中共中央政治局9月26日召開會(huì)議，此次會(huì)議重點(diǎn)分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。繼今年7月召開以經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為主題的政治局會(huì)議之后，時(shí)隔兩個(gè)月再次召開以經(jīng)濟(jì)工作為主題的政治局會(huì)議。

政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)具體可能如何影響？請(qǐng)聽中金公司總量以及行業(yè)為您聯(lián)合解讀。

宏觀：政策信號(hào)更加明確

9月26日中共中央政治局召開會(huì)議，主要議題為經(jīng)濟(jì)工作。這是繼今年7月召開以經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為主題的政治局會(huì)議之后，時(shí)隔兩個(gè)月再次召開以經(jīng)濟(jì)工作為主題的政治局會(huì)議，說(shuō)明政策制定者對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高度重視。本次政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的定調(diào)有所變化，在宏觀政策的表述上更加務(wù)實(shí)積極，也比較全面。房地產(chǎn)領(lǐng)域，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，信號(hào)意義明確；會(huì)議還強(qiáng)調(diào)“要幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)”，“為非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境”，“要努力提振資本市場(chǎng)”。擴(kuò)內(nèi)需政策兼顧促消費(fèi)和惠民生，已有債務(wù)工具加快發(fā)行使用，全年財(cái)政政策力度有望提升?？傮w而言，我們對(duì)政策、經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的走勢(shì)充滿期待。

本次政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的定調(diào)有所變化，在宏觀政策的表述上更加務(wù)實(shí)積極。今年7月30日的中央政治局會(huì)議提出“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)”，在本次政治局會(huì)議當(dāng)中的表述則改變?yōu)?ldquo;經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)”。會(huì)議同時(shí)指出，“要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，正視困難、堅(jiān)定信心，切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感。”也將更多行文用于討論短期經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和應(yīng)對(duì)措施。

從具體的政策部署上來(lái)看，一些貨幣政策相關(guān)措施已經(jīng)基本宣布，后續(xù)關(guān)注LPR的調(diào)降以及房貸調(diào)降的具體細(xì)則。本次政治局會(huì)議提到“降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息”，央行已經(jīng)在9月24日會(huì)議中宣布相關(guān)政策，后續(xù)10月LPR大概率也會(huì)調(diào)降，存量房貸利率的調(diào)降還有一些細(xì)則有待明確。

房地產(chǎn)領(lǐng)域，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，信號(hào)意義明確。在當(dāng)前房地產(chǎn)銷售與投資雙弱的大背景下，本次會(huì)議關(guān)于房地產(chǎn)領(lǐng)域的積極表述具有較強(qiáng)的信號(hào)意義，有助于提振市場(chǎng)信心。“對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大‘白名單’項(xiàng)目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地”。從供給角度緩解目前房地產(chǎn)供需矛盾，嚴(yán)控增量有助于減少供給，加快房地產(chǎn)的去化。而加大“白名單”項(xiàng)目貸款投放則有助于緩解地產(chǎn)開發(fā)商的流動(dòng)性問(wèn)題，助力“保交樓”進(jìn)一步推進(jìn)。截至9月24日，商業(yè)銀行已審批通過(guò)的融資金額近1.43萬(wàn)億元，支持400余萬(wàn)套住房如期交付，但之前貸款進(jìn)度偏慢主要原因在于銀行按照“白名單”放貸款后自身承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)若要加大投放力度或需形成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的有效機(jī)制。“要回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購(gòu)政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財(cái)稅、金融等政策，推動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。”9月24日國(guó)務(wù)院召開新聞發(fā)布會(huì)也提到了降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例，其中存量房貸利率的下調(diào)預(yù)計(jì)可以為居民每年節(jié)省1500億元利息支出，有效緩解居民付息壓力，我們預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多細(xì)節(jié)政策出臺(tái)推動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

