每經(jīng)評論員 胥帥

首批參與回購增持貸款的上市公司包括中國石化、招商蛇口、中國外運等23家企業(yè)，合計申請回購增持貸款金額上限約115億元。在披露相關(guān)公告后，這些上市公司的股價普遍上漲，市值較低的山鷹國際更是直接漲停。

首批回購增持貸款的密集落地，具有一定的示范效應(yīng)。從首批名單來看，貸款主體不僅涵蓋了國有企業(yè)，還包括民營企業(yè)，體現(xiàn)了對不同所有制企業(yè)的一視同仁。這些企業(yè)基本覆蓋了各個行業(yè)的龍頭，提供貸款的主體包括工商銀行等傳統(tǒng)四大行，均為全國性金融機構(gòu)。

股票回購專項貸款名單降低了上市公司因過多使用自有資金回購股票而帶來的資金風(fēng)險。首批名單中的企業(yè)不乏負債率較高或處于行業(yè)周期低迷期的龍頭。例如，截至上半年，山鷹國際和邁為股份的資產(chǎn)負債率超過70%，陽光電源和邁為股份均來自光伏行業(yè)且為重資產(chǎn)企業(yè)。牧原股份和溫氏股份今年剛走出史上最艱難的一輪下行豬周期。通常在行業(yè)下行周期，相應(yīng)上市公司很難獲得市場高估值?，F(xiàn)金回購與“過冬”構(gòu)成了兩難選擇，低成本信貸的支持有利于產(chǎn)業(yè)估值的穩(wěn)定。

股票回購專項貸款還將提升上市公司回購效率。上市公司回購股票，最初公告披露時是一種預(yù)期維護。然而，從實際執(zhí)行案例看，部分上市公司的回購周期長達6個月甚至更久，有些公司回購數(shù)額遠不及預(yù)期。由于沒有真正的回購買盤買入股票，市值管理預(yù)期呈現(xiàn)邊際遞減效應(yīng)。特別是在股價回升到回購價格上限后，上市公司往往不再繼續(xù)回購。

首批參與回購增持貸款的上市公司并非最新發(fā)布回購計劃，而是在1個月前或更早就已披露計劃。在納入首批參與回購增持貸款名單之前，部分企業(yè)回購動作遲緩。例如，有企業(yè)在9月份就披露了40億元回購計劃，但直到10月18日才回購1億元。在有了信貸支持后，上市公司理論上會加大股票回購的執(zhí)行力度，增強投資者對上市公司回購的信心。

盡管都是使用股票回購專項貸款，但不同企業(yè)選擇各異。中國石化和中遠?？貙⒒刭徆善庇糜谧N，而牧原股份和溫氏股份則用于股權(quán)激勵。對于投資者而言，回購股票注銷的利好程度要高于其他方式，因用于股權(quán)激勵的股票到達公司激勵對象手中后，又會通過減持等方式重回市場。不過，如果股權(quán)激勵效果良好，回購增持貸款的意義也很大，但如果未能提振公司業(yè)績，回購增持貸款就可能變成沉沒成本。

監(jiān)管層推出更低成本的信貸資金幫助上市公司，旨在提振投資者信心。上市公司應(yīng)更多考慮投資者利益，選擇更能回報投資者的方式?jīng)Q定回購后股票的用途。此外，既然是回購增持貸