每經(jīng)記者 閆峰峰    每經(jīng)編輯 孫志成 吳永久    

橡膠，這個大家生活中隨處可見的商品，其價格近期創(chuàng)出了近五年以來的新高。

《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）注意到，今年以來，上海期貨交易所天然橡膠指數(shù)漲幅超過38%，9月30日收盤報19630點，天然橡膠指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)出了近五年的新高。在期貨價格創(chuàng)出新高的同時，天然橡膠現(xiàn)貨價格也創(chuàng)出了近5年新高，iFinD數(shù)據(jù)顯示，9月30日國內天然橡膠現(xiàn)貨價為17942元/噸，創(chuàng)近5年新高。

橡膠價格大漲，到底什么因素是主要推手？其對整個行業(yè)和上下游的影響到底如何？相關上市公司是否具備中長線關注的價值？每經(jīng)記者就此展開了深度調查和研究。

橡膠價格上漲的兩大原因

對于天然橡膠價格持續(xù)上漲的原因，每經(jīng)記者以投資者身份撥打了海南橡膠的聯(lián)系電話，公司相關人士對記者表示，今年天然橡膠的價格顯著上漲，主要受到多重因素的共同影響，包括天氣影響、政策推動和市場需求等。

首先，從供給端來看，今年橡膠價格上漲主要歸因于氣候異常。去年年底至今年上半年，厄爾尼諾現(xiàn)象導致了異常天氣，上半年天然橡膠主產(chǎn)區(qū)經(jīng)歷了干旱和高溫，后續(xù)降雨又頻繁。尤其是在國內，上半年的割膠期被推遲，持續(xù)降雨進一步影響了割膠進程。

因此，市場普遍預期橡膠原料減產(chǎn)，這成為了推動價格上漲的主要因素。盡管市場上存在短期的投機因素，但總體來看，天氣因素是影響價格的主要原因。

此外，上半年國內輪胎廠商維持了高開工率，尤其是半鋼胎的生產(chǎn)需求增加，這也推高了橡膠的需求量。

資料顯示，天然橡膠是由橡膠樹分泌的膠乳經(jīng)凝固、干燥、加工而制得的彈性固狀物。天然橡膠主要用于生產(chǎn)輪胎。數(shù)據(jù)顯示，2023年輪胎的消費量占天然橡膠總需求的73%，乳膠制品、膠鞋和力車胎的消費占比分別為8%、7%、5%。

其次，橡膠價格上漲的另一個重要因素是歐盟在去年發(fā)布的歐盟零毀林法案，簡稱EUDR法案。該法案要求相關產(chǎn)品全程可追溯，并將在2024年底強制執(zhí)行。雖然該政策有18個月的過渡期，但許多歐洲輪胎廠商已經(jīng)開始實施。該法案增加了天然橡膠產(chǎn)品的成本。

EUDR法案帶來的認證和測量成本，使得符合EUDR標準的橡膠原料溢價更高，這部分溢價也推動了上半年天然橡膠價格的上漲。

上述人士表示，進入下半年，橡膠價格的上漲仍然與天氣因素密切相關。特別是在七八月份，東南亞和我國海南持續(xù)受降雨和臺風“摩羯”的影響。而海南橡膠的部分橡膠種植園也因為臺風受損嚴重，據(jù)海南橡膠此前公告，此次臺風導致23萬畝橡膠園報廢，預計全年減產(chǎn)1.8萬噸，大約占海南橡膠年產(chǎn)量的12%。

此外，臺風還引起了我國云南和越南等地的持續(xù)降雨和洪水災害，對橡膠的生產(chǎn)造成了明顯影響，泰國北部地區(qū)也因持續(xù)雨季和洪水，導致原料產(chǎn)出受到較大打擊。

天然橡膠產(chǎn)量供給增量有限

實際上，天然橡膠的供給，不僅在短期受到天氣和EUDR法案的沖擊，從長期來看，供給端也面臨隱憂。

上述海南橡膠相關人士表示，從長期來看，全球天然橡膠種植面積近年保持穩(wěn)定，但近幾年更新種植面積持續(xù)下降，樹齡老化導致單產(chǎn)下滑，加上膠農(nóng)割膠意愿降低，傳統(tǒng)主產(chǎn)國如泰國、印度尼西亞等地產(chǎn)量持續(xù)下降，長期供給增量并不樂觀。

