每經(jīng)記者 涂穎浩    每經(jīng)編輯 張益銘

10月10日，中國人民銀行發(fā)布公告，決定創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險公司互換便利（Securities,Funds and Insurance companies Swap Facility，簡稱SFISF）”，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據(jù)等高等級流動性資產(chǎn)。

據(jù)悉，首期操作規(guī)模5000億元，視情可進(jìn)一步擴(kuò)大操作規(guī)模。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險公司申報。

人民銀行行長潘功勝9月24日在國新辦發(fā)布會上首次透露將創(chuàng)設(shè)此工具。一位資管公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這是落實支持資本市場的政策舉措，還是非常迅速的，但是具體的實施細(xì)則暫時還不太清楚，需要國家金融監(jiān)督管理總局明確需要符合的具體條件，然后結(jié)合公司的合規(guī)和風(fēng)控要求，來決定是否能申請。

普華永道中國金融業(yè)管理咨詢合伙人周瑾在受訪時認(rèn)為，就保險公司的刺激效果而言，還要有待進(jìn)一步評估，“一方面，保險公司的投資策略總體上是偏審慎的，配置的國債、金融債、優(yōu)質(zhì)股票和公募基金等高流動性資產(chǎn)占比是比較高的，因此通過互換便利的創(chuàng)新工具對優(yōu)化其流動性指標(biāo)的需求有限。因此，這一創(chuàng)新工具還需要配套其他監(jiān)管指標(biāo)的調(diào)整，以及保險資金運(yùn)用投資績效考核體系的改革，才可能取得更好的政策效果”。

“以券換券”的形式增強(qiáng)相關(guān)機(jī)構(gòu)融資和投資能力

在9月24日的國新辦發(fā)布會上，潘功勝表示，國債、央行票據(jù)與市場機(jī)構(gòu)手上持有的其他資產(chǎn)相比，在信用等級和流動性上是有很大差別的。很多機(jī)構(gòu)手上有資產(chǎn)，但是在現(xiàn)在的情況下流動性比較差，通過與央行置換可以獲得比較高質(zhì)量、高流動性的資產(chǎn)，將會大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。通過這項工具所獲得的資金只能用于投資股票市場。

普華永道中國金融業(yè)管理咨詢合伙人周瑾對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，互換便利工具的創(chuàng)新推出，保險公司等非銀金融機(jī)構(gòu)可以“以券換券”的方式，通過抵押流動性相對較低債券和股票資產(chǎn)，獲得流動性較高國債和央票，等同于提高了資產(chǎn)的流動性，改善金融機(jī)構(gòu)的流動性指標(biāo)，給予保險公司更多的投資操作彈性，從而刺激和鼓勵其更加積極參與股票市場投資，長期而言是利好資本市場發(fā)展的。

在東方金誠研發(fā)部執(zhí)行總監(jiān)于麗峰在受訪時對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，互換便利的推出有利于提高資本市場穩(wěn)定性。非銀機(jī)構(gòu)在市場低迷、流動性較差的情況下獲取資金的能力將得到提高，可以對低估的股票進(jìn)行增持，進(jìn)而穩(wěn)定市場情緒，提高市場流動性，提振市場信心。9月24日央行宣布推出包括互換便利在內(nèi)的一系列政策工具后，A股市場明顯企穩(wěn)回升。

中國銀行間市場交易商協(xié)會副會長徐忠近日撰文表示，從操作原理上來看，與美聯(lián)儲的定期證券借貸便利（TSLF）類似，是通過“以券換券”的形式增強(qiáng)相關(guān)機(jī)構(gòu)融資和投資能力，實現(xiàn)了流動性支持。金融管理部門會對相關(guān)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、條件作嚴(yán)格要求，并設(shè)置科學(xué)的抵押率。

華泰證券張繼強(qiáng)團(tuán)隊認(rèn)為，目前央行持有的國債合計有2.03萬億元，這可以理解為央行互換便利工具的“子彈”。后續(xù)央行還可以通過國債買賣、國債借入等操作增加規(guī)模。文章指出，互換便利工具可以顯著提高非銀加杠桿的能力。股票ETF的質(zhì)押率通常在3~6折，而換成國債后的質(zhì)押率在9折左右。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年初，股票質(zhì)押總規(guī)模在2.5萬億元左右，而央行手中的國債就超過2萬億元，“子彈”可謂相當(dāng)充足。

險企投資策略偏謹(jǐn)慎，優(yōu)化流動性指標(biāo)需求有限

據(jù)了解，在額度安排上，互換便利首期操作規(guī)模5000億元，未來可視情況擴(kuò)大規(guī)模。“第一期5000億元，還可以再來5000億元，甚至可以搞第三個5000億元”，潘功勝此前如是表示。

