每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

在經(jīng)歷節(jié)后首個(gè)交易日大幅下調(diào)635個(gè)基點(diǎn)后，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)逐步“收復(fù)失地”。

10月9日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)在7.0568，較前一個(gè)交易日上調(diào)141個(gè)基點(diǎn)。

圖片來源：中國貨幣網(wǎng)

受此影響，境內(nèi)外人民幣對(duì)美元匯率即期匯率雙雙回升。截至當(dāng)天17時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)與境外離岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率分別徘徊在7.0707與7.0755附近，較前一個(gè)交易日創(chuàng)下的7.08有所回升。

一位香港銀行外匯交易員向記者指出，節(jié)后首個(gè)交易日人民幣中間價(jià)之所以大幅回落635個(gè)基點(diǎn)，主要受三大因素影響，一是節(jié)假日期間美元指數(shù)從100.92回升至102.5附近，導(dǎo)致人民幣匯率被動(dòng)貶值；二是美國強(qiáng)勁的9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令華爾街認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)11月降息幅度只有25個(gè)基點(diǎn)，低于此前預(yù)期的50個(gè)基點(diǎn)，給人民幣帶來額外的下跌壓力；三是10年期美國國債收益率收復(fù)4%整數(shù)關(guān)口令中美利差倒掛幅度再度走闊至-183個(gè)基點(diǎn)，拖累人民幣匯率估值下跌。

“但是，全球資本對(duì)中國金融資產(chǎn)的強(qiáng)烈看漲情緒，正支撐人民幣匯率逐步收復(fù)失地。”他感慨說。

EPFR Global研究主管Cameron Brandt表示，流向中國股市的全球資金已達(dá)到“驚人”水準(zhǔn)，截至10月2日當(dāng)周，凈流入中國股市市場(chǎng)的境外基金規(guī)模超過130億美元，創(chuàng)下有史以來最高的單周規(guī)模。

“這驅(qū)動(dòng)海外對(duì)沖基金紛紛選擇在7.08附近買漲離岸人民幣匯率。”這位香港銀行外匯交易員告訴記者。此外，過去兩個(gè)交易日外貿(mào)企業(yè)也在加大結(jié)匯力度，因?yàn)樗麄兒ε潞Ｍ赓Y金瘋狂買漲中國資產(chǎn)將持續(xù)推高人民幣匯率，導(dǎo)致他們未來結(jié)匯金額進(jìn)一步“縮水”。

中信證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，短期內(nèi)，人民幣升值或?qū)⒂|發(fā)企業(yè)部分結(jié)匯需求的釋放，不排除結(jié)匯需求進(jìn)一步釋放將對(duì)人民幣匯率造成更大的升值與波動(dòng)狀況。就中長期而言，人民幣趨勢(shì)性“收復(fù)7整數(shù)關(guān)口”仍需進(jìn)一步催化。一是需觀察貨幣政策發(fā)力后財(cái)政政策能否接力，以及國內(nèi)基本面的實(shí)際修復(fù)程度能否給人民幣匯率形成進(jìn)一步支撐，二是觀察美聯(lián)儲(chǔ)未來貨幣政策預(yù)期等外部因素對(duì)人民幣匯率的擾動(dòng)。

在岸人民幣匯率走勢(shì) 圖片來源：Wind

Hibor利率維持高位 人民幣資產(chǎn)受外資青睞

“整個(gè)節(jié)假日期間，海外資本都在熱議買漲中國股票資產(chǎn)，令不少投資機(jī)構(gòu)樂觀預(yù)期即便美元指數(shù)回升至102.5附近，人民幣匯率中間價(jià)也可能徘徊在7.03~7.05之間，令節(jié)后人民幣即期匯率順利收復(fù)7整數(shù)關(guān)口。”上述香港銀行外匯交易員告訴記者。

面對(duì)節(jié)后首個(gè)交易日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)超預(yù)期下調(diào)635個(gè)基點(diǎn)，他直言外匯市場(chǎng)多少感到“不知所措”，直接導(dǎo)致10月8日人民幣匯率一度“順勢(shì)”跌至7.08一線。

在他看來，這背后，是眾多境外銀行與大型資管機(jī)構(gòu)都在重估人民幣匯率的合理區(qū)間。目前他們也比較迷茫——盡管中美利差倒掛幅度再度走闊與美元指數(shù)反彈令人民幣匯率估值趨跌，但在全球資本熱議買漲中國股票資產(chǎn)的強(qiáng)烈氛圍下，人民幣匯率合理估值變得難以精準(zhǔn)研判。

這位香港銀行外匯交易員指出，過去兩個(gè)交易日左右人民幣匯率的主要資本力量，變成了境外對(duì)沖基金。因?yàn)樗麄冊(cè)诜e極買漲中國股票資產(chǎn)同時(shí)，“順手”押注離岸人民幣匯率持續(xù)升值。