從2015年到現(xiàn)在，全球橡膠的種植面積基本上維持在2億畝，基本上沒有太大的變化，但是全球新種和翻種的橡膠面積卻在持續(xù)下降，這導致全球橡膠樹林結構持續(xù)老化，這意味著全球橡膠樹產(chǎn)膠的潛力在持續(xù)下降。

上述人士表示，新種和翻種的橡膠面積，下降的主要原因就是經(jīng)濟效益較低。在目前的橡膠價格水平下，種植橡膠的畝產(chǎn)值仍然較低。在東南亞的傳統(tǒng)產(chǎn)膠大國，同樣一畝地種植棕櫚樹的產(chǎn)值是明顯高于橡膠的。所以，無論是當?shù)氐姆N植戶還是當?shù)氐姆N植企業(yè)，沒有動力去新種和翻新橡膠樹。

而在國內的主要產(chǎn)膠區(qū)海南，如果種植水果，一畝地的產(chǎn)值普遍是過萬的，但因為現(xiàn)在橡膠價格太低，以每畝60多公斤的橡膠產(chǎn)量計算的話，種植一畝橡膠的年產(chǎn)值也就100塊錢左右。所以說當?shù)氐霓r(nóng)戶出于經(jīng)濟利益的考慮，是沒有太大的動力去繼續(xù)從事橡膠種植的。

供給端東南亞主產(chǎn)區(qū)橡膠種植面積陷入停滯期后，能帶來的供給增量有限，印度尼西亞、馬來西亞等地區(qū)減產(chǎn)趨勢較為明顯，僅有非洲地區(qū)仍處于增產(chǎn)期。整體看，未來可提升的供應量較為有限。

需求方面，上述海南橡膠相關人士表示，全球宏觀經(jīng)濟的走勢，特別是中國、新興經(jīng)濟體如印度和東盟的經(jīng)濟增長和基建設施建設，將直接影響天然橡膠的需求。中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，也將繼續(xù)推高橡膠的需求。

該人士進一步表示，中國作為全球主要的橡膠消費國，雖然種植面積達到1700萬畝，但年產(chǎn)量僅約為85萬噸，而年消費量則高達670萬噸，天然橡膠自給率不足13%。這種供需失衡導致國內對海外橡膠資源的高度依賴。

對于天然橡膠的長期供需格局，國金證券也表達了類似的觀點。據(jù)國金證券研報，近幾年在低價和低利潤的壓制下，天然橡膠新種植面積明顯回落。2016年亞洲主要產(chǎn)區(qū)合計種植面積達到1263萬公頃后開始慢慢回落，2023年合計種植面積下滑至1222萬公頃。在天然橡膠種植面積停滯的背景下，為滿足供應，大部分主產(chǎn)地開割率提升顯著，一方面考慮到泰國等核心產(chǎn)區(qū)的開割率已經(jīng)在90%以上，后續(xù)可提升空間較為有限；另一方面，馬來西亞等地區(qū)的開割率下滑是產(chǎn)業(yè)結構變化和作物切換等問題導致的，因而回落趨勢不可逆。

國金證券研報顯示，天然橡膠需求方面，核心下游輪胎行業(yè)持續(xù)擴產(chǎn)，對天然橡膠需求具備較強支撐。全球天然橡膠消費量穩(wěn)步增長，過去十年的復合增速為3%。2023年同比增長1.2%，達到1527萬噸。2023~2024年期間超過20家輪胎企業(yè)宣布了新的擴產(chǎn)計劃，有400億元人民幣以上的投資涌向輪胎市場。

輪胎企業(yè)面臨原料成本上升壓力

天然橡膠價格的上漲，也正在對下游的輪胎生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)生影響。每經(jīng)記者以投資者身份撥打了多家輪胎生產(chǎn)企業(yè)的電話（包括玲瓏輪胎、三角輪胎、貴州輪胎等），他們均表示橡膠價格的上漲會導致輪胎原材料價格上漲，進而對輪胎行業(yè)整體形成壓力。

