8月以來，港股率先A股發(fā)動(dòng)反攻，上周依然表現(xiàn)不俗。9月26日-9月30日，恒生指數(shù)收漲13.0%，為2000年以來最大單周漲幅，重回20,000點(diǎn)以上，恒生國企和MSCI中國分別上漲14.4%和16.8%，基本面盈利更好的恒生科技更是大漲20.2%。高漲的情緒推動(dòng)兩地市場成交也創(chuàng)新高，周五港股主板成交額突破4,000億港幣，創(chuàng)歷史新高。

市場聚焦的問題一：當(dāng)前市場計(jì)入了多少預(yù)期，還有多大空間？

中金公司發(fā)表最新觀點(diǎn)認(rèn)為，樂觀情緒已接近今年5月，達(dá)到2023年初情緒或?qū)?yīng)恒指22,500左右。

相比市場情緒的“搶跑”，無風(fēng)險(xiǎn)利率相對(duì)固定而盈利則反應(yīng)較慢，因此股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成為刻畫短期市場預(yù)期的最佳指標(biāo)，不管是政策樂觀預(yù)期又或是流動(dòng)性直接注入。

當(dāng)前恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)自9月11日9.5%的高點(diǎn)已快速回落2.3ppt至7.3%，接近2018年以來歷史均值，為2024年6月以來新低。因此粗略地看，當(dāng)前計(jì)入的樂觀情緒與5月下旬市場高點(diǎn)時(shí)相當(dāng)，可能尚不及2023年初的情緒。

市場聚焦的問題二：后續(xù)還有多少空間？

中金公司預(yù)測，假設(shè)中美無風(fēng)險(xiǎn)利率短期維持不變，同時(shí)盈利改善仍待時(shí)日：

1）如果風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降至2024年5月市場高點(diǎn)時(shí)的6.7%，或支撐恒指到21,000點(diǎn)左右；

2）如果情緒繼續(xù)改善至2023年初疫情放開后高點(diǎn)對(duì)應(yīng)的6.1%，恒指或達(dá)22,500點(diǎn)左右。

在此基礎(chǔ)上，更大的空間則需要財(cái)政發(fā)力下的盈利修復(fù)，當(dāng)前我們自下而上測算2024年全年盈利增長2%-3%，假若盈利增速能修復(fù)到10%，恒指點(diǎn)位或達(dá)到24,000點(diǎn)附近。

相關(guān)ETF：恒生科技指數(shù)ETF（513180.SH）