每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

11月19日凌晨，美國財政部公布2024年9月的國際資本流動報告（TIC）。

令市場驚訝的是，9月美債前十大持有國的美債交易策略出現(xiàn)一個有趣現(xiàn)象，即前兩大美債持有國——日本與中國雙雙減持美國國債，但其他8個美債持有規(guī)模前十的國家地區(qū)均增持美國國債。

具體而言，9月日本與中國分別減持59億美元與26億美元的美國國債。截至9月底，中國持有的美國國債規(guī)模降至7720億美元，再度逼近3月創(chuàng)下的2009月3月以來最低點7696億美元。

與此形成反差的是，美債持有規(guī)模第三至第十的國家地區(qū)均增持美國國債，其中排名第三與第七的英國與比利時在9月的增持規(guī)模分別達(dá)到208億美元和416億美元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，日本與中國在9月雙雙減持美國國債的原因各不相同。由于9月日元兌美元匯率從年內(nèi)高點139.57持續(xù)回落至155一線，不排除日本當(dāng)局提前減持美國國債籌集美元資金，伺機再度干預(yù)匯市“力挺日元”。相比而言，中國則延續(xù)外匯儲備資產(chǎn)多元化配置的步伐，穩(wěn)步調(diào)降美債持倉規(guī)模。

他指出，截至9月底，中國外匯儲備達(dá)到33164億美元，因此中國美債持倉規(guī)模（7720億美元）在外匯儲備資產(chǎn)配置的占比仍達(dá)到約23.2%，或許仍有一定幅度的調(diào)整空間，從而實現(xiàn)更高的外匯儲備資產(chǎn)多元化配置效果。

記者多方了解到，盡管中國持有7720億美元美國國債，但10月以來美債價格回調(diào)對外匯儲備的拖累效應(yīng)相當(dāng)有限。通常情況下，一個國家外匯儲備管理部門會通過金融衍生品投資，對沖美債持倉過程中的價格波動風(fēng)險，實現(xiàn)持有到期策略的穩(wěn)健回報。

11月7日，中國國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月末，我國外匯儲備規(guī)模為32610億美元，較9月末減少553億美元。

國家外匯局表示，受主要經(jīng)濟體貨幣政策預(yù)期、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)等因素影響，10月美元指數(shù)上漲，全球金融資產(chǎn)價格下跌。匯率折算和資產(chǎn)價格變化等因素綜合作用，當(dāng)月外匯儲備規(guī)模下降。

一位香港銀行外匯交易員向記者指出，當(dāng)前令中國外匯儲備規(guī)模波動的重要影響因素，是美元漲跌。一旦美元指數(shù)上漲，外匯儲備里的非美貨幣資產(chǎn)折算成美元計價的金額相應(yīng)減少，反而會拖累外匯儲備規(guī)模短期回調(diào)。

中日兩國減持美債的“不同邏輯”

在業(yè)內(nèi)人士看來，9月日本與中國雙雙減持美國國債，令市場略感驚訝。究其原因，一是其他美債持有規(guī)模前十的國家地區(qū)均選擇增持美債，二是9月美聯(lián)儲扣動降息扳機令美債價格上漲，吸引大量全球資本紛紛流入美債市場買漲套利。

TIC數(shù)據(jù)顯示，9月外國投資者持有的美國國債規(guī)模從8月的8.5034萬億美元增至8.6729萬億美元，續(xù)創(chuàng)歷史新高。

這背后，是美聯(lián)儲降息驅(qū)動美債價格一度上漲，吸引眾多海外資本紛紛買入美債待漲獲利。數(shù)據(jù)顯示，受美聯(lián)儲9月降息50個基點影響，2年期與10年期美國國債收益率在9月分別下跌26個基點與12.6個基點（相應(yīng)的美債價格上漲）。

上述香港銀行外匯交易員認(rèn)為，日本與中國之所以雙雙減持美國國債，有著各自的考慮。相比日本當(dāng)局需提前籌集美元資金，通過再一次干預(yù)匯市阻止日元跌勢，中國仍延續(xù)外匯儲備資產(chǎn)多元化配置步伐。

