每經(jīng)評論員 杜恒峰

自10月16日晚發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案以來，松發(fā)股份（SH603268，股價49.08元，市值60.94億元）股價便開啟連漲模式。10月17日至11月5日，松發(fā)股份連續(xù)14個交易日漲停。在此期間，公司至少發(fā)布了10次股價異動、股價嚴(yán)重異動或股票交易風(fēng)險提示，并多次向?qū)嶋H控制人發(fā)函問詢。然而，市場對這些風(fēng)險提示似乎完全“脫敏”，直到11月6日，松發(fā)股份才以跌停結(jié)束了連漲走勢。

對于今年很可能凈利潤為負(fù)、營收低于3億元而面臨退市風(fēng)險的松發(fā)股份來說，將低質(zhì)資產(chǎn)置出、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置入的騰挪，可能徹底改變基本面，確實是實打?qū)嵉睦茫蓛r大漲也在意料之中。然而，上市公司真正要為投資者創(chuàng)造價值，不應(yīng)僅以日或月的股價波動來衡量，而是需要以年為單位，實現(xiàn)長期持續(xù)的股價上漲，這樣才能創(chuàng)造更多價值，惠及更多投資者。

筆者注意到，松發(fā)股份曾提示，可能存在發(fā)行后總市值超過擬置入資產(chǎn)恒力重工估值上限的風(fēng)險。松發(fā)股份股價大幅上漲后的“泡沫量”不難測算。假設(shè)新發(fā)7.5億股，發(fā)行價10.16元，恒力重工的估值最高可達(dá)152.4億元。參考11月5日收盤價54.53元，松發(fā)股份重組完成后總市值將高達(dá)476億元，這意味著在重組估值基礎(chǔ)上又提升了至少2倍。以2023年財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，重組后的恒力重工市盈率和市凈率將分別高達(dá)1.2萬倍和99倍，這在造船業(yè)中堪稱“市夢率”。

松發(fā)股份并非孤例，這種現(xiàn)象在當(dāng)前A股市場中廣泛存在。同樣是虧損的上市公司，其股價漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過績優(yōu)公司。截至11月6日收盤，申萬虧損股指數(shù)在兩個月內(nèi)累計漲幅高達(dá)56%，11月5日甚至出現(xiàn)了ST股集體漲停的場面。同樣是并購重組，股價漲幅嚴(yán)重透支重組后增長前景的情況也不少見。例如，富樂德擬收購資產(chǎn)2023年凈利潤為3.54億元，但重組公告后公司市值最多增長了192億元，相當(dāng)于擬收購資產(chǎn)市盈率達(dá)到了54倍，若算上增發(fā)股份，這一數(shù)值還將大幅提高。

股價暴漲的背后是賺快錢的力量在主導(dǎo)，收益兌現(xiàn)必然意味著股價的大幅回落。當(dāng)股價漲到嚴(yán)重偏離合理估值時，上市公司的風(fēng)險提示可能被“脫敏”，但最終不會“脫靶”，即風(fēng)險提示中的情景最終會成為現(xiàn)實。對投資者而言，應(yīng)當(dāng)對這類風(fēng)險提示給予足夠的重視。雖然這可能會錯過一些驚心動魄的大漲時刻，但卻能避開必然會降臨的巨大風(fēng)險。