每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

自9月24日行情啟動以來，A股股民關注個股估值的提升，基民也在關心基金凈值回撤的修復速度。進入四季度，主動管理型的權益類基金當中，很多已經(jīng)實現(xiàn)了年內(nèi)業(yè)績的“轉正”，但需看到的是，市場中仍有不少產(chǎn)品凈值在1元面值以下，甚至在0.5元以下。

這背后體現(xiàn)的是基金業(yè)績的分化，同時也折射出結構性行情下，不同屬性基金的“爬坡”歷程有所不同。有分析指出，無論是受限基金流動性的影響，還是傳統(tǒng)賽道的投資效益不佳，低凈值的產(chǎn)品并不能直接貼上失敗的標簽，但能否抓住機會重整旗鼓才是基金經(jīng)理以及管理人需要重視的問題。

單位凈值仍低于0.5元！86只主動權益類基金艱難“爬坡”

2024年第四季度已近過半，A股自9月24日以來的行情仍在持續(xù)，截至11月7日，全A平均股價指數(shù)年內(nèi)漲幅達到0.58%，首次以收盤點位實現(xiàn)年內(nèi)正收益。由此反映出A股受本輪行情影響，個股估值的提振有了明顯的改善。

而實際上，基金重倉指數(shù)在11月7日收盤時統(tǒng)計的年內(nèi)漲幅已經(jīng)達到11.87%。不過，依然有不少基金的凈值在面值以下，其中，還有不少凈值四五毛的產(chǎn)品，既有成立三年左右的產(chǎn)品，也有超十年甚至超二十年的產(chǎn)品。

一方面，從9月24日至今，一些規(guī)模較小的基金本應該有更加靈活的調(diào)倉空間，流動性把握也相對占優(yōu)，但從區(qū)間的回報來看卻相對欠佳。以天治核心成長為例，這只基金三季度末規(guī)模合計2.73億元，9月24日到11月11日的凈值增長率僅錄得3.74%。

另一方面，以傳統(tǒng)優(yōu)勢賽道為主題方向的基金大多表現(xiàn)欠佳，特別是一些投資新能源、醫(yī)藥等行業(yè)的基金，在目前超低凈值產(chǎn)品當中占比較大。其中，民生加銀醫(yī)藥健康A、C在11月11日的凈值均在0.41元附近，華商新能源汽車A、C同期凈值僅在0.43元附近。

總體來看，Wind統(tǒng)計顯示，截至11月11日，主動權益類基金當中（統(tǒng)計普通股票型、偏股混合型基金），單位凈值在0.5元以下的基金有86只，倘若放寬至0.6元以下，數(shù)量則多達306只，另外，有2693只基金目前凈值仍在面值1元以下。

有公募界人士在11月12日同《每日經(jīng)濟新聞》記者交流時表示，跌破面值的主動權益類產(chǎn)品主要還是因為基礎的市場行情不佳所導致，從最先的抱團到后來的瓦解，一些所謂人氣高的老賽道恰恰成了不少基金被深套的原因。

亢奮后的失落：四五毛基金超50%成立于2021年

一邊是A股市場強力的反彈，另一邊卻是部分基金表現(xiàn)不佳，形成鮮明反差。而最近幾年行情的慘淡以及一些抱團賽道的瓦解等，都加速了一些高位建倉產(chǎn)品的凈值下跌進程。從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來看，2021年成立的主動權益類基金凈值在四五毛的產(chǎn)品中數(shù)量最多。

Wind統(tǒng)計顯示，截至11月11日，在所有86只單位凈值在0.5元以下的基金當中，就有46只基金的成立時間在2021年，占比超過53%，是所有成立時間年份中最多的一類。

來源：Wind

2021年，也是公募基金大發(fā)展的一年，尤其新能源、光伏等板塊漲幅巨大，當年的冠軍基金也來自投資這些行業(yè)的產(chǎn)品。當時基金公司的產(chǎn)品發(fā)行也在向這些明星賽道靠攏，甚至有些明星經(jīng)理旗下產(chǎn)品發(fā)行當天就結束募集，最終募集額接近100億的情況時有發(fā)生。

回頭來看，這一階段發(fā)行的很多基金并沒有高歌猛進，反而成為到目前為止凈值跌破面值，甚至在低于0.5元的產(chǎn)品中大量出現(xiàn)。晨星（中國）基金研究中心高級分析師代景霞表示，很多基金經(jīng)理對最近兩年宏觀經(jīng)濟復蘇以及政策的判斷與市場存在偏差也是導致基金凈值表現(xiàn)不達預期的原因。

代景霞表示，相對海外成熟市場來說，國內(nèi)基金經(jīng)理團隊整體投資經(jīng)驗偏淺，部分基金經(jīng)理在能力圈以及風險管理方面還有待提升，而且投資視角偏短期，這也導致了部分基金可能過于集中投資于少數(shù)熱門行業(yè)和個股，導致在市場環(huán)境發(fā)生變化時不能很好地應對和控制組合風險。

但另一方面，業(yè)內(nèi)也有不少聲音在質(zhì)疑，甚至在批評專業(yè)機構對于規(guī)?？刂频娘L險意識，認為在當時階段，理應控制規(guī)模，采取一些限購等措施保護投資人權益。不過，很多事情事后進行評價并不公平及客觀，有業(yè)內(nèi)人士直言，在當時階段其實很難斷定沒有估值進一步攀升的可能。

