每經(jīng)記者 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 梁梟    

首次港股IPO材料失效的2個(gè)月后，鈞達(dá)股份（002865.SZ，股價(jià)47.73元，市值109.09億元）近日在港交所遞交上市申請(qǐng)，向首家“A+H”上市光伏電池制造商發(fā)起沖擊。

不過(guò)，根據(jù)最新招股書(shū)，上一次（今年2月）港股IPO時(shí)鈞達(dá)股份最新一期（2023年）收入為186.11億元，歸母凈利潤(rùn)為8.16億元，同比均有所增長(zhǎng)。而如今，鈞達(dá)股份最新一期（2024年上半年）收入為63.55億元，歸母凈利潤(rùn)為虧損1.66億元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)同比均出現(xiàn)較大下降。

2024年，N型TOPCon電池（注1）逐步取代P型PERC電池（注2）且已成為市場(chǎng)主流，盡管鈞達(dá)股份是業(yè)內(nèi)首批N型TOPCon電池研發(fā)并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)之一，但先發(fā)優(yōu)勢(shì)難抵全行業(yè)光伏電池價(jià)格持續(xù)下跌。

國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)卷，包括鈞達(dá)股份在內(nèi)的一眾企業(yè)也陸續(xù)將目光瞄準(zhǔn)海外，此次IPO的募投項(xiàng)目，鈞達(dá)股份提出將用于興建一個(gè)年化產(chǎn)能約為5GW的海外光伏電池生產(chǎn)基地，預(yù)期將于2025年年底開(kāi)始商業(yè)生產(chǎn)。

資產(chǎn)負(fù)債率較高

鈞達(dá)股份原是一家汽車飾件廠商，自2021年9月、2022年7月分期收購(gòu)上饒捷泰新能源科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱捷泰科技）后，成為光伏行業(yè)的“新晉選手”。

根據(jù)招股書(shū)，2021年—2023年及2024年上半年，鈞達(dá)股份收入分別是16.39億元、110.86億元、186.11億元以及63.55億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別是5373.1萬(wàn)元、6.17億元、8.16億元以及虧損1.66億元。

需要注意的是，目前鈞達(dá)股份已完全剝離汽車內(nèi)飾相關(guān)業(yè)務(wù)。招股書(shū)中，鈞達(dá)股份將原汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)納入“終止經(jīng)營(yíng)”業(yè)務(wù)單獨(dú)計(jì)算，若加入此部分業(yè)績(jī)，2021年、2022年，鈞達(dá)股份歸母凈利潤(rùn)則應(yīng)為虧損1.79億元、盈利7.17億元。

此外，在收購(gòu)之前，鈞達(dá)股份2018年—2020年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4183.17萬(wàn)元、1722.71萬(wàn)元和1354.64萬(wàn)元，已經(jīng)連續(xù)下滑，交易所對(duì)該企業(yè)2020年報(bào)問(wèn)詢函中也提及盈利能力下滑問(wèn)題。對(duì)比可見(jiàn)，在收購(gòu)捷泰科技后，無(wú)論是收入還是盈利能力，鈞達(dá)股份均出現(xiàn)大幅增加。

不過(guò)，收購(gòu)捷泰科技之后，鈞達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率也大幅增長(zhǎng)。記者查詢到，2020年—2023年各年末分別是43.59%、73.33%、88.93%以及74.39%。

目前，鈞達(dá)股份是頭部的光伏電池制造商。據(jù)招股書(shū)援引弗若斯特沙利文的資料，按2023年的出貨量計(jì)，在專業(yè)制造商中，公司的光伏電池全球市場(chǎng)份額達(dá)至約12.8%，排名第四，其中N型TOPCon電池全球市場(chǎng)份額約46.5%，排名全球第一。

頭豹研究院行業(yè)研究報(bào)告數(shù)據(jù)分析，根據(jù)TOPCon電池出貨量，2023年頭部廠商晶科能源、晶澳科技、天合光能、鈞達(dá)股份分別以70GW、57GW、40GW、40GW的產(chǎn)能規(guī)劃排名前四。

記者查詢到，截至2023年年末，晶科能源、晶澳科技、天合光能資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.99%、64.35%、69.63%。這些公司截至2023年末的資產(chǎn)負(fù)債率均低于鈞達(dá)股份。

