每經(jīng)AI快訊，中國(guó)銀河11月05日發(fā)布研報(bào)，給予社會(huì)服務(wù)行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。

板塊表現(xiàn)：10月SW社服板塊漲跌幅為3.6%,其中教育(+28.5%),專業(yè)服務(wù)(-0.8%),旅游及景區(qū)服務(wù)(-4.2%),酒店餐飲(-7.3%)。

核心觀點(diǎn)：三季報(bào)行業(yè)整體承壓，關(guān)注11月重要政策節(jié)點(diǎn)。3Q24社服A股上市公司表現(xiàn)整體承壓，營(yíng)收：人力資源(+18%)>會(huì)展(-1%)>教育(-4%)>酒店(-7%)>景區(qū)(同比-8%)>免稅(-22%),主要因國(guó)內(nèi)實(shí)物消費(fèi)、商旅消費(fèi)持續(xù)承壓，同時(shí)景區(qū)公司普遍受Q3天氣擾動(dòng)及高基數(shù)壓力影響，人資及教育公司收入端表現(xiàn)相對(duì)更有韌性，僅職業(yè)及技能教育公司受需求不振而下滑。扣非凈利：人力資源(+22%)>會(huì)展(+17%)>景區(qū)(-14%)>教育(-26%)>酒店(-28%)>免稅(-52%)。與宏觀環(huán)境聯(lián)系較強(qiáng)且經(jīng)營(yíng)杠桿較高的酒店、免稅龍頭扣非凈利降幅顯著,此外教育板塊凈利也有顯著下滑，主要與技能與職業(yè)培訓(xùn)公司收入下滑，以及K12教培公司在Q3普遍加速拓店有關(guān)。整體看，前三季度在基數(shù)效應(yīng)與宏觀環(huán)境持續(xù)下行壓力，A股社服板塊基本面環(huán)比逐季下行，但考慮到去年Q4板塊整體基數(shù)較低，且11月美國(guó)大選+人大會(huì)議后國(guó)內(nèi)可能迎來(lái)來(lái)新的政策變化，我們預(yù)計(jì)Q4基本面有望迎接改善，建議從支持就業(yè)、供給OR格局優(yōu)化、需求預(yù)期改善三個(gè)維度進(jìn)行布局，重點(diǎn)配置人力資源、教育、OTA、本地生活服務(wù)板塊龍頭。

細(xì)分板塊跟蹤及觀點(diǎn)：教育：宏觀及門店擴(kuò)張加速拖累Q3業(yè)績(jī)。Q3全國(guó)K12培訓(xùn)龍頭及區(qū)域教培龍頭營(yíng)收維持較快增長(zhǎng)，新東方/好未來(lái)/學(xué)大/昂立/豆神營(yíng)收同比各+319%/+50%/+16%/+31%/+29%,反映市場(chǎng)需求剛性+供給出清邏輯不變。但利潤(rùn)端除好未來(lái)、豆神外多數(shù)低于市場(chǎng)預(yù)期，原因在于各公司Q3普加快門店擴(kuò)張，同時(shí)部分中高端教培業(yè)務(wù)受消費(fèi)力下降影響?？紤]門店擴(kuò)張爬坡通常在6-12個(gè)月，我們建議重點(diǎn)明年門店利潤(rùn)率回升情況，推薦學(xué)大教育、豆神教育、天立國(guó)際控股，關(guān)注新東方-S、思考樂(lè)教育、卓越教育集團(tuán)、昂立教育。

旅游：Q3上市景區(qū)普遍受基數(shù)及天氣因素?cái)_動(dòng)，三特索道表現(xiàn)強(qiáng)勁。三季度國(guó)內(nèi)出游人次15.12億/同比+17.2%,但多數(shù)單一景區(qū)公司仍出現(xiàn)營(yíng)收、凈利下滑，預(yù)計(jì)主要與去年同期業(yè)績(jī)高基數(shù)及相關(guān)區(qū)域今年暑期天氣不佳有關(guān)，但全國(guó)性景區(qū)公司仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，反映旅游大盤整體未受顯著擾動(dòng)?？紤]去年Q4 基數(shù)較低以及出境成本降低，我們預(yù)計(jì)Q4出境游較國(guó)內(nèi)游仍占優(yōu)，推薦攜程集團(tuán)-S、同程旅行、三特索道，建議關(guān)注銀河娛樂(lè)、金沙中國(guó)、美高梅中國(guó)。

連鎖服務(wù)：酒店供需未現(xiàn)改善，ADR持續(xù)下行。Q3首旅、錦江經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓，主要受制于疲弱的商旅需求及行業(yè)供給釋放，Occ、ADR均呈下滑趨勢(shì)。從Q4展望看，10月酒店業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)仍在底部波動(dòng)，重點(diǎn)推薦供需格局更優(yōu)的020車后服務(wù)龍頭途虎-W,酒店、餐飲等待宏觀政策與環(huán)境改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害等不可抗力風(fēng)險(xiǎn)；政策進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——創(chuàng)造歷史！中國(guó)上市公司回購(gòu)金額首超股權(quán)融資，資本市場(chǎng)吸引力大增（附407家實(shí)力公司）

(記者 王曉波)

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