每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

連日來，公募基金頻頻開始對旗下產(chǎn)品配置的國泰君安、海通證券兩只股票進(jìn)行估值調(diào)整，兩家公司因此前的合并消息已經(jīng)停牌。在此次估值調(diào)整的機(jī)構(gòu)方案當(dāng)中，采用指數(shù)收益法重估較為一致，而據(jù)記者向已發(fā)公告的相關(guān)公司了解獲悉，機(jī)構(gòu)也在考量其他方案重估可能面臨的套利風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上，在今年二季度末，兩家公司無論A股還是H股，均有被眾多基金重倉的情形，有的被配置為第一大重倉股。 

部分公募只針對國泰君安進(jìn)行估值調(diào)整

從9月24日開始，陸續(xù)有基金公司開始公告估值調(diào)整方案，針對旗下產(chǎn)品持有停牌股票，涉及國泰君安、海通證券，其中，部分公募基金只針對國泰君安進(jìn)行估值調(diào)整。

9月5日，國泰君安、海通證券兩家公司均發(fā)布公告，顯示國泰君安與海通證券正在籌劃由國泰君安吸收合并海通證券并發(fā)行股票募集配套資金。公司股票均從9月6日開始停牌，市場也均把兩家大型券商的合并看作行業(yè)重組的重大利好。

從兩家上市券商的機(jī)構(gòu)持倉結(jié)構(gòu)來看，機(jī)構(gòu)持有人當(dāng)中，基金持有占比較高。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年年中，基金持有國泰君安5.69億股，在機(jī)構(gòu)所持46.95億股中占比12.11%；海通證券的基金持股在機(jī)構(gòu)持股的比例更高，10.07億股的基金持股占機(jī)構(gòu)總持股46.17億股的21.81%。

這意味著，對于基金持股的這部分資產(chǎn)來說，未來個(gè)股的估值變化或?qū)ν顿Y組合的凈值產(chǎn)生影響。而從基金公司的處理方式來看，越來越多開始針對兩家公司股票進(jìn)行估值調(diào)整，過去兩天時(shí)間里，陸續(xù)已有易方達(dá)、嘉實(shí)、申萬菱信、同泰以及廣發(fā)基金等對旗下產(chǎn)品所持股票進(jìn)行估值調(diào)整。

不過，各家所針對的標(biāo)的有所不同，部分基金公司只針對國泰君安進(jìn)行估值調(diào)整，如同泰基金和廣發(fā)基金等決定自9月25日起，對國泰君安進(jìn)行估值調(diào)整。而對于兩家停牌公司僅對一家公司進(jìn)行估值調(diào)整的解釋，記者也向業(yè)內(nèi)了解了情況。

有受訪者表示，此次兩家券商的合并是由國泰君安發(fā)起，并且是通過向海通證券全體A股H股股東換股股東發(fā)行對應(yīng)股票，未來是吸收合并海通證券并發(fā)行A股股票募集配套資金，可以理解為國泰君安吸收合并海通證券，故而只對國泰君安進(jìn)行估值調(diào)整。

也有受訪者表示，是與機(jī)構(gòu)配置股票數(shù)量的多少?zèng)Q定，而且不排除隨后會(huì)跟進(jìn)對海通證券的估值也進(jìn)行調(diào)整。

普遍采用指數(shù)收益法調(diào)整估值，防止套利

從估值方法來看，此次基金公司對兩家券商的估值調(diào)整基本趨同，均采用指數(shù)收益法。從記者向業(yè)內(nèi)多家已調(diào)整估值的基金公司了解來看，以往采用指數(shù)收益法的情況不多，但也事出有因。

指數(shù)收益法是一種基于市場指數(shù)的驗(yàn)證性估值方法，旨在消除個(gè)股波動(dòng)對估值的影響。通過參考行業(yè)指數(shù)，可以更精準(zhǔn)地反映市場整體狀況，從而降低市場情緒對單一股票估值的干擾。

此前也有不少公司因所持股票停牌要進(jìn)行估值調(diào)整，不過大多會(huì)基于股票本身情況，動(dòng)態(tài)調(diào)整估值并且給予確定的估值價(jià)格，而指數(shù)收益法的評估方式則需要用行業(yè)指數(shù)的漲跌替代停牌股票的漲跌進(jìn)行估值，確定當(dāng)前的公允價(jià)值。

“其實(shí)可以理解為‘要緊跟指數(shù)的漲跌’，言外之意是其股票的漲跌在不出現(xiàn)特殊情況下，會(huì)與指數(shù)的漲跌趨勢趨同。”有基金公司內(nèi)部人士介紹，用指數(shù)收益法調(diào)估值往往是因?yàn)?ldquo;個(gè)股事件性影響超過了一定重要性程度，我們就會(huì)用這個(gè)板塊的漲跌幅來調(diào)整停牌價(jià)格。”她表示，這也是基金估值標(biāo)準(zhǔn)和指導(dǎo)意見的規(guī)定。

