每經(jīng)評(píng)論員 李蕾

自證監(jiān)會(huì)9月24日發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》，也就是業(yè)界俗稱的“并購(gòu)六條”以來(lái)，不僅各地掀起了一股密集成立并購(gòu)基金的風(fēng)潮，A股的并購(gòu)重組行情也不斷升溫，已有超百家上市公司披露并購(gòu)重組公告。

站在一級(jí)市場(chǎng)的角度，一方面，并購(gòu)重組在一定程度上緩解了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的“退出焦慮”，被許多機(jī)構(gòu)寄予厚望。從成熟市場(chǎng)的情況來(lái)看，通常來(lái)說(shuō)60%的被投項(xiàng)目獲得回報(bào)是依靠兼并收購(gòu)?fù)顺觯?0%是依靠基金份額轉(zhuǎn)讓，只有小于5%的數(shù)量是依靠IPO上市退出。但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的挑戰(zhàn)在于，大多數(shù)機(jī)構(gòu)都指望著這5%，一旦二級(jí)市場(chǎng)IPO不暢，一級(jí)市場(chǎng)的募投管退將受到全方位影響。這也是為何之前在采訪中有投資人對(duì)筆者稱，通過(guò)被并購(gòu)方式退出投資項(xiàng)目應(yīng)該逐步成為中國(guó)VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）機(jī)構(gòu)的主要退出路徑。

但另一方面，我們也應(yīng)該清晰地看到，并購(gòu)基金在國(guó)內(nèi)已經(jīng)發(fā)展了很多年，但一直沒(méi)有成為主流，因?yàn)閭€(gè)中存在一些瓶頸。首先，過(guò)去并購(gòu)雙方的成熟度和專業(yè)性不足，并購(gòu)方往往缺乏清晰的公司發(fā)展戰(zhàn)略和第二曲線創(chuàng)新規(guī)劃來(lái)指引并購(gòu)活動(dòng)。這導(dǎo)致并購(gòu)決策可能不夠科學(xué)和前瞻性，無(wú)法有效實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的長(zhǎng)期價(jià)值。

其次，估值調(diào)整問(wèn)題和被并購(gòu)方的惜售心態(tài)也是一個(gè)重要障礙。國(guó)內(nèi)的并購(gòu)基金發(fā)展一直比較緩慢，一個(gè)重要原因就是一二級(jí)市場(chǎng)的倒掛，創(chuàng)業(yè)公司對(duì)被并購(gòu)的估值沒(méi)有調(diào)整到位，增加了并購(gòu)談判的難度和復(fù)雜性。另外，好的創(chuàng)業(yè)公司普遍存在惜售心態(tài)，對(duì)被并購(gòu)存在誤解和誤區(qū)，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到被并購(gòu)實(shí)際上是公司做強(qiáng)做大的一種增長(zhǎng)方法。

第三，專業(yè)人才的缺乏也是一個(gè)重要問(wèn)題。并購(gòu)和并購(gòu)后整合需要高度專業(yè)化的人才，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)此前在這方面的人才儲(chǔ)備并不充沛，尤其在跨界跨行業(yè)并購(gòu)方面挑戰(zhàn)更大。

當(dāng)然，還有一些重要的因素也不可忽視，例如最根本的觀念問(wèn)題?；鸩俦P方需深耕行業(yè)、優(yōu)化管理、助力公司發(fā)展，以耐心資本實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資回報(bào)，而非短期套利，并且管理人應(yīng)具備相應(yīng)的能力圈。

隨著“并購(gòu)六條”等政策利好的發(fā)布，不僅明確支持跨界并購(gòu)、允許并購(gòu)未盈利資產(chǎn)，為并購(gòu)重組市場(chǎng)提供了更大空間，還提高了監(jiān)管包容度、簡(jiǎn)化審核程序等，為并購(gòu)重組提供了更多便利。在并購(gòu)基金快速、密集成立的同時(shí)，上述問(wèn)題也應(yīng)該得到各家基金管理人的重視。

從二級(jí)市場(chǎng)的角度出發(fā)，則需要警惕一些炒作并購(gòu)重組概念的行為。須知監(jiān)管層對(duì)并購(gòu)重組條件的放寬，并不代表對(duì)近年來(lái)實(shí)施的“嚴(yán)管重罰”政策有所放松。一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，在并購(gòu)新政發(fā)布后，全市場(chǎng)唯一一只并購(gòu)重組主題基金受到資金熱炒。對(duì)于近期并購(gòu)市場(chǎng)的種種情況，監(jiān)管近期也表態(tài)，將對(duì)屯殼炒殼、玩概念、忽悠式重組、盲目跨界等交易始終從嚴(yán)監(jiān)管，打擊各類市場(chǎng)亂象。

綜上所述，并購(gòu)重組市場(chǎng)的火熱行情是政策利好和市場(chǎng)需求共同作用的結(jié)果。然而，并購(gòu)基金的健康發(fā)展還需要市場(chǎng)參與者的共同努力和市場(chǎng)生態(tài)的逐步成熟優(yōu)化，而非一蹴而就。在相關(guān)業(yè)務(wù)快速推進(jìn)的同時(shí)，相關(guān)各方應(yīng)該對(duì)可能存在的問(wèn)題有清晰的認(rèn)知和解決方案，同時(shí)警惕市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)，確保并購(gòu)重組能夠健康、有序地推進(jìn)，真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。