會(huì)議對(duì)資本市場(chǎng)的強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步提升。相比以往政治局會(huì)議，本次會(huì)議在“提振資本市場(chǎng)”之前加上了“努力”，顯示重視程度進(jìn)一步提升。具體方式一方面包括“大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)”。而9月24日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上證監(jiān)會(huì)主席吳清表示：“證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門制定了《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》，近日將會(huì)印發(fā)。”“完善‘長(zhǎng)錢長(zhǎng)投’的制度環(huán)境。重點(diǎn)是提高對(duì)中長(zhǎng)期資金權(quán)益投資的監(jiān)管包容性，全面落實(shí)3年以上長(zhǎng)周期考核。”另一方面也包括“支持上市公司并購(gòu)重組，穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革，研究出臺(tái)保護(hù)中小投資者的政策措施”。9月24日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》，在支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)、鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合、進(jìn)一步提高監(jiān)管包容度、提升重組市場(chǎng)交易效率等方面提出了支持措施。

會(huì)議充分回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，強(qiáng)調(diào)對(duì)“為非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境”。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，進(jìn)一步規(guī)范涉企執(zhí)法、監(jiān)管行為”，從正向鼓勵(lì)和負(fù)向禁止兩個(gè)層面回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，較2018年10月政治局會(huì)議提出的“研究解決民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展中遇到的困難”更明確清晰。針對(duì)近期外商直接投資有所下滑的問(wèn)題，會(huì)議提出：“要加大引資穩(wěn)資力度，抓緊推進(jìn)和實(shí)施制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入等改革措施。”

擴(kuò)內(nèi)需政策兼顧促消費(fèi)和惠民生。政治局會(huì)議提出，“要把促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來(lái)”，延續(xù)了7月政治局會(huì)議的基調(diào)，強(qiáng)調(diào)對(duì)民生的重視。9月25日，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)的意見》發(fā)布，要求“把高質(zhì)量充分就業(yè)作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展優(yōu)先目標(biāo)”，提出六個(gè)方面24條舉措，著力支持就業(yè)。同日，民政部網(wǎng)站發(fā)布，民政部、財(cái)政部聯(lián)合部署向特困人員、孤兒等困難群眾發(fā)放一次性生活補(bǔ)助。本次會(huì)議提出“要支持和規(guī)范社會(huì)力量發(fā)展養(yǎng)老、托育產(chǎn)業(yè)，抓緊完善生育支持政策體系”，也體現(xiàn)了對(duì)重點(diǎn)民生領(lǐng)域的支持。在我國(guó)老齡化和城鎮(zhèn)化加深的背景下，民生領(lǐng)域的潛在空間比較大，未來(lái)的具體部署值得關(guān)注。

已有債務(wù)工具加快發(fā)行使用，全年財(cái)政政策力度有望提升。政治局會(huì)議提出，“要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層’三保’工作。要發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用”。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，今年前9月超長(zhǎng)期特別國(guó)債和新增地方專項(xiàng)債分別發(fā)行7500億元和3.6萬(wàn)億元，9月底專項(xiàng)債發(fā)行提速，我們預(yù)計(jì)10月或全部發(fā)行完畢，資金下達(dá)進(jìn)度也有望加快。整體上看，受經(jīng)濟(jì)基本面和物價(jià)偏弱影響，今年一般公共預(yù)算收入或低于預(yù)算目標(biāo)，政府性基金收入則受土地市場(chǎng)調(diào)整拖累，地方化債也一定程度上擠占財(cái)政支出空間，財(cái)政收支平衡壓力明顯加大，我們認(rèn)為年內(nèi)存在新增政府債務(wù)或調(diào)用其他存量資金以保障財(cái)政支出力度的必要性和可能性。

策略

據(jù)新華社報(bào)道，中共中央政治局9月26日召開會(huì)議，此次會(huì)議重點(diǎn)分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作，召開時(shí)間點(diǎn)也引發(fā)市場(chǎng)較高關(guān)注。A股港股在新聞通稿發(fā)布后表現(xiàn)積極，對(duì)此我們簡(jiǎn)評(píng)如下：