可見，采用指數(shù)收益法調(diào)整估值是一種更加規(guī)范且約束風(fēng)險(xiǎn)的做法，那么，會(huì)有哪些風(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)出現(xiàn)在估值調(diào)整的差異性當(dāng)中呢？記者采訪后發(fā)現(xiàn)，這背后，主要還是出于避免套利、公平對待投資者的考慮。

有公募基金相關(guān)人士解釋稱，通常情況下，某只股票被停牌，意味著其恢復(fù)交易后股價(jià)將會(huì)大幅波動(dòng)；基金公司按照一定的邏輯和經(jīng)驗(yàn)，給予這只股票一個(gè)預(yù)期波動(dòng)后的估值，并以此為準(zhǔn)來計(jì)算基金產(chǎn)品的凈值，這樣就能更加有效、全面地體現(xiàn)持倉股票對于基金凈值的影響。

“如果投資者看到某只股票停牌了，他預(yù)期基金凈值表現(xiàn)可能會(huì)受到該只股票未來走勢的短期影響，因此提交了贖回申請；如果基金管理人沒有調(diào)整估值，還是以停牌前的股價(jià)計(jì)算凈值的話，就會(huì)產(chǎn)生某種程度的套利情形。”

換言之，基金公司對停牌股的估值，實(shí)際上代表著基金公司對于該股票未來走勢和結(jié)果的判斷，雖然和未來的情形并不會(huì)完全一致，但至少能在很大程度上避免套行行為，從而能夠盡可能公平對待每一位投資者。

多家基金公司旗下產(chǎn)品重倉國泰君安、海通證券

從前述部分應(yīng)對策略來看，圍繞未來個(gè)股復(fù)牌之后的漲跌之不確定性進(jìn)行跟隨指數(shù)調(diào)整估值，是各家機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)同的操作準(zhǔn)則，而這也反映出其背后的深層次原因，即相關(guān)個(gè)股在一些基金乃至整個(gè)基金公司的配置比例當(dāng)中并不算低。

在采訪中記者了解到，由于一些個(gè)股在基金的配置中屬于重倉股，甚至整個(gè)公司的配置比例高企，這也使得投資人的套利有了先天的條件。簡單來說，假如個(gè)股未來復(fù)牌后的上漲或下跌預(yù)期很強(qiáng)，幅度很大，那么基民在一開始便有了贖回或申購的沖動(dòng)。

如果未來個(gè)股大概率下跌，仍沿用靜態(tài)的估值或不作調(diào)整，那么提前進(jìn)行贖回的可能性較大；反過來如果大概率上漲，提前激增的申購也會(huì)對管理人的配置造成影響，不利于組合配置的穩(wěn)健運(yùn)行。

重要的一點(diǎn)是，高比例配置的個(gè)股勢必會(huì)影響基金的凈值走向，那么就國泰君安及海通證券最新的機(jī)構(gòu)持股情況來看，多家公司旗下產(chǎn)品已經(jīng)重倉其中，有的甚至將對應(yīng)個(gè)股配置為第一大重倉股。

如中銀高質(zhì)量發(fā)展機(jī)遇混合，今年中報(bào)信息顯示，國泰君安為該基金第一大重倉股；萬家互聯(lián)互通中國優(yōu)勢量化策略混合配置國泰君安為第三大重倉股；中銀興利穩(wěn)健回報(bào)靈活配置混合則將海通證券配置為第三大重倉股等。

根據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，截至今年二季度末，僅在主動(dòng)管理型產(chǎn)品當(dāng)中，共有27只基金重倉了國泰君安、海通證券的A股或H股，倘若疊加指數(shù)型基金數(shù)量則更多。

另有公募人士在接受采訪時(shí)坦言，對于個(gè)股配置比例較高的單個(gè)產(chǎn)品影響比較大，其實(shí)也是出于對投資者特別是現(xiàn)有投資者的一種保護(hù)機(jī)制，如果持有的比例較小則沒有太多擔(dān)心的必要，而公募機(jī)構(gòu)無論進(jìn)行哪一套估值調(diào)整方法本質(zhì)上還是合規(guī)的要求。

“一般行業(yè)，短期停牌其實(shí)對業(yè)務(wù)影響不大，所以價(jià)值波動(dòng)范圍有限，但金融特別是證券是與資本市場高相關(guān)性的行業(yè)，哪怕是短時(shí)間停牌，其價(jià)值都可能隨著市場行情的變化而變化。”該公募人士表示。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