每經(jīng)研究員 章光日 閆峰峰

2024年11月1日，歐盟委員會(huì)就對(duì)華二氧化鈦反傾銷調(diào)查公布了終裁前事實(shí)披露文件，相較于初裁，反傾銷稅率出現(xiàn)了一定的下降。自2023年8月以來(lái)，多個(gè)國(guó)家和地區(qū)對(duì)我國(guó)鈦白粉發(fā)起了反傾銷調(diào)查。從巴西和歐盟的反傾銷調(diào)查來(lái)看，目前利空預(yù)期已經(jīng)基本被消化，歐盟的終裁甚至暗藏利好。鈦白粉行業(yè)的出口趨勢(shì)如何？中核鈦白等龍頭公司受益幾何？

反傾銷調(diào)查對(duì)國(guó)內(nèi)鈦白粉出口影響有限

由于中國(guó)出口鈦白粉性價(jià)比較高，疊加海外鈦白粉巨頭產(chǎn)能持續(xù)收縮，導(dǎo)致全球?qū)χ袊?guó)的進(jìn)口依賴度持續(xù)提升。國(guó)信證券研報(bào)顯示，我國(guó)鈦白粉出口總量從2019年的100.3萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2023年的164.2萬(wàn)噸，四年復(fù)合年增長(zhǎng)率約為13%。其中，亞洲在出口市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，總體上保持在55%左右；歐洲和南美洲的市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，分別為20%和10%。

不過，自2023年8月以來(lái)，歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟、歐盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相繼對(duì)我國(guó)鈦白粉行業(yè)發(fā)起了反傾銷調(diào)查。如何看待海外反傾銷調(diào)查對(duì)國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)的影響？

國(guó)泰君安證券認(rèn)為，除歐盟、美洲有足夠滿足當(dāng)?shù)匦枨蟮谋就廉a(chǎn)能外，其他地區(qū)的產(chǎn)能存在地區(qū)錯(cuò)配及總量不足的情況，因此對(duì)于無(wú)龍頭產(chǎn)能布局及無(wú)充足產(chǎn)能的地區(qū)，其對(duì)我國(guó)鈦白粉的反傾銷壓力或有限。申萬(wàn)宏源證券則認(rèn)為，加征反傾銷稅以后，中國(guó)鈦白粉企業(yè)也可通過漲價(jià)傳導(dǎo)一部分，綜合來(lái)看對(duì)中國(guó)鈦白粉出口的影響有限。

此外，反傾銷也可能損耗當(dāng)?shù)剽伆追巯掠萎a(chǎn)業(yè)的利益。以歐盟為例，反傾銷后，當(dāng)?shù)剽伆追鄣膬r(jià)格提升約200美元/噸，漲幅約7%。隨著前期中國(guó)在當(dāng)?shù)仡A(yù)存鈦白粉的逐漸消耗，當(dāng)?shù)剽伆追蹆r(jià)格或進(jìn)一步上行。

2024年11月1日，歐盟委員會(huì)就對(duì)華二氧化鈦反傾銷調(diào)查公布了終裁前事實(shí)披露文件，按傾銷幅度計(jì)算反傾銷關(guān)稅稅率：龍佰集團(tuán)32.3%、安徽金星鈦白集團(tuán)（中核鈦白旗下公司）11.4%，其他應(yīng)訴企業(yè)28.4%，其他未應(yīng)訴企業(yè)32.3%，同時(shí)不會(huì)進(jìn)行追溯征收。值得注意的是，相較于初裁，反傾銷稅率出現(xiàn)了一定的下降。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料，每經(jīng)投研院制表）

國(guó)泰君安證券研報(bào)顯示，目前海外鈦白粉產(chǎn)能約為431.9萬(wàn)噸，海外約需求為436萬(wàn)噸。需求只會(huì)轉(zhuǎn)移，不會(huì)消失，出口需求并未如預(yù)期一樣崩塌。