經(jīng)過每經(jīng)記者了解，輪胎生產(chǎn)企業(yè)主要通過簽訂長期協(xié)議價、提升輪胎價格來應對橡膠價格上漲的風險。

玲瓏輪胎相關人士對每經(jīng)記者表示，首先，公司與橡膠供應商簽有長期協(xié)定價格，這在一定時間內（通常1年）可以鎖定橡膠價格，而當橡膠價格短期上漲時，公司的這部分采購成本在短期內并不受影響，但如果長期協(xié)定價格到期，則需要根據(jù)市場情況重新簽訂橡膠采購價格。其次，公司可以通過提升輪胎價格，來應對橡膠價格上漲的風險，而可以短期提價的產(chǎn)品主要集中在零售端。

該人士向每經(jīng)記者補充道，一般輪胎企業(yè)產(chǎn)品的提價節(jié)奏，要較橡膠價格上漲的節(jié)奏晚，而提價的幅度也會較橡膠價格上漲的幅度小。不過，如果橡膠價格下跌，輪胎企業(yè)產(chǎn)品價格的調整時間也會較橡膠價格晚，產(chǎn)品價格下降幅度也會較橡膠價格的下降幅度小。

而對于橡膠價格上漲的風險，三角輪胎和貴州輪胎的相關人士均向每經(jīng)記者表示，公司也會和橡膠供應商簽訂長期協(xié)定價格，通過長期采購和短期采購相結合的方式，來管理天然橡膠價格上漲導致的成本上升風險。

值得注意的是，期貨市場的主要功能之一，就是通過套期保值為生產(chǎn)企業(yè)管理原材料價格波動風險，而天然橡膠期貨已經(jīng)上市交易超過20年，是一個相對成熟的期貨品種。但每經(jīng)記者了解到，上述3家輪胎企業(yè)均未采用橡膠期貨來管理原材料價格波動的風險。

多家機構對未來橡膠價格樂觀

對于天然橡膠價格未來的行情走勢，不少機構持樂觀態(tài)度。

據(jù)國金證券研報，回溯天然橡膠現(xiàn)貨的歷史價格，2010~2012年期間出現(xiàn)了大周期行情，產(chǎn)品價格最高達到了4.3萬元/噸；2017年時也出現(xiàn)了一波小行情，產(chǎn)品價格一度突破2萬元/噸；價格回落后，2017年至今基本在1.5萬元/噸以下低位震蕩。從長期供需角度看，需求端，隨著輪胎行業(yè)大量擴產(chǎn)，為天然橡膠消費帶來較強支撐；供給端，東南亞主產(chǎn)區(qū)橡膠種植面積陷入停滯期后，能帶來的供給增量有限，印尼、馬來西亞等地區(qū)減產(chǎn)趨勢較為明顯，僅有非洲地區(qū)仍處于增產(chǎn)期整體看，未來可提升的供應量較為有限。此外，隨著EUDR法案的逐漸推進，橡膠生產(chǎn)交易成本也將被抬升，因此天然橡膠價格未來有望步入上升周期。未來隨著供需的改善和政策帶來的成本抬升，價格有望進入上升通道，具備天然橡膠產(chǎn)能的企業(yè)將較為受益。

中信期貨研報顯示，供應方面，全球天然橡膠主產(chǎn)區(qū)東南亞多雨的情況，并沒有太多好轉，故割膠工作的開展依然受限，在東南亞主產(chǎn)區(qū)橡膠樹臨近見頂?shù)碾A段，全球天然橡膠產(chǎn)量的季節(jié)性增長或仍不及預期。需求方面，根據(jù)米其林發(fā)布的8月數(shù)據(jù)，占比輪胎需求約30%的配套需求在8月以及1-8月的銷量同比呈現(xiàn)雙雙下滑；占比輪胎需求約70%的替換需求，在8月以及1-8月銷量同比分別增長約3%、4%，全球輪胎行業(yè)在今年表現(xiàn)出的強韌性，或持續(xù)給天然橡膠需求端帶來支撐。隨著美聯(lián)儲貨幣政策轉向與國內政策再度發(fā)力，全球輪胎行業(yè)或迎來需求預期的增強。因此，總量（全球）視角下，全球天然橡膠供需缺口回補有限，甚至進一步打開，對應膠價再破前高。