“尤其是在當(dāng)前國際地緣政治風(fēng)險升級、全球貿(mào)易保護主義繼續(xù)抬頭等因素的共振下，各個國家在外匯儲備資產(chǎn)配置過程中都會降低單一市場的資產(chǎn)配置風(fēng)險與減輕單一品種投資集中度風(fēng)險，確保外匯儲備的安全性。”他向記者分析說。鑒于10月以來“特朗普交易”升溫與美聯(lián)儲鷹派信號令10年期美國國債收益率從3.8%回升至4.428%，中日兩國的9月減債行為在某種程度上緩解了美債價格下跌對外匯儲備規(guī)?；芈涞耐侠坌?yīng)。

記者多方了解到，盡管中日兩國持有的美國國債規(guī)模位列全球前列，但在通常情況下，各國外匯儲備管理部門都會通過美債期貨投資，對沖大部分美債持倉規(guī)模的價格波動風(fēng)險，僅留下較低的風(fēng)險敞口，因此10月以來美債價格下跌對中日兩國外匯儲備的影響相當(dāng)有限。

前述香港銀行外匯交易員告訴記者，當(dāng)前外匯市場更關(guān)注9月日本減持美債動向。截至11月20日19時，日元對美元匯率跌至155.77附近，眾多外匯投資機構(gòu)認(rèn)為一旦日元對美元匯率再次跌破160，不排除日本當(dāng)局將迅速干預(yù)匯市阻止日元跌勢。

外匯儲備資產(chǎn)多元化配置可選投資品種豐富

值得注意的是，在今年4月前，中國穩(wěn)步減持美國國債同時持續(xù)增持黃金儲備，令金融市場認(rèn)為中國外匯儲備資產(chǎn)多元化配置的一大方向，是將美債換成黃金。

但4月起，中國持續(xù)暫停增持黃金儲備，但減持美債的趨勢不變，令金融市場開始好奇，中國外匯儲備資產(chǎn)多元化配置方向是否發(fā)生新變化。

上述香港銀行外匯交易員向記者分析說，在各國外匯儲備資產(chǎn)多元化配置過程中，減持美債未必與增持黃金構(gòu)成較高的相關(guān)性。畢竟，外匯儲備資產(chǎn)多元化配置可選擇的投資品種相當(dāng)豐富，包括新興市場高評級債券、高評級機構(gòu)債、重大基建項目債券等。

在他看來，盡管過去6個月中國連續(xù)暫停增持黃金儲備，但這不影響中國穩(wěn)步推進(jìn)外匯儲備資產(chǎn)多元化配置。尤其在資產(chǎn)多元化配置過程中，外匯儲備管理機構(gòu)除了要評估可投資資產(chǎn)的安全性與流動性，還會比較各個可投資資產(chǎn)的買入成本與未來收益性，以及不同資產(chǎn)類別的價格波動相關(guān)性是否足夠低，從而確保外匯儲備持續(xù)保值增值。

記者注意到，在黃金價格迭創(chuàng)新高的情況下，其他國家也相應(yīng)調(diào)降了增持黃金力度。

世界黃金協(xié)會發(fā)布的今年第三季度《全球黃金需求趨勢報告》指出，今年第三季度全球央行凈購買黃金186噸，同比下降49%。

“這同樣不會影響其他國家央行的外匯儲備資產(chǎn)多元化配置進(jìn)程。在西方國家將美元武器化、新興市場國家持續(xù)推進(jìn)跨境貿(mào)易本幣結(jié)算的情況下，越來越多新興市場國家央行都在推進(jìn)外匯儲備多元化配置，確保外匯儲備不同幣種資產(chǎn)配置能更好匹配本國對外經(jīng)濟貿(mào)易資金結(jié)算發(fā)展趨勢。”前述香港銀行外匯交易員指出。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