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在A股近期暴漲的背景下，9月30日，知名頭部量化私募機構盛泉恒元發(fā)布致歉客戶信，其表示，上周市場極度活躍，對公司中性產品的影響明顯，首先是上周回撤估計2%左右，當前的大幅正基差損失是暫時的，主要是因為上交所保單不暢導致的。

早在上周五，在私募圈就流傳出某量化私募的alpha對沖策略的出現(xiàn)爆倉了，部分期指空單面臨強平，期指巨虧。業(yè)內人士指出，目前的逼空行情對量化中性策略的影響比較明顯。

知名頭部量化私募因回撤緊急致歉

9月30日，A股市場延續(xù)瘋狂表現(xiàn)，市場放量暴漲，滬指漲8.06%，創(chuàng)業(yè)板指更是猛漲15.36%，滬深兩市成交額達到25930億元。從整個9月份來看，滬指9月漲17.39%，深證成指9月漲26.13%，創(chuàng)業(yè)板指9月漲37.62%。在這樣的逼空行情下，私募主觀多頭策略和量化多頭策略可謂是賺得盆滿缽滿。不過，如此行情對于中性策略的私募而言無疑是最痛苦的，大牛市行情下自己卻在虧錢。 

有媒體爆出，知名頭部量化私募機構盛泉恒元因為旗下產品大幅回撤而發(fā)布致歉客戶信，之后記者在私募圈發(fā)現(xiàn)了盛泉恒元發(fā)布的致歉客戶信，盛泉恒元認為，上周市場極度活躍，對公司中性產品產生了影響，首先是上周回撤估計2%左右，各個產品有些差異。全部是由于期貨基差收斂以及所有期貨合約轉變?yōu)檎顚е碌奶潛p，負基差的收斂損失是我們需要承擔的一次性損失。而當前的大幅正基差損失是暫時的，主要是因為上交所保單不暢導致的，本周如果市場定價機制修復，這部分損失會彌補回來的，所以上周的真實回撤在1%附近。

盛泉恒元成立于2014年7月，2015年登記為私募基金管理人并發(fā)行首只產品，2020年成為百億量化私募管理人。官網介紹稱，團隊成員來自清華大學、上海交通大學、南京大學、中國人民大學、中國科學技術大學、賓夕法尼亞大學、UCLA、UCL、杜倫大學等知名高校。中基協(xié)數(shù)據顯示，截至目前，公司旗下共備案有123只產品，其中有7只為今年以來新備案的產品。

據記者了解，在目前這種逼空行情下，近期確實有私募機構的中性策略產品出現(xiàn)了一定的回撤，甚至個別公司產品出現(xiàn)被期貨公司強平的風險。9月27日，A股市場暴漲，當時在私募圈就傳出一則勁爆新聞，某私募的alpha對沖策略產品出現(xiàn)爆倉了，期指巨虧，來不及調撥資金或者現(xiàn)金頭寸不夠，有的運氣好的配置了固收能賣，有的就是頭寸管理出了問題，部分期指空單面臨強平。 

對此，有業(yè)內人士告訴記者，在當前逼空行情下，確實會對量化私募策略產品產生較大的影響。首先是市場普漲，股票收益的離散度可能減小，導致Alpha環(huán)境惡化，股票量化策略獲得超額收益的難度提升；其次是股指期貨的基差在逼空行情中可能發(fā)生變化，如果基差走闊，那么空頭端的對沖成本將增加，進一步壓縮中性策略的收益空間。私募排排網數(shù)據顯示，盛泉恒元旗下的盛泉恒元量化套利27號截至9月20日的單位凈值為1.311元，今年以來虧損1.97%，成立以來收益31.1%。

中性策略大跌源于股指期貨的突變升水

2024年9月27日，受多重利好影響，A股市場大漲。華泰期貨在股指期貨專題報告中指出，9月27日，中性對沖型公募基金普遍出現(xiàn)大幅下跌，其中跌幅最大的為3.2%，平均跌幅達到2%。中性對沖產品大幅暴跌的主要原因是股指期貨的突變升水帶來了股指期貨對沖端IH（2%）、IF（2.5%）、IC（3%）、IM（3%）左右的超額損失。同時，股票端在一天內不太可能做出以上水平的超額收益，因此呈現(xiàn)出了中性對沖產品平均2%的單日跌幅。

華泰期貨指出，期貨端的溢價并不完全由于期貨端的定價所導致，更是因為現(xiàn)貨價格異常。除現(xiàn)貨指數(shù)價格異常的原因外，股指期貨升水還受到中性對沖產品被迫平倉的影響。由于上交所的交易擁堵，中性產品的股票端漲幅不足，產品實時凈值出現(xiàn)大幅回撤，觸發(fā)了產品下調倉位的指令，股指期貨對沖端的集中平倉，進一步推動了股指期貨的升水。

排排網財富研究員卜益力告訴記者，逼空行情對股票市場中性策略確實帶來了顯著的影響，所謂股票市場中性策略通常通過構建多頭股票組合并同時建立相應的空頭頭寸來獲取Alpha收益，該策略主要風險在于Alpha策略失效和基差變化，在市場暴漲的情況下，如果股指期貨的漲幅超過了股指現(xiàn)貨，負基差會迅速收窄，甚至變成正基差，這時市場中性策略就會遭受虧損，即使多頭端有超額表現(xiàn)，也無法覆蓋基差大幅變動帶來的損失。 

銓景基金FOF基金經理鄭彥欣告訴記者，目前的逼空行情對量化中性策略的影響還是比較明顯的。量化中性策略是利用量化模型選股，構建一籃子股票組合。同時，通過做空股指期貨來對沖市場風險。近日行情上漲趨勢明顯，漲幅大，速度快，股指期貨漲幅大于股票現(xiàn)貨，就存在空頭端虧損大于多頭端盈利的情況。同時，股指期貨漲幅過大，容易導致于中性策略的空頭端因資金規(guī)模不足而被強平，而空頭端資金補充需要時間，這就使得中性策略可能存在一定時間的裸多情況，萬一在這期間行情下跌，就會造成沒有對沖保護的下跌，影響較大。

記者|楊建 編輯|盧祥勇 彭水萍 杜波

校對|湯亞文

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