每經(jīng)特約評論員 熊錦秋

央行行長潘功勝9月24日宣布，將創(chuàng)設(shè)股票回購增持專項再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。央行將向商業(yè)銀行發(fā)放再貸款，提供的資金支持比例是服務(wù)再貸款利率1.75%，商業(yè)銀行給客戶辦貸款的時候利率會加0.5個百分點，也就是2.25%，首期規(guī)模為3000億元。

央行此舉旨在引導(dǎo)銀行提供貸款，為上市公司回購以及股東增持提供資金支持，有利于推動上市公司市值管理。然而，從商業(yè)角度來看，銀行貸款的核心目標(biāo)仍然是盈利。銀行需要考慮貸款能否按時收回本金及利息，因此銀行有權(quán)根據(jù)自身情況以及借款人的資信情況和償還能力等因素，自主決定是否發(fā)放貸款以及發(fā)放貸款的數(shù)額。銀行需確保貸款的安全，防范相關(guān)風(fēng)險，避免發(fā)生貸款損失，所有運作都應(yīng)遵循市場化原則。

上市公司回購股票后，如果在短時間內(nèi)再次在市場上拋售，這相當(dāng)于賺取投機差價，不應(yīng)提倡。相反，如果回購股票用于注銷，則有利于維護各方利益。為了防范貸款回收風(fēng)險，銀行可以要求借款人提交抵押物。對于貸款回購的情況，上市公司可以提供債券等作為抵押，也可以考慮利用貸款回購的股票作為抵押物。

然而，回購股票并注銷后抵押物不復(fù)存在，另外股價既可能短期內(nèi)上漲，也可能短期內(nèi)大幅下挫。過去曾發(fā)生過股票質(zhì)押貸款引發(fā)爆倉和平倉的情況，因此對于上市公司回購股票并注銷的情形，最好由債券等流動性強的資產(chǎn)作為抵押物。貸款金額應(yīng)只是回購總額的一部分，回購股票并注銷 需要上市公司本身具有一定的資產(chǎn)實力和盈利能力，僅靠貸款可能難以實現(xiàn)。

此外，銀行要控制貸款風(fēng)險，還需考慮上市公司及其大股東的合規(guī)運作情況。一些上市公司在公司治理方面存在諸多問題，部分大股東存在違法違規(guī)行為，這些主體的市場信用較差，銀行與這些主體打交道時應(yīng)保持警惕。對于已被實施退市風(fēng)險警示的公司，股票隨時可能退市，銀行也應(yīng)防范貸款風(fēng)險。貸款業(yè)務(wù)應(yīng)重點考慮滬深300等指數(shù)的成分股。

由于專項貸款利率為2.25%，有觀點認為只有上市公司的分紅收益率高于2.25%，上市公司和主要股東才有動力去融資回購。然而，上市公司貸款回購并不一定需要考慮自家股票的分紅情況。只要回購價格低于內(nèi)在價值一段距離，回購行為就是劃算的，理論上可以進一步提升公司股票價值。只要上市公司股票有回購價值，即便股息率較低，同樣可以考慮貸款回購。畢竟，有些上市公司正處于高速發(fā)展階段，分紅比例較低。對于大股東而言，只要股票有價值，同樣可以貸款增持，無需過分關(guān)注股息率。

當(dāng)然，上市公司較高的股息率有利于增強其現(xiàn)金流，提高及時償還貸款的能力。銀行在發(fā)放貸款時可以對公司的盈利情況和股息率進行評估，但更需對上市公司內(nèi)在價值進行評估。若股價過度高于內(nèi)在價值，應(yīng)謹慎發(fā)放貸款，畢竟貸款風(fēng)險主要由股價泡沫破裂引發(fā)。

《中國人民銀行貸款通則》對借款人有一條限制，即“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，國家另有規(guī)定的除外”。2015年《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》提出，銀行業(yè)金融機構(gòu)可按照依法合規(guī)等原則，積極穩(wěn)妥開展并購貸款業(yè)務(wù)。在當(dāng)前政策環(huán)境下，回購增持貸款如何落地實施，需要出臺實施細則。可以將此視為“國家另有規(guī)定的”情形，制訂相關(guān)細則，明確借款人的資格范圍，并確保專款專用，強化貸款去向監(jiān)管。

總之，央行通過股票回購增持專項再貸款引導(dǎo)銀行開展相關(guān)貸款業(yè)務(wù)，完全由商業(yè)銀行按照市場化原則自主運作。這既可以避免央行等直接進入股市買股引發(fā)道德風(fēng)險和利益輸送等問題，還可以進一步強化市場的優(yōu)勝劣汰機制。在當(dāng)前具有一定的現(xiàn)實意義，有關(guān)各方應(yīng)將這個好事辦好，進一步夯實證券市場健康發(fā)展的根基。