保險機(jī)構(gòu)申報意愿如何？部分大型保險公司內(nèi)部人士在受訪時透露，目前暫沒有申報計劃。一位資管公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，由于具體的實施細(xì)則暫時還不太清楚，需要國家金融監(jiān)督管理總局明確需要符合的具體條件，再結(jié)合公司的合規(guī)和風(fēng)控要求，來決定是否能申請。

“這一創(chuàng)新工具還需要配套其他監(jiān)管指標(biāo)的調(diào)整，以及保險資金運(yùn)用投資績效考核體系的改革，才可能取得更好的政策效果。”在周瑾看來，保險公司的投資策略總體上是偏審慎的，配置的國債、金融債、優(yōu)質(zhì)股票和公募基金等高流動性資產(chǎn)占比是比較高的，因此通過互換便利的創(chuàng)新工具對其優(yōu)化其流動性指標(biāo)的需求有限。

在認(rèn)可互換便利工具穩(wěn)定資本市場作用的同時，華泰證券張繼強(qiáng)團(tuán)隊也提到，保險等非銀機(jī)構(gòu)目前面臨的問題更多是缺資產(chǎn)，而非缺資金。“經(jīng)濟(jì)增長和上市公司盈利很難完全靠貨幣政策來解決。本輪金融政策組合拳和9月召開的政治局會議有助于提振市場信心和風(fēng)險偏好，但股市趨勢性行情還是要靠增長和盈利驅(qū)動，當(dāng)前價格信號偏弱和股市盈利偏弱的現(xiàn)實仍有待改變。”

進(jìn)一步加大“引導(dǎo)中長期資金入市”的政策力度

國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2024年上半年，保險公司資金運(yùn)用余額為30.87萬億元，同比增長10.98%。人身險公司和財產(chǎn)險公司的股票與證券投資基金的合計投資比例分別為12.48%和15.31%，顯示險資入市還有較大空間。

9月24日，國務(wù)院新聞辦公室“金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況”發(fā)布會上，國家金融監(jiān)督管理總局黨委書記、局長李云澤表示，經(jīng)國務(wù)院同意，金融監(jiān)管總局推動中國人壽、新華保險開展試點(diǎn)，共同發(fā)起設(shè)立私募證券投資基金，募集保險資金投資資本市場。該基金注冊資本500億元，已正式開始投資運(yùn)作，目前進(jìn)展順利。

“下一步將擴(kuò)大保險資金長期投資改革試點(diǎn)，支持其他符合條件的保險機(jī)構(gòu)設(shè)立私募證券投資基金，進(jìn)一步加大對資本市場的投資力度。”李云澤還表示，將督促指導(dǎo)保險公司優(yōu)化考核機(jī)制，鼓勵引導(dǎo)保險資金開展長期權(quán)益投資。

9月26日，中共中央政治局會議強(qiáng)調(diào)，要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。

同日，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》指出，著力完善各類中長期資金入市配套政策制度。建立健全商業(yè)保險資金、各類養(yǎng)老金等中長期資金的三年以上長周期考核機(jī)制，推動樹立長期業(yè)績導(dǎo)向。培育壯大保險資金等耐心資本，打通影響保險資金長期投資的制度障礙，完善考核評估機(jī)制，豐富商業(yè)保險資金長期投資模式，完善權(quán)益投資監(jiān)管制度，督促指導(dǎo)國有保險公司優(yōu)化長周期考核機(jī)制，促進(jìn)保險機(jī)構(gòu)做堅定的價值投資者，為資本市場提供穩(wěn)定的長期投資。

太平人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來將繼續(xù)強(qiáng)化“長錢長投”的理念，積極發(fā)揮保險資金的長期優(yōu)勢。投資方向上，加大符合國家產(chǎn)業(yè)政策或協(xié)同主業(yè)領(lǐng)域的投資，布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資，及具有協(xié)同效應(yīng)的醫(yī)康養(yǎng)上下游價值鏈領(lǐng)域；投資標(biāo)的上，通過投資具有明確底層資產(chǎn)、穩(wěn)定期間收益、清晰退出通道的資產(chǎn)，發(fā)揮保險資金耐心資本的優(yōu)勢，在助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的同時提升長期收益；投資方式上，探索長期資金服務(wù)新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)的模式和路線，加大央企、地方的合作，包括設(shè)立私募證券投資基金、區(qū)域發(fā)展基金等。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211349578408