內(nèi)外人民幣匯差僅有40~50個基點，難以覆蓋操作成本；二是越來越多海外基金意識到，無論是按日，還是按周借入離岸人民幣頭寸拋售沽空，大概率會以失敗收場。

“所以，越來越多海外對沖基金吃一塹長一智，紛紛轉(zhuǎn)空為多，不再留戀所謂的人民幣沽空套利交易。”他告訴每經(jīng)記者，這背后，是越來越多海外對沖基金與資管機構(gòu)已通過押注人民幣升值獲得不菲收益，讓更多海外資本看到買漲人民幣的賺錢效應(yīng)。

記者獲悉，8月初率先押注人民幣匯率持續(xù)回升的海外對沖基金，如今的月均年化收益率達到約6%（算上投資杠桿倍數(shù)）。這份回報吸引越來越多海外對沖基金“趨之若鶩”。

越來越多海外投資機構(gòu)日益看漲人民幣匯率，同樣正改變他們加倉境內(nèi)債券的匯率套保交易策略。

以往，在人民幣匯率貶值期間，海外投資機構(gòu)在加倉境內(nèi)債券同時會建立外匯套保頭寸對沖離岸人民幣匯率貶值風(fēng)險，如今隨著離岸人民幣匯率持續(xù)上漲并升破“7”整數(shù)關(guān)口，越來越多海外投資機構(gòu)選擇不再建立外匯套保頭寸。

記者了解到，在9月24日央行行長潘功勝強調(diào)“人民幣匯率具有比較穩(wěn)定的堅實基礎(chǔ)”后的24小時內(nèi)，押注月底人民幣匯率上漲突破“7”、10月底人民幣匯率收復(fù)“6.95”的場外外匯期權(quán)都在持續(xù)增加，同樣顯示海外機構(gòu)看漲人民幣的情緒持續(xù)高漲。

“這也是海外資本即將大規(guī)模加倉布局中國資產(chǎn)的預(yù)兆。通常情況下，在海外資本即將大手筆增持中國資產(chǎn)之際，人民幣匯率往往會率先給出快速上漲信號。”前述香港銀行外匯交易員指出。

要看清外資機構(gòu)在A股市場的下一步行動，或許人民幣匯率就是風(fēng)向標。

記者|蔡鼎 岳楚鵬 李娜 陳植

編輯|易啟江

視覺|劉陽

排版|易啟江

封面圖片來源：每經(jīng)制圖