每經(jīng)記者 涂穎浩    每經(jīng)編輯 張益銘

10月10日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告，決定創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（Securities,Funds and Insurance companies Swap Facility，簡(jiǎn)稱(chēng)SFISF）”，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高等級(jí)流動(dòng)性資產(chǎn)。

據(jù)悉，首期操作規(guī)模5000億元，視情可進(jìn)一步擴(kuò)大操作規(guī)模。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司申報(bào)。

人民銀行行長(zhǎng)潘功勝9月24日在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上首次透露將創(chuàng)設(shè)此工具。一位資管公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這是落實(shí)支持資本市場(chǎng)的政策舉措，還是非常迅速的，但是具體的實(shí)施細(xì)則暫時(shí)還不太清楚，需要國(guó)家金融監(jiān)督管理總局明確需要符合的具體條件，然后結(jié)合公司的合規(guī)和風(fēng)控要求，來(lái)決定是否能申請(qǐng)。

普華永道中國(guó)金融業(yè)管理咨詢(xún)合伙人周瑾在受訪時(shí)認(rèn)為，就保險(xiǎn)公司的刺激效果而言，還要有待進(jìn)一步評(píng)估，“一方面，保險(xiǎn)公司的投資策略總體上是偏審慎的，配置的國(guó)債、金融債、優(yōu)質(zhì)股票和公募基金等高流動(dòng)性資產(chǎn)占比是比較高的，因此通過(guò)互換便利的創(chuàng)新工具對(duì)優(yōu)化其流動(dòng)性指標(biāo)的需求有限。因此，這一創(chuàng)新工具還需要配套其他監(jiān)管指標(biāo)的調(diào)整，以及保險(xiǎn)資金運(yùn)用投資績(jī)效考核體系的改革，才可能取得更好的政策效果”。

“以券換券”的形式增強(qiáng)相關(guān)機(jī)構(gòu)融資和投資能力

在9月24日的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，潘功勝表示，國(guó)債、央行票據(jù)與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)手上持有的其他資產(chǎn)相比，在信用等級(jí)和流動(dòng)性上是有很大差別的。很多機(jī)構(gòu)手上有資產(chǎn)，但是在現(xiàn)在的情況下流動(dòng)性比較差，通過(guò)與央行置換可以獲得比較高質(zhì)量、高流動(dòng)性的資產(chǎn)，將會(huì)大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。通過(guò)這項(xiàng)工具所獲得的資金只能用于投資股票市場(chǎng)。

普華永道中國(guó)金融業(yè)管理咨詢(xún)合伙人周瑾對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，互換便利工具的創(chuàng)新推出，保險(xiǎn)公司等非銀金融機(jī)構(gòu)可以“以券換券”的方式，通過(guò)抵押流動(dòng)性相對(duì)較低債券和股票資產(chǎn)，獲得流動(dòng)性較高國(guó)債和央票，等同于提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，改善金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性指標(biāo)，給予保險(xiǎn)公司更多的投資操作彈性，從而刺激和鼓勵(lì)其更加積極參與股票市場(chǎng)投資，長(zhǎng)期而言是利好資本市場(chǎng)發(fā)展的。

在東方金誠(chéng)研發(fā)部執(zhí)行總監(jiān)于麗峰在受訪時(shí)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，互換便利的推出有利于提高資本市場(chǎng)穩(wěn)定性。非銀機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)低迷、流動(dòng)性較差的情況下獲取資金的能力將得到提高，可以對(duì)低估的股票進(jìn)行增持，進(jìn)而穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，提振市場(chǎng)信心。9月24日央行宣布推出包括互換便利在內(nèi)的一系列政策工具后，A股市場(chǎng)明顯企穩(wěn)回升。

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)徐忠近日撰文表示，從操作原理上來(lái)看，與美聯(lián)儲(chǔ)的定期證券借貸便利（TSLF）類(lèi)似，是通過(guò)“以券換券”的形式增強(qiáng)相關(guān)機(jī)構(gòu)融資和投資能力，實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性支持。金融管理部門(mén)會(huì)對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、條件作嚴(yán)格要求，并設(shè)置科學(xué)的抵押率。

華泰證券張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前央行持有的國(guó)債合計(jì)有2.03萬(wàn)億元，這可以理解為央行互換便利工具的“子彈”。后續(xù)央行還可以通過(guò)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)、國(guó)債借入等操作增加規(guī)模。文章指出，互換便利工具可以顯著提高非銀加杠桿的能力。股票ETF的質(zhì)押率通常在3~6折，而換成國(guó)債后的質(zhì)押率在9折左右。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年初，股票質(zhì)押總規(guī)模在2.5萬(wàn)億元左右，而央行手中的國(guó)債就超過(guò)2萬(wàn)億元，“子彈”可謂相當(dāng)充足。