正視困難。會(huì)議指出“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問(wèn)題”，“要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，正視困難、堅(jiān)定信心，切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感”。相較7月底召開的政治局會(huì)議，本次對(duì)在經(jīng)濟(jì)層面的問(wèn)題表述及應(yīng)對(duì)“緊迫感”明顯加強(qiáng)。在應(yīng)對(duì)上，提出要“主動(dòng)作為，有效落實(shí)存量政策，加力推出增量政策”，再提“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。從政策部署上，表態(tài)也較前期會(huì)議有所增強(qiáng)，尤其對(duì)國(guó)新會(huì)后市場(chǎng)較為關(guān)注的財(cái)政政策，強(qiáng)調(diào)“要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財(cái)政支出”。

房地產(chǎn)強(qiáng)調(diào)要促進(jìn)“止跌回穩(wěn)”。地產(chǎn)領(lǐng)域直面市場(chǎng)關(guān)注，強(qiáng)調(diào)“對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大白名單項(xiàng)目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地”，“調(diào)整住房限購(gòu)政策，降低存量房貸利率”。

資本市場(chǎng)方面，明確釋放“穩(wěn)市場(chǎng)”信號(hào)。7月底中央政治局會(huì)議就資本市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)“要統(tǒng)籌防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展，提振投資者信心，提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”，此次新聞通稿中涉及資本市場(chǎng)內(nèi)容明顯增加，強(qiáng)調(diào)“要努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。要支持上市公司并購(gòu)重組，穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革，研究出臺(tái)保護(hù)中小投資者的政策措施”，結(jié)合三季度以來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境，本次會(huì)議體現(xiàn)對(duì)資本市場(chǎng)的高度重視。

新聞通稿中此次會(huì)議就市場(chǎng)關(guān)心的民營(yíng)企業(yè)發(fā)展、新型消費(fèi)、人口結(jié)構(gòu)、對(duì)外開放、就業(yè)等問(wèn)題也做了要求部署。

中央政治局會(huì)議進(jìn)一步釋放政策加碼信號(hào)，A股升勢(shì)有望延續(xù)。我們?cè)?月底發(fā)布報(bào)告《9月市場(chǎng)有望邊際回穩(wěn)》，9月中下旬以來(lái)A股在外部美聯(lián)儲(chǔ)降息、國(guó)內(nèi)國(guó)新會(huì)釋放積極信號(hào)等內(nèi)外部有利因素影響下企穩(wěn)回升。此次中央政治局會(huì)議一方面召開時(shí)點(diǎn)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，另一方面結(jié)合此前國(guó)新會(huì)，在投資者較為關(guān)心的政策應(yīng)對(duì)尤其是財(cái)政政策方面有較明確表態(tài)，且對(duì)資本市場(chǎng)給予較高關(guān)注。我們認(rèn)為本次會(huì)議對(duì)市場(chǎng)影響積極，有望進(jìn)一步促進(jìn)投資者信心回穩(wěn)，當(dāng)前環(huán)境下A股市場(chǎng)升勢(shì)有望延續(xù)。

配置上，短期繼續(xù)關(guān)注非銀及地產(chǎn)鏈，中期關(guān)注中小市值及成長(zhǎng)風(fēng)格，破凈企業(yè)也有望有相對(duì)表現(xiàn)。我們?cè)诖饲皣?guó)新會(huì)點(diǎn)評(píng)中認(rèn)為直接受益政策預(yù)期的非銀及地產(chǎn)鏈有望在短期表現(xiàn)占優(yōu)，此次中央政治局會(huì)議有望進(jìn)一步提振市場(chǎng)預(yù)期；待風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步回穩(wěn)后，中期可關(guān)注中小市值和成長(zhǎng)風(fēng)格機(jī)會(huì)，尤其是科技硬件及前期調(diào)整較多的新能源領(lǐng)域；資本市場(chǎng)改革帶來(lái)上市公司市值管理新階段，破凈企業(yè)近期也有望有相對(duì)表現(xiàn)；偏防御屬性的高股息風(fēng)格短期可能顯現(xiàn)分化。

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