每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 彭水萍

今年以來(lái)，回購(gòu)的相關(guān)話(huà)題屢屢引爆創(chuàng)投圈。隨著越來(lái)越多因回購(gòu)引發(fā)的訴訟發(fā)生在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和被投企業(yè)之間，作為“舶來(lái)品”的回購(gòu)條款到底應(yīng)該如何使用、是否被濫用？“對(duì)賭回購(gòu)”對(duì)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)者是否意味著雙輸？這些話(huà)題的討論熱度都居高不下。

近日在央視《對(duì)話(huà)》欄目錄制現(xiàn)場(chǎng)，9位創(chuàng)投圈嘉賓圍繞《創(chuàng)投資本的“耐心”與“現(xiàn)實(shí)”》這一主題進(jìn)行了分享，其中也對(duì)回購(gòu)對(duì)賭的相關(guān)話(huà)題進(jìn)行了深度探討。

有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，回購(gòu)條款的歷史來(lái)源是基金管理人對(duì)出資人盡職責(zé)任的一部分，是一個(gè)行業(yè)慣例，只要做投資就一定會(huì)碰到這樣的問(wèn)題。“但早期項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)者如果真的失敗，對(duì)賭回購(gòu)實(shí)際上只是個(gè)安慰劑。對(duì)早期項(xiàng)目，我們這個(gè)行業(yè)必須提高包容性。”

也有投資人表示，只要對(duì)賭回購(gòu)就意味著雙輸，“所以是極不情愿的，大部分還是友好協(xié)商”。

對(duì)此，科技部資源配置與管理司副司長(zhǎng)沈文京在現(xiàn)場(chǎng)指出，要解決這個(gè)問(wèn)題，需要雙向奔赴、多措并舉，及時(shí)、快速、有效地推出更多的政策性工具。

創(chuàng)投圈熱議：回購(gòu)條款應(yīng)該怎么用？

今年以來(lái)，對(duì)賭和回購(gòu)無(wú)疑是創(chuàng)投圈最受關(guān)注的話(huà)題之一。

前有明星創(chuàng)始人因?yàn)闊o(wú)法執(zhí)行回購(gòu)協(xié)議被投資機(jī)構(gòu)告成了“老賴(lài)”，后有創(chuàng)投圈多位知名人士因?yàn)閷?duì)賭回購(gòu)展開(kāi)公開(kāi)辯論。那么回購(gòu)條款到底應(yīng)該怎么用？當(dāng)前有沒(méi)有被濫用？

在《對(duì)話(huà)》欄目錄制現(xiàn)場(chǎng)，9位創(chuàng)投圈嘉賓對(duì)相關(guān)話(huà)題進(jìn)行了深度探討。

投中信息CEO楊曉磊分享了一個(gè)數(shù)據(jù)：有律所統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入司法程序的（回購(gòu)訴訟），最終只有不到5%能拿回本金，而這意味著回購(gòu)起訴中95%其實(shí)并沒(méi)那么有效果，但是因?yàn)楹弦?guī)等各種各樣的問(wèn)題，還是在大行其道。“這個(gè)事對(duì)于創(chuàng)業(yè)者心態(tài)、對(duì)整個(gè)中國(guó)的創(chuàng)業(yè)環(huán)境影響是非常大的。”

既然效果不佳，那為什么還要回購(gòu)對(duì)賭？

一方面，從一級(jí)市場(chǎng)LP構(gòu)成來(lái)看，有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年國(guó)有控股和國(guó)有參股LP的合計(jì)披露出資金額占比超過(guò)80%，一級(jí)市場(chǎng)早已全面進(jìn)入國(guó)資時(shí)代。“國(guó)資自然有它的管理辦法和合規(guī)條款，這個(gè)合規(guī)條款承壓給管理人、給子基金，子基金就會(huì)（傳遞）給創(chuàng)業(yè)者。”楊曉磊指出。

另一方面，在多位投資人看來(lái)，回購(gòu)條款有歷史來(lái)源、本身也具有合理性，只要做投資就一定會(huì)碰到相關(guān)問(wèn)題。“從真實(shí)情況來(lái)看，不是說(shuō)一觸發(fā)回購(gòu)條款，機(jī)構(gòu)立即就要對(duì)企業(yè)采取措施，這是一個(gè)誤區(qū)，對(duì)賭回購(gòu)還是一個(gè)商業(yè)談判的抓手。我們因?yàn)榛刭?gòu)起訴的比例非常低，大部分還是友好協(xié)商，該延長(zhǎng)還延長(zhǎng)。”

國(guó)科新能創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人方建華在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，他個(gè)人并不贊成國(guó)內(nèi)部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)于回購(gòu)對(duì)賭條款的濫用：“機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的約束，更多的應(yīng)該強(qiáng)調(diào)主動(dòng)安全，而不是被動(dòng)靠協(xié)議來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)投資標(biāo)的的安全保障。這是沒(méi)用的，最后有可能就兩敗俱傷。”