具體而言，當(dāng)前眾多海外對(duì)沖基金普遍將港元隔夜Hibor利率作為評(píng)判全球資本抄底中國股票資產(chǎn)力度強(qiáng)弱的風(fēng)向標(biāo)——只要港元隔夜Hibor利率持續(xù)處于歷史較高水準(zhǔn)，就表明全球資本都在加大將美元換成港元的力度，以便買漲港股里的中國資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，10月7日港元隔夜Hibor利率一度創(chuàng)下5.4687%的歷史次高點(diǎn)，僅次于9月30日創(chuàng)下的6.3926%歷史最高值，表明海外資本買漲中國股票資產(chǎn)的熱情依然高漲。這無形間給予海外對(duì)沖基金極大的底氣，在7.08附近買漲離岸人民幣匯率，進(jìn)而推動(dòng)人民幣即期匯率與中間價(jià)雙雙逐步“收復(fù)失地”。

上述香港銀行外匯交易員告訴記者，在全球資本熱議買漲中國資產(chǎn)的氛圍下，原先沽空人民幣套利的投機(jī)資本也感到“獨(dú)木難支”，紛紛削減離岸人民幣空頭頭寸，令短期內(nèi)人民幣匯率顯得易漲難跌。

“本周不少海外對(duì)沖基金都在四處打聽最新的北向資金凈流入實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，一旦他們了解到北向資金凈流入實(shí)時(shí)金額超預(yù)期，就會(huì)借機(jī)加大離岸人民幣的買漲押注。”他告訴記者。目前能阻止海外對(duì)沖基金買漲人民幣力度增加的，或許只有美元指數(shù)繼續(xù)上漲。

美元指數(shù)走勢(shì) 圖片來源：Wind

值得注意的是，10月9日16時(shí)起，美元指數(shù)突然再度上漲至102.67一線，導(dǎo)致境內(nèi)外人民幣匯率雙雙一度失守7.07整數(shù)關(guān)口，令海外對(duì)沖基金的抄底買漲行為頗具鋌而走險(xiǎn)的意味。

企業(yè)結(jié)匯潮“卷土重來” 將觸發(fā)人民幣超預(yù)期升值

面對(duì)節(jié)后人民幣匯率波動(dòng)加大，海外對(duì)沖基金似乎沒有“見好就收”的打算，仍持有較高的離岸人民幣多頭頭寸。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，這波人民幣升值存在兩大方面的驅(qū)動(dòng)力，一是美聯(lián)儲(chǔ)邁入降息周期帶動(dòng)人民幣在中長期呈現(xiàn)升值趨勢(shì)，二是近期中國出臺(tái)新一輪金融支持計(jì)劃，加之國家相關(guān)部門表示將加大財(cái)政貨幣政策支持力度，給市場(chǎng)帶來增量財(cái)政政策的諸多憧憬，且這些預(yù)期在外匯市場(chǎng)正得到反映。

離岸人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì) 圖片來源：Wind

前述香港銀行外匯交易員告訴記者，當(dāng)前境外對(duì)沖基金與資管機(jī)構(gòu)都在靜待新一輪財(cái)政刺激政策出臺(tái)，評(píng)估這些增量財(cái)政舉措對(duì)中國經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇的實(shí)際推動(dòng)作用，作為他們是否繼續(xù)追漲離岸人民幣匯率的主要參考依據(jù)。

管濤認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)基本面改善狀況，主要取決于增量貨幣政策落地情況與增量財(cái)政政策跟進(jìn)情況，以及兩項(xiàng)政策能否形成合力。在市場(chǎng)看來，這些舉措主要是為了實(shí)現(xiàn)年初確定的5%左右全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。與前期相比，實(shí)現(xiàn)5%左右全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)對(duì)人民幣匯率會(huì)形成更強(qiáng)的支撐。

上述香港銀行外匯交易員指出，盡管海外對(duì)沖基金對(duì)中國經(jīng)濟(jì)基本面的樂觀預(yù)期將給人民幣匯率升值帶來明顯支撐，但未來一段時(shí)間影響人民幣匯率升值幅度的另一個(gè)變量，是企業(yè)結(jié)匯潮持續(xù)卷土重來。

“當(dāng)前外貿(mào)企業(yè)的利潤率普遍在3%~5%，若人民幣匯率繼續(xù)升值1%，導(dǎo)致外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯金額相應(yīng)縮水1%，也會(huì)對(duì)他們的外貿(mào)業(yè)務(wù)利潤率構(gòu)成較大沖擊。在這種情況下，若人民幣匯率持續(xù)升值并收復(fù)7整數(shù)關(guān)口，或激發(fā)更大規(guī)模的外貿(mào)企業(yè)提前結(jié)匯止損潮涌，推動(dòng)人民幣匯率超預(yù)期升值。”他認(rèn)為。

華泰期貨分析師蔡劭立表示，盡管8月人民幣匯率持續(xù)升值推動(dòng)企業(yè)結(jié)匯潮涌，一度令銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著改善，但它與人民幣匯率持續(xù)升值的相關(guān)性仍難以確定，未來人民幣的中長期走勢(shì)仍將受中美經(jīng)濟(jì)基本面差異的雙向影響。這意味著在經(jīng)歷短期升值后，未來人民幣兌美元匯率大概率將繼續(xù)呈現(xiàn)雙向波動(dòng)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