10月18日下午，鈞達(dá)股份方面向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，公司的資產(chǎn)負(fù)債率與同行業(yè)公司相比，處于正常水平。如公司港股順利發(fā)行，預(yù)計(jì)公司資產(chǎn)負(fù)債率將進(jìn)一步降低。

國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，計(jì)劃海外建廠

自2023年起，N型TOPCon電池迅速發(fā)展，并成為行業(yè)主流。鈞達(dá)股份招股書(shū)介紹，預(yù)計(jì)N型TOPCon電池至少至2030年前占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

不過(guò)，N型TOPCon電池迅速發(fā)展的同時(shí)，價(jià)格也在大幅下降。鈞達(dá)股份招股書(shū)披露，2022年、2023年以及2024年上半年，公司N型TOPCon電池的平均售價(jià)分別是1.14元/W、0.67元/W以及0.36元/W。

“過(guò)去幾年由于同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、資本盲從等因素，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快，使得光伏行業(yè)出現(xiàn)階段性供給大于需求情況，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格大幅下滑，一定程度影響光伏企業(yè)盈利。”在今年8月底的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，鈞達(dá)股份也如是表示。

在此背景下，包括鈞達(dá)股份在內(nèi)的一眾企業(yè)，也將目光瞄準(zhǔn)海外。鈞達(dá)股份通過(guò)郵件回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪表示，當(dāng)前光伏發(fā)電已成為世界較多國(guó)家主要能源生產(chǎn)方式之一，海外各國(guó)出于能源安全、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)等因素考慮，正逐步構(gòu)建本土光伏產(chǎn)業(yè)鏈。國(guó)際光伏貿(mào)易呈現(xiàn)分散化趨勢(shì)，具備獨(dú)立價(jià)值體系的區(qū)域市場(chǎng)將逐步興起。受制于光伏電池高技術(shù)壁壘及對(duì)人才、研發(fā)要求較高等因素，海外光伏電池產(chǎn)能較為短缺。這為中國(guó)電池企業(yè)海外產(chǎn)能布局提供新的機(jī)遇，也為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供新的增長(zhǎng)空間。

招股書(shū)中，鈞達(dá)股份介紹，募集資金將用于興建一個(gè)年化產(chǎn)能約為5GW（約等于截至2024年6月30日的年化產(chǎn)能43.3 GW的11.5%）并預(yù)期將于2025年年底開(kāi)始商業(yè)生產(chǎn)的海外光伏電池生產(chǎn)基地（以下簡(jiǎn)稱海外工廠）。

鈞達(dá)股份還介紹，目前一直積極探索海外工廠位置（包括阿曼）的可能性。2024年6月，公司與一家阿曼政府實(shí)體訂立無(wú)法律約束力意向書(shū)，雙方均表示有意進(jìn)一步磋商及可能就建立一個(gè)總產(chǎn)能約為10 GW共分為兩個(gè)階段的N型TOPCon電池生產(chǎn)工廠達(dá)成最終協(xié)議。

鈞達(dá)股份方面還向記者介紹，2024年上半年，公司積極踐行全球化發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)開(kāi)拓海外市場(chǎng)，通過(guò)亞洲、歐洲、北美、拉丁美洲等新興市場(chǎng)客戶的持續(xù)開(kāi)拓及認(rèn)證，不斷構(gòu)建海外銷售網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化全球客戶服務(wù)能力，最終實(shí)現(xiàn)海外銷售占比從2023年的4.69%增長(zhǎng)至2024年上半年的13.79%。公司目前海外客戶已覆蓋超15個(gè)國(guó)家，不同國(guó)家地區(qū)的產(chǎn)品價(jià)格因當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)情況存在差異，但海外市場(chǎng)價(jià)格普遍優(yōu)于國(guó)內(nèi)水平。

注：

（1）N型TOPCon電池：隧穿氧化層鈍化接觸電池，一種在透明導(dǎo)電氧化物層和p型摻雜多晶硅層之間形成精密隧穿氧化層的N型電池；

（2）P型PERC電池：鈍化發(fā)射極及背接觸電池，一種在電池背面加上額外材料層以實(shí)現(xiàn)更高能量轉(zhuǎn)換效率的光伏電池；

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG41N1357061827