而在“主動(dòng)安全”方面，他進(jìn)一步解釋?zhuān)紫仁菣C(jī)構(gòu)要選出具有前瞻性、稀缺性、安全性、經(jīng)濟(jì)性，尤其是具有成長(zhǎng)性的標(biāo)的；其次是用資源賦能和培育這些被投企業(yè)，幫助其快速成長(zhǎng)；第三在規(guī)范運(yùn)作方面，機(jī)構(gòu)也應(yīng)該運(yùn)用自身的專(zhuān)業(yè)性幫助企業(yè)在合規(guī)合法的前提下運(yùn)作，少走彎路。

雙向奔赴、多措并舉，更多政策性工具有望推出

事實(shí)上，針對(duì)回購(gòu)對(duì)賭集中爆發(fā)的問(wèn)題，近段時(shí)間多地已經(jīng)開(kāi)始出臺(tái)相關(guān)政策。

例如，包括廣東、四川、安徽、湖北、河南、深圳等在內(nèi)的多地都在探索國(guó)資創(chuàng)投容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制。有地方明確提出，國(guó)有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的考核中，“不以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”；也有地區(qū)針對(duì)種子、天使、創(chuàng)投、產(chǎn)投、并購(gòu)基金等政策性基金設(shè)置從80%到30%的容虧率等。這些舉措都力圖減輕國(guó)資在投資過(guò)程中的壓力，鼓勵(lì)其更加積極地參與到創(chuàng)投活動(dòng)中，從而增加對(duì)創(chuàng)新企業(yè)和項(xiàng)目的資金支持。

科技部資源配置與管理司副司長(zhǎng)沈文京指出，要解決對(duì)賭回購(gòu)帶來(lái)的問(wèn)題，需要雙向奔赴、多措并舉，及時(shí)、快速、有效地推出更多的政策性工具。

“現(xiàn)在從政策的改革端，我們推動(dòng)有關(guān)部門(mén)正在優(yōu)化國(guó)有的特別是中央層面的國(guó)有基金能夠適當(dāng)延長(zhǎng)存續(xù)期。第二，一定要從中央層面來(lái)優(yōu)化國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的考核和激勵(lì)辦法，使國(guó)有資本真正成為長(zhǎng)期資本和耐心資本。但同時(shí)適度的監(jiān)管是必要的，一定要有監(jiān)管的機(jī)制，這樣才能多措并舉。另外，退出體系是多層次的，不能把眼睛都盯著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所，發(fā)展并購(gòu)市場(chǎng)、海外上市以及區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)都可以成為一個(gè)好的退出渠道，多元化來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。”

水木資本董事長(zhǎng)唐勁草也在現(xiàn)場(chǎng)表示，如果中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)從監(jiān)管層角度能夠真正給國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)做到盡職免責(zé)，對(duì)行業(yè)來(lái)講會(huì)是一個(gè)巨大的信心和支持。另外，對(duì)國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)的紀(jì)檢、監(jiān)察、巡視和審計(jì)等工作很有必要，但如果能做一定的優(yōu)化，比如聯(lián)合開(kāi)展工作、數(shù)據(jù)和資料共享等，有助于提升效率。

除此之外，還有一些機(jī)構(gòu)的做法對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)也有借鑒意義。東方富海董事長(zhǎng)陳瑋介紹，該機(jī)構(gòu)從10年前起就對(duì)早期項(xiàng)目提出不對(duì)賭不回購(gòu)，“從實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，創(chuàng)始人在商業(yè)計(jì)劃書(shū)上承諾的業(yè)績(jī)，70%都是達(dá)不到的”。

那怎樣約束與考核被投企業(yè)呢？陳瑋透露，東方富海有一個(gè)方法是在投資主協(xié)議上寫(xiě)得比較友好，但在增值服務(wù)的協(xié)議上對(duì)企業(yè)提出要求，“與其做業(yè)績(jī)對(duì)賭，不如在管理上多提一些要求”。他同時(shí)提出，對(duì)于早期項(xiàng)目應(yīng)該提升包容性：“如果退出暢通、IPO賺錢(qián)效果好，早期項(xiàng)目哪怕投10個(gè)只有3個(gè)是賺錢(qián)的，那么賺錢(qián)效益也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于回購(gòu)所得，我相信LP也是可以接受的。”

“只要投資機(jī)構(gòu)和被投企業(yè)去對(duì)賭回購(gòu)，就是意味著雙輸，所以走到這一步都是極不情愿的。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我想第一還是機(jī)構(gòu)和企業(yè)要雙向奔赴，因?yàn)殡p方的目標(biāo)是一致的，都是要把企業(yè)做好。第二，對(duì)賭回購(gòu)是一個(gè)商業(yè)條款，是雙方共同協(xié)議的結(jié)果，企業(yè)募資的時(shí)候應(yīng)該選擇適合自己的錢(qián)，簽了協(xié)議就要有契約精神。第三，也要理解投資管理機(jī)構(gòu)對(duì)LP有應(yīng)盡的職責(zé)，特別是國(guó)資LP的屬性和凈值要求。”

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