據(jù)華福證券統(tǒng)計(jì)，2024年1月至9月，國(guó)內(nèi)鈦白粉累計(jì)出口量為144萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.7%。從出口國(guó)別來(lái)看，9月印度占比15%、巴西占比9%、韓國(guó)占比6%、越南占比5%、印尼占比5%。華福證券認(rèn)為，諸如印度、巴西以及東南亞等發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來(lái)的需求增長(zhǎng)將持續(xù)拉動(dòng)中國(guó)鈦白粉出口量。

龍頭公司或受益于加征更低的反傾銷稅稅額

據(jù)中國(guó)無(wú)機(jī)鹽工業(yè)協(xié)會(huì)，我國(guó)43家全流程型鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)中，11家大型企業(yè)產(chǎn)量達(dá)到10萬(wàn)噸及以上；產(chǎn)量達(dá)到5萬(wàn)-10萬(wàn)噸的中型企業(yè)7家；其余25家生產(chǎn)商均屬于小微型企業(yè)。反傾銷事件帶來(lái)的短期壓力將加速國(guó)內(nèi)高成本的中小鈦白粉企業(yè)的退出，國(guó)內(nèi)鈦白粉產(chǎn)能集中度或再提高。

2024年10月10日，巴西公布了對(duì)中國(guó)鈦白粉的反傾銷初裁結(jié)果，稅額從578美元/噸至1772.69美元/噸不等。對(duì)此，國(guó)泰君安證券分析認(rèn)為，即使加征關(guān)稅，龍佰集團(tuán)與安徽金星（中核鈦白旗下公司）仍有較低的加征反傾銷稅稅額帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但其他中小企業(yè)的出口難度或?qū)⒋蠓黾?。考慮到未來(lái)售價(jià)或在3000美元/噸-3400美元/噸，龍頭公司或受益于加征更低的反傾銷稅稅額。

上市公司無(wú)疑是行業(yè)里的翹楚，目前A股共5家鈦白粉上市公司，從產(chǎn)能、產(chǎn)量、營(yíng)業(yè)收入等數(shù)據(jù)來(lái)看，中核鈦白和龍佰集團(tuán)屬于第一梯隊(duì)。在5家上市公司中，中核鈦白的出海能力始終處于領(lǐng)先地位，2021年至今，海外營(yíng)收占比始終保持在40%以上。根據(jù)歐盟和巴西公布的數(shù)據(jù)，中核鈦白旗下子公司金星鈦業(yè)的征收比例相對(duì)較低。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順，每經(jīng)投研院制表）

作為較早從國(guó)外引進(jìn)全套生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)的公司，中核鈦白擁有較為雄厚的技術(shù)積累和技術(shù)創(chuàng)新能力，被譽(yù)為鈦白粉行業(yè)的“黃埔軍校”。與其他國(guó)內(nèi)同行相比，公司主力產(chǎn)品較早進(jìn)入國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)，具有十分明顯的市場(chǎng)先行優(yōu)勢(shì)。2024年上半年，在出海方面，中核鈦白憑借持續(xù)保供及產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，與多家海外大型客戶達(dá)成了長(zhǎng)期合作的意向。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，鈦白粉行業(yè)龍頭公司的表現(xiàn)明顯也更好。2024年前三季度，中核鈦白和龍佰集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)已經(jīng)恢復(fù)增長(zhǎng)。其中，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最快的是中核鈦白，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.49億元，同比增長(zhǎng)43.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.48億元，同比增長(zhǎng)33.98%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.83億元，同比增長(zhǎng)51.63%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順，每經(jīng)投研院制表）

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，9月18日A股市場(chǎng)開啟強(qiáng)勁反彈，中核鈦白的表現(xiàn)也較為強(qiáng)勢(shì)，累計(jì)漲幅超過30%。10月8日之后A股市場(chǎng)開始調(diào)整，中核鈦白走勢(shì)也相對(duì)比較獨(dú)立，站穩(wěn)年線上方。截至11月4日，中核鈦白市凈率僅1.41倍，仍處于相對(duì)低估狀態(tài)。