據(jù)新華社報道，中共中央政治局9月26日召開會議。我們認為，本次會議體現(xiàn)了政策穩(wěn)增長的決心：分子端，有望助力經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，期待后續(xù)政策效果顯現(xiàn)；貼現(xiàn)率端，降準和“有力度的”降息指向貨幣政策空間進一步打開；風(fēng)險溢價端，會議對多項重點領(lǐng)域的表述優(yōu)化有望提振AH市場風(fēng)險偏好。參考盈利預(yù)期、海外流動性環(huán)境和政策環(huán)境三大因素，港股綜合環(huán)境或優(yōu)于5月，A股亦處于政策窗口期。節(jié)奏上，10月中旬前或是紅包行情較好的發(fā)酵期，此后關(guān)注三季報業(yè)績、重要會議對財政政策的部署、海外大選及后續(xù)政策進展和成效。

核心觀點：

924“政策組合拳”后穩(wěn)增長再加力，多方位回應(yīng)市場主體關(guān)切

政治局會議通常在4月/7月/10月/12月重點討論經(jīng)濟話題，本次9月會議內(nèi)容體現(xiàn)了穩(wěn)增長的迫切性和政策決心，并回應(yīng)了市場主體的多項關(guān)切：1）在對經(jīng)濟形勢的分析上，首次明確提出“正視困難”；2）對比7月會議，增量政策表述從“及時儲備并適時推出”升級為“加力推出”；3）繼續(xù)推動財政發(fā)力，貨幣政策重心從“保持人民幣匯率…基本穩(wěn)定”到“降低存款準備金率，實施有力度的降息”；4）在消費/地產(chǎn)/就業(yè)/民營經(jīng)濟/資本市場等方面回應(yīng)市場主體關(guān)切，包括促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)、做好重點人群就業(yè)工作、出臺民營經(jīng)濟法、引導(dǎo)中長期資金入市等重要表述。

對大勢：分子端助力復(fù)蘇預(yù)期，分母端有望提振AH市場風(fēng)險偏好

分子端，對經(jīng)濟形勢的分析更加“全面客觀冷靜”，同時明確“加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”，有望助力復(fù)蘇預(yù)期，期待后續(xù)政策效果顯現(xiàn)。貼現(xiàn)率端，本次會議指出降準和“有力度的”降息的必要性，在美聯(lián)儲開啟降息周期之際，國內(nèi)貨幣政策空間有望進一步打開。風(fēng)險溢價端，會議在地產(chǎn)/就業(yè)/民營經(jīng)濟等重點領(lǐng)域表述較4月/7月政治局會議有明顯優(yōu)化，在9.24金融政策的基礎(chǔ)上進一步提出“引導(dǎo)中長期資金入市”“支持上市公司并購重組”“穩(wěn)步推進公募基金改革”，對AH市場風(fēng)險溢價的影響偏正面。

空間：港股綜合環(huán)境或優(yōu)于5月

分別考量盈利預(yù)期、海外流動性環(huán)境、政策環(huán)境三大變量的邊際變化。對于港股，當前綜合環(huán)境或優(yōu)于5月：①港股盈利預(yù)期較5月上修；②海外聯(lián)儲降息50bp，聯(lián)系匯率制下，港股流動性環(huán)境優(yōu)于彼時；③政策環(huán)境好于5月，正向邊際變化集中在地產(chǎn)、居民收入。對于A股：①海外聯(lián)儲降息→國內(nèi)流動性環(huán)境寬松，924“政策組合拳”創(chuàng)設(shè)新工具；②政策力度加碼，后續(xù)需進一步觀察財政力度及有效性；③結(jié)合中觀高頻景氣和彭博一致預(yù)測，A股盈利預(yù)期仍待進一步改善，期待政策效果向分子端的傳導(dǎo)。

配置：A50和港股彈性或更大

政策加碼有助于AH市場升溫，趨勢性行情或需要信用周期（M1M2同比剪刀差）回升確認，當前A50和恒生科技彈性或更大。節(jié)奏上，10月中旬前或是紅包行情較好的發(fā)酵期，此后關(guān)注三季報業(yè)績、重要會議對財政政策的部署、海外大選及后續(xù)政策進展和成效。維持前期提示的四條配置線索：①AH溢價收斂——增配港股；②市場沿ROE周期下行定價——憑借龍頭Alpha優(yōu)勢保持ROE穩(wěn)健的非金融A50；③基本面供需格局改善能見度尚且不高——短周期主動補庫且或可持續(xù)的通用自動化/船舶/通信設(shè)備/包裝印刷鏈等；④聯(lián)儲降息落地——降息強受益的港股互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥。

風(fēng)險提示：政策落地及執(zhí)行力度不及預(yù)期；風(fēng)險偏好超預(yù)期下行。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41184154345