廣州期貨表示，天然橡膠基本面偏多因素占據(jù)優(yōu)勢，預計短時天然橡膠價格大幅回調空間有限。短期國內和東南亞主產(chǎn)區(qū)因氣候原因導致產(chǎn)出不及預期，同時海運問題導致物流環(huán)節(jié)運輸受限，進口膠到港量或不及預期，港口去庫狀態(tài)維持，現(xiàn)貨溢價短時難以緩解。在全年天膠供小于求的格局下，中長期依舊維持逢低做多的思路。

天然橡膠公司稀缺 海南橡膠今年以來漲幅跑贏大盤

值得注意的是，天然橡膠雖然在日常經(jīng)濟生活中扮演著重要的角色，但國內生產(chǎn)天然橡膠的上市公司卻比較稀缺。

據(jù)海南橡膠介紹，公司目前是中國資本市場唯一的天然橡膠全產(chǎn)業(yè)鏈上市公司，也是全球最大的天然橡膠種植、加工、貿(mào)易企業(yè)。海南橡膠作為國內和全球最大的天然橡膠種植、加工、貿(mào)易企業(yè)，正在通過提升管理技術、研發(fā)智能割膠機器人、提高產(chǎn)量和加工技術等多方面手段，努力提高橡膠生產(chǎn)效率和產(chǎn)品附加值，以應對市場的需求和價格波動。

2024年上半年，海南橡膠實現(xiàn)營業(yè)收入192.09億元，同比增長31.61%；扣非凈利潤為虧損2.88億元，較去年同期減虧1.32億元。對于營業(yè)收入增加的原因，海南橡膠半年報顯示，主要是本期橡膠產(chǎn)品銷售量增加及產(chǎn)品銷售價格提高。

據(jù)國信證券研報，海南橡膠業(yè)績面臨膠園減產(chǎn)、匯率波動等多重壓力，然而受益于年內天然橡膠價格持續(xù)上行，公司2024年第二季度歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤均實現(xiàn)同環(huán)比明顯減虧。

每經(jīng)記者注意到，雖然天氣原因導致海南橡膠減產(chǎn)了大約12%，目前上海期貨交易所的橡膠期貨指數(shù)較去年同期的漲幅超過40%。這意味著，橡膠價格的上漲，將會對沖一定的產(chǎn)量損失，甚至橡膠價格上漲帶來的收益會大于產(chǎn)量減少帶來的損失。

今年以來，海南橡膠的漲幅明顯強于大盤。今年以來海南橡膠股價累計上漲40.28%，股價創(chuàng)出了近兩年的新高，而同期上證指數(shù)的漲幅為12.15%。今年2月份低點以來，海南橡膠股價漲幅為58.71%，而同期上證指數(shù)的漲幅為26.62%。

每經(jīng)記者注意到，歷史上海南橡膠的股價表現(xiàn)，主要有兩個影響因素。

一是天然橡膠價格表現(xiàn)。比如在2011年橡膠價格高點時（當時天然橡膠指數(shù)最高達43320點），海南橡膠股價曾達到歷史高價16.98元，而隨后海南橡膠的股價也隨著天然橡膠價格下跌而下跌。從2016年初到2017年，天然橡膠指數(shù)從不到10000點，最高漲至22357點，而海南橡膠股也從2016年初的4.68元漲至2017年的8.38元。

二是市場整體表現(xiàn)。比如在2015年A股牛市時，海南橡膠股價從2014年的低點5.49元漲到14.21元，不過當年上期所天然橡膠指數(shù)并沒有明顯行情，最高僅為15542點。

目前無論是從市場環(huán)境，還是天然橡膠價格表現(xiàn)，海南橡膠似乎都具有優(yōu)勢。而當前海南橡膠的股價，相比2011年、2015年、2017年的高點，都有不小的距離。

近5年來，海南橡膠總體在4~6元的底部區(qū)間震蕩，如果未來橡膠價格進一步上漲，海南橡膠打破區(qū)間震蕩格局的概率顯然會增加。

目前天然橡膠指數(shù)為19630點，較2011年的高點43320點仍有較大距離，較2017年的高點22357點也有一定空間。不過，即使按照當前的價格水平計算，據(jù)海南橡膠相關人士估算的橡膠種植畝產(chǎn)值，橡膠種植收益仍然較低，種植戶仍沒有擴產(chǎn)的動力。

（聲明：本文內容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔）

記者|閆峰峰

編輯|孫志成 吳永久 易啟江

校對|劉小英

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