“基金公司的盈利模式?jīng)Q定了這種經(jīng)營模式，與規(guī)模掛鉤的管理費收入勢必會對機構的利潤產(chǎn)生影響，而投資人的熱情也有增加配置的需求，行情高點的判斷其實很難。”前述公募界人士坦言。

部分低凈值基金暫未抓住“逆襲”良機

比起發(fā)現(xiàn)這些問題，盡快修復業(yè)績虧損更值得關注。受益于9月24日以來這波行情，權益類基金的業(yè)績普遍得到了不小的提振，然而，在這些四五毛產(chǎn)品當中，有的業(yè)績增長依然乏力。

客觀來說，在前述跌破面值的基金當中，有不少產(chǎn)品在9月24日至今的業(yè)績漲幅非常可觀，例如同泰開泰A、C，Wind統(tǒng)計顯示，該產(chǎn)品11月11日的單位凈值分別來到0.9881元、0.967元，期間的凈值增長率分別達到112.86%、112.76%。

即使是在單位凈值仍低于0.5元的基金當中，信澳成長精選C同期凈值增長率達到41.05%，單位凈值達0.4958元；金鷹時代先鋒C同期凈值增長率達到36.17%，單位凈值達到0.4988元?？傮w來看，期間業(yè)績在20%以上的，單位凈值低于0.5元的產(chǎn)品有41只，在所有86只此類產(chǎn)品中占比接近50%。

Wind統(tǒng)計顯示，主動權益基金在9月24日到11月11日的期間平均收益率達到27.02%。相比之下，目前有60只凈值低于0.5元的基金沒有在業(yè)績均值以上，有的甚至到11月11日的區(qū)間凈值漲幅僅為個位數(shù)，天治核心成長僅錄得3.74%，中信證券信遠一年A、B、C均不及9%。

來源：Wind

從這60只基金的投資范圍來看，除了一些醫(yī)藥、消費類的主題投資基金，其他的產(chǎn)品則普遍屬于全市場配置型的基金，但依然沒有在本輪行情中獲得較大的業(yè)績提升。

前述公募界人士表示，基金持倉的穩(wěn)定性是把雙刃劍，“煤炭、電力等高股息品種從去年8月份就開始啟動，本輪行情當中整體表現(xiàn)不及科技成長，本身也是結構性行情的特點。”

尋找“長坡厚雪”：主動權益基金的未來在哪里？

可見，超低凈值基金的現(xiàn)狀，收諸多客觀的產(chǎn)品屬性以及市場行情等因素所影響。但有一點是肯定的，跌破面值的基金并非就宣告了基金的終結，未來仍有機會通過業(yè)績的提升重回面值之上，乃至創(chuàng)出歷史新高。

不過，時下被動型產(chǎn)品的發(fā)展勢頭旺盛，市場在關注到主動權益類產(chǎn)品問題的同時，也對被動型指數(shù)基金的規(guī)模增長刮目相看。從業(yè)內(nèi)的分析來看，中長期維度來說，累計凈值收益率居前的依然是主動權益類基金，全市場單位凈值最高的目前也是主動權益類產(chǎn)品。

不過，在監(jiān)管大力扶持以及指數(shù)基金整體跑贏主動權益類基金的背景下，指數(shù)基金得到越來越多的投資者的認可，隨著A股市場有效性不斷提升，這些均為主動權益類基金的發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。

排排網(wǎng)財富理財師姚旭升與《每日經(jīng)濟新聞》記者交流時就提到，主動管理型產(chǎn)品面臨幾大挑戰(zhàn)：第一，被動指數(shù)型基金的業(yè)績表現(xiàn)與指數(shù)密切相關，相對透明且易于比較，而主動管理型基金的業(yè)績表現(xiàn)依賴于基金經(jīng)理的投資能力，存在較大的不確定性；第二，主動管理型基金的管理費用和運作成本較高，在一定程度上侵蝕了投資者的收益，被動指數(shù)型基金費用低廉，更具成本優(yōu)勢；第三，隨著市場有效性的提高，主動管理型基金獲取超額收益的難度逐漸加大，投資者對主動管理型基金的期望值下降，轉投業(yè)績表現(xiàn)更加穩(wěn)定透明的被動指數(shù)型基金。

姚旭升表示，主動管理型基金和被動指數(shù)型基金各有優(yōu)勢，未來有望實現(xiàn)共存發(fā)展。主動管理型基金在挖掘投資機會、應對市場變化方面體現(xiàn)出更高的靈活性，而被動指數(shù)型基金可以發(fā)揮低成本高透明度的優(yōu)勢贏得投資者的青睞。

晨星（中國）基金研究中心高級分析師代景霞也表示，雖然近年來主動權益基金超額收益下降，但還是能夠看到一批投資能力非常出色的基金經(jīng)理，而且市場結構的變化可能是一個緩慢而長期的過程，主動權益類基金的優(yōu)勢有可能在較長的時間內(nèi)持續(xù)存在。

在這樣的市場環(huán)境下，主動權益類基金經(jīng)理需要不斷打磨和精進自己的投資能力和投資策略，持續(xù)為投資者創(chuàng)造良好的超額收益，才能在投資長跑當中勝出。另外，主動權益類基金經(jīng)理也可以加強與投資者的溝通，積極地向投資者闡述自身投資策略的特點和優(yōu)勢，來建立和鞏固自身產(chǎn)品的號召力。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