觀點(diǎn)來源：華安證券分析師尹沿技

本輪行情上漲至今，突發(fā)驟至、漲勢洶涌，如何看待本輪行情的后續(xù)演繹？

本輪行情的本質(zhì)在于，過去兩三年被極限壓制的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和信心悲觀慣性得以扭轉(zhuǎn)，而同樣過去兩三年市場整體弱勢調(diào)整導(dǎo)致的估值過低迎來修復(fù)甚至重估機(jī)會(huì)。

如果說9月24日國新辦一行一局一會(huì)高質(zhì)量發(fā)展會(huì)議給市場帶來的是反彈契機(jī)，而9月26日的中央政治局會(huì)議則是直接升級(jí)為反轉(zhuǎn)行情確認(rèn)。9月底中央政治局會(huì)議帶來的最大變化在于重塑經(jīng)濟(jì)預(yù)期、提振市場信心、打開想象空間。

本輪行情并非2009-2010年復(fù)蘇牛和2014-2015年流動(dòng)性牛市的簡單翻版，而是同時(shí)兼具了這兩輪行情的特點(diǎn)。2009-2010年行情的主要驅(qū)動(dòng)力在于宏觀政策發(fā)力結(jié)束了2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，并迎來一輪經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁上行周期，基本面強(qiáng)勢是主要驅(qū)動(dòng)力。2014-2015年行情的主要驅(qū)動(dòng)力在于宏微觀流動(dòng)性寬松甚至泛濫帶來的水牛，估值提升是主要驅(qū)動(dòng)力。而本輪的行情，一方面地產(chǎn)形勢“止跌回穩(wěn)”后有望使得經(jīng)濟(jì)周期迎來上行，從而改善上市公司盈利水平，但本輪經(jīng)濟(jì)周期上行的彈性和幅度可能并沒有2009-2010年那么大。另一方面過去兩三年持續(xù)流出的外資、居民戶資金、私募資金、理財(cái)資金甚至產(chǎn)業(yè)資本的情緒被帶動(dòng)、重新回流，甚至中長期資金、耐心資本、人民銀行專項(xiàng)貸款資金等也有望陸續(xù)流入，但在監(jiān)管機(jī)制逐步完善的情況下，預(yù)計(jì)不會(huì)形成類似2014-2015年的流動(dòng)性泛濫。因此本輪行情將是一輪業(yè)績、估值雙驅(qū)動(dòng)的戴維斯雙擊行情，當(dāng)前正在從過去的過低估值中修復(fù)，但后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升以及估值尚有較大修復(fù)空間，面對(duì)這樣一種機(jī)會(huì)，需要擺脫或走出過去兩三年慢熊萎靡的慣性思維，打開想象空間。

為什么9月底的中央政治局會(huì)議如此重要？

首先，本次中央政治局會(huì)議是一次在非常規(guī)時(shí)點(diǎn)研究經(jīng)濟(jì)形勢的會(huì)議。在往年時(shí)間里，中央政治局在9月召開會(huì)議研討經(jīng)濟(jì)形勢、部署經(jīng)濟(jì)工作是非常罕見的、幾乎很少發(fā)生過。因此這也反映出決策層對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢壓力的高度重視，釋放出對(duì)經(jīng)濟(jì)工作的積極信號(hào)，這幾乎成為市場一致認(rèn)識(shí)，也是本次會(huì)議后各類資金集中涌入的最重要成因。

其次，本次政治局會(huì)議定調(diào)積極、有力提振未來經(jīng)濟(jì)信心。一是會(huì)議中繼續(xù)提及“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題”，并要求全面客觀冷靜地“正視困難、堅(jiān)定信心”，同時(shí)在工作上“增強(qiáng)責(zé)任感和緊迫感”。傳達(dá)出決策層對(duì)解讀當(dāng)前問題的認(rèn)知論，從認(rèn)識(shí)困難、重視困難，到采取客觀冷靜的心態(tài)來全面評(píng)估正視困難，再到有信心去解決困難，最后要求增強(qiáng)責(zé)任感和緊迫感來積極解決困難，從始至終都表達(dá)出了積極心態(tài)解決困難的態(tài)度。二是在完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)的表述上較7月底政治局會(huì)議“堅(jiān)定不移”變成當(dāng)前的“努力”，反映出決策層對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和壓力的客觀認(rèn)識(shí)和準(zhǔn)確評(píng)估。三是完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的政策應(yīng)對(duì)上，一方面宏觀政策要求加大逆周期調(diào)節(jié)力度，這為繼9月24日一行一局一會(huì)會(huì)議出臺(tái)一系列政策后進(jìn)一步進(jìn)行確認(rèn)和打開政策空間，后續(xù)降準(zhǔn)、降息、財(cái)政發(fā)力等政策可期。兩方面產(chǎn)業(yè)政策明確要求促進(jìn)房地產(chǎn)市場“止跌回穩(wěn)”，此前對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累最大的地產(chǎn)鏈將有效改善。三方面要求經(jīng)濟(jì)大省勇挑大梁，增強(qiáng)責(zé)任感。