險(xiǎn)企投資策略偏謹(jǐn)慎，優(yōu)化流動(dòng)性指標(biāo)需求有限

據(jù)了解，在額度安排上，互換便利首期操作規(guī)模5000億元，未來(lái)可視情況擴(kuò)大規(guī)模。“第一期5000億元，還可以再來(lái)5000億元，甚至可以搞第三個(gè)5000億元”，潘功勝此前如是表示。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)申報(bào)意愿如何？部分大型保險(xiǎn)公司內(nèi)部人士在受訪時(shí)透露，目前暫沒(méi)有申報(bào)計(jì)劃。一位資管公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，由于具體的實(shí)施細(xì)則暫時(shí)還不太清楚，需要國(guó)家金融監(jiān)督管理總局明確需要符合的具體條件，再結(jié)合公司的合規(guī)和風(fēng)控要求，來(lái)決定是否能申請(qǐng)。

“這一創(chuàng)新工具還需要配套其他監(jiān)管指標(biāo)的調(diào)整，以及保險(xiǎn)資金運(yùn)用投資績(jī)效考核體系的改革，才可能取得更好的政策效果。”在周瑾看來(lái)，保險(xiǎn)公司的投資策略總體上是偏審慎的，配置的國(guó)債、金融債、優(yōu)質(zhì)股票和公募基金等高流動(dòng)性資產(chǎn)占比是比較高的，因此通過(guò)互換便利的創(chuàng)新工具對(duì)其優(yōu)化其流動(dòng)性指標(biāo)的需求有限。

在認(rèn)可互換便利工具穩(wěn)定資本市場(chǎng)作用的同時(shí)，華泰證券張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)也提到，保險(xiǎn)等非銀機(jī)構(gòu)目前面臨的問(wèn)題更多是缺資產(chǎn)，而非缺資金。“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和上市公司盈利很難完全靠貨幣政策來(lái)解決。本輪金融政策組合拳和9月召開(kāi)的政治局會(huì)議有助于提振市場(chǎng)信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好，但股市趨勢(shì)性行情還是要靠增長(zhǎng)和盈利驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前價(jià)格信號(hào)偏弱和股市盈利偏弱的現(xiàn)實(shí)仍有待改變。”

進(jìn)一步加大“引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市”的政策力度

國(guó)家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2024年上半年，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額為30.87萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.98%。人身險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的股票與證券投資基金的合計(jì)投資比例分別為12.48%和15.31%，顯示險(xiǎn)資入市還有較大空間。

9月24日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室“金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況”發(fā)布會(huì)上，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局黨委書(shū)記、局長(zhǎng)李云澤表示，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，金融監(jiān)管總局推動(dòng)中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)開(kāi)展試點(diǎn)，共同發(fā)起設(shè)立私募證券投資基金，募集保險(xiǎn)資金投資資本市場(chǎng)。該基金注冊(cè)資本500億元，已正式開(kāi)始投資運(yùn)作，目前進(jìn)展順利。

“下一步將擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)，支持其他符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立私募證券投資基金，進(jìn)一步加大對(duì)資本市場(chǎng)的投資力度。”李云澤還表示，將督促指導(dǎo)保險(xiǎn)公司優(yōu)化考核機(jī)制，鼓勵(lì)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金開(kāi)展長(zhǎng)期權(quán)益投資。

9月26日，中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。

同日，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，著力完善各類(lèi)中長(zhǎng)期資金入市配套政策制度。建立健全商業(yè)保險(xiǎn)資金、各類(lèi)養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金的三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，推動(dòng)樹(shù)立長(zhǎng)期業(yè)績(jī)導(dǎo)向。培育壯大保險(xiǎn)資金等耐心資本，打通影響保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的制度障礙，完善考核評(píng)估機(jī)制，豐富商業(yè)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資模式，完善權(quán)益投資監(jiān)管制度，督促指導(dǎo)國(guó)有保險(xiǎn)公司優(yōu)化長(zhǎng)周期考核機(jī)制，促進(jìn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)做堅(jiān)定的價(jià)值投資者，為資本市場(chǎng)提供穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資。

太平人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來(lái)將繼續(xù)強(qiáng)化“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的理念，積極發(fā)揮保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。投資方向上，加大符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策或協(xié)同主業(yè)領(lǐng)域的投資，布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資，及具有協(xié)同效應(yīng)的醫(yī)康養(yǎng)上下游價(jià)值鏈領(lǐng)域；投資標(biāo)的上，通過(guò)投資具有明確底層資產(chǎn)、穩(wěn)定期間收益、清晰退出通道的資產(chǎn)，發(fā)揮保險(xiǎn)資金耐心資本的優(yōu)勢(shì)，在助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)提升長(zhǎng)期收益；投資方式上，探索長(zhǎng)期資金服務(wù)新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)的模式和路線(xiàn)，加大央企、地方的合作，包括設(shè)立私募證券投資基金、區(qū)域發(fā)展基金等。

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