最后，本次政治局會(huì)議有力提振資本市場信心。本次政治局會(huì)議的公報(bào)篇幅整體相較往常文字更少、更精煉但也更明確。關(guān)于資本市場層面，會(huì)議要求“努力提振資本市場”，與7月政治局會(huì)議要求“提振投資者信心，提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”相比，從“穩(wěn)定”到“提振”，對(duì)資本市場的態(tài)度也明顯更加積極。

9月底中央政治局會(huì)議中最重要、最超預(yù)期的點(diǎn)是什么？

會(huì)議中最超預(yù)期的點(diǎn)在于對(duì)房地產(chǎn)要求的表述即“止跌回穩(wěn)”。地產(chǎn)一直以來都是決定市場未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期的關(guān)鍵變量，而本次會(huì)議對(duì)地產(chǎn)調(diào)控目標(biāo)的轉(zhuǎn)變，意味著決策層通過穩(wěn)地產(chǎn)表達(dá)了對(duì)經(jīng)濟(jì)重視程度的顯著提升，也使得全社會(huì)、全市場的經(jīng)濟(jì)信心出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。

具體地，會(huì)議明確提出了“促進(jìn)房地產(chǎn)市場‘止跌回穩(wěn)’”，相比4月政治局會(huì)議提出的“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系新變化”和7月政治局會(huì)議提出的“促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”，本次定調(diào)更加積極、要求更加明確，房地產(chǎn)調(diào)控目標(biāo)也由過去的保交樓、防風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期。房價(jià)弱勢的預(yù)期是過去三年地產(chǎn)形勢持續(xù)低迷的最重要制約，而本次會(huì)議中地產(chǎn)定調(diào)則是自上而下地根本性扭轉(zhuǎn)了價(jià)格弱勢預(yù)期。

“止跌回穩(wěn)”最重要的影響力主要體現(xiàn)在預(yù)期引導(dǎo)上，房價(jià)從此前的下跌預(yù)期轉(zhuǎn)為企穩(wěn)回升預(yù)期。在對(duì)預(yù)期進(jìn)行政策引導(dǎo)和扭轉(zhuǎn)的同時(shí)，會(huì)議中還明確了“嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量……調(diào)整住房限購政策……”等要求，通過預(yù)期先行、政策配合的方式來扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)市場的頹勢。房地產(chǎn)政策主要從三個(gè)角度著手：一是減負(fù)擔(dān)，包括降息、對(duì)存量房貸利率下調(diào)進(jìn)行確認(rèn)等，后續(xù)在稅費(fèi)上仍有可能進(jìn)一步減輕負(fù)擔(dān)；二是抑供給、提需求，控增量方面相比過去更加突出“嚴(yán)”字當(dāng)頭，需求方面明確調(diào)整住房限購政策，后續(xù)收儲(chǔ)政策優(yōu)化也值得期待；三是寬資金，如加大“白名單”的貸款支持力度等。

后續(xù)有哪些投資機(jī)會(huì)值得重點(diǎn)關(guān)注？

參考過去幾輪大級(jí)別行情的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)市場呈現(xiàn)系統(tǒng)性β行情時(shí)，各風(fēng)格、行業(yè)整體上將隨之普漲，因此本輪行情下行業(yè)普漲特征也十分明顯。但從相對(duì)收益的彈性角度考慮，可重點(diǎn)關(guān)注三條主線：

第一條主線是表征市場情緒的品種，主要包括券商、軍工、計(jì)算機(jī)。在市場行情快速上漲的時(shí)候，這些方向往往是彈性最大的方向。

第二條主線是宏微觀流動(dòng)性改善、催化劑頻現(xiàn)、三季報(bào)業(yè)績有望超預(yù)期的成長板塊，主要包括電子、電新、通信、軍工。降準(zhǔn)降息仍有空間、市場成交量持續(xù)突破，宏微觀流動(dòng)性有望繼續(xù)改善，更加親和成長板塊。其中電子、通信業(yè)績改善趨勢仍在，三季報(bào)有望超預(yù)期。電新明年業(yè)績存在較大預(yù)期差，隨著三季報(bào)業(yè)績披露有望上演估值切換行情。軍工一方面體現(xiàn)市場情緒，另一方面美國大選沖刺期、地緣局勢劇變等，有望出現(xiàn)催化劑。

第三條主線是有景氣或政策支撐，且有望受益擴(kuò)散和滯漲補(bǔ)漲的其他消費(fèi)品，主要包括家電、汽車、醫(yī)藥、農(nóng)牧。這些方向存在明顯滯漲特征。此外家電、汽車內(nèi)需提振、出口外需旺盛，后續(xù)仍有政策提振預(yù)期，景氣有望迎來周期性上行。醫(yī)?；饓毫ν怀?，在政策定調(diào)轉(zhuǎn)向下，醫(yī)?；鹩谐鋵?shí)的政策預(yù)期，有望帶來醫(yī)藥行業(yè)估值修復(fù)。本輪生豬景氣周期并未結(jié)束，后續(xù)豬價(jià)有望創(chuàng)新高，同時(shí)10月即將發(fā)布季度存出欄數(shù)據(jù)，參考4、7月有望為農(nóng)牧帶來催化機(jī)會(huì)。