每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 岳楚鵬    每經(jīng)編輯 蘭素英    

美東時(shí)間11月20日（周三）盤后，英偉達(dá)公布了截至2024年10月27日的2025財(cái)年第三季度業(yè)績(jī)。公司當(dāng)季銷售收入創(chuàng)新高，錄得351億美元，環(huán)比增長17%，同比增長94%。這是自2024財(cái)年第一財(cái)季以來英偉達(dá)首次季度同比增速未翻倍，同時(shí)環(huán)比增速也有所放緩。

同時(shí)，英偉達(dá)的業(yè)績(jī)指引顯示，下季度的營收還將進(jìn)一步放緩。以指引中值375億美元計(jì)算，英偉達(dá)預(yù)計(jì)，四季度營收將同比增長約70%，雖然高于分析師共識(shí)預(yù)期的中值371億美元，但低于買方的預(yù)期388億美元，一些分析師預(yù)期甚至高達(dá)410億美元。

圖片來源：英偉達(dá)財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)發(fā)布后，收跌近0.8%的英偉達(dá)股價(jià)盤后跌幅擴(kuò)大，一度跌約5%，后收窄多數(shù)跌幅。隨后，英偉達(dá)CEO攜一眾高管出席電話財(cái)報(bào)會(huì)議“安撫”投資者。

對(duì)于市場(chǎng)最關(guān)心的Blackwell架構(gòu)芯片，黃仁勛稱，Blackwell芯片的設(shè)計(jì)瑕疵問題徹底解決，現(xiàn)已“全面投產(chǎn)”，并且強(qiáng)調(diào)這款備受期待的高性能芯片產(chǎn)品預(yù)計(jì)需求量將連續(xù)幾個(gè)季度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。

Wedbush董事總經(jīng)理、資深股票分析師Daniel Ives在英偉達(dá)財(cái)報(bào)公布后發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中稱，“Blackwell代表了英偉達(dá)和整個(gè)AI革命的下一個(gè)前沿，我們相信市場(chǎng)仍低估了未來12到18個(gè)月乃至更長時(shí)間的需求曲線。上個(gè)月財(cái)報(bào)季期間，來自微軟、亞馬遜和谷歌的云數(shù)據(jù)和AI數(shù)據(jù)中心支出表現(xiàn)強(qiáng)勁，這表明大規(guī)模的企業(yè)人工智能需求正在進(jìn)行中。”

投資管理公司Roundhill Investments CEO Dave Mazza也對(duì)每經(jīng)記者表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，Mazza說：“除非出現(xiàn)意外的結(jié)構(gòu)性問題，英偉達(dá)可以成為任何以科技為重點(diǎn)的投資組合的核心持股。”

不過，摩根士丹利分析師警告稱，供應(yīng)鏈限制性因素可能影響英偉達(dá)股價(jià)短期走勢(shì)預(yù)期。

黃仁勛：設(shè)計(jì)瑕疵問題已徹底解決，Blackwell已“全面投產(chǎn)”

近日，有外媒消息稱，英偉達(dá)的下一代Blackwell處理器安裝在高容量服務(wù)器機(jī)架時(shí)面臨著過熱的挑戰(zhàn)，這引發(fā)了谷歌等客戶的擔(dān)憂。

北京時(shí)間11月18日（周一）晚間，英偉達(dá)發(fā)言人在回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中稱，“英偉達(dá)GB200（基于Blackwell架構(gòu)的首款芯片）是有史以來最先進(jìn)的計(jì)算機(jī)芯片，將它們集成到各種數(shù)據(jù)中心環(huán)境中需要與我們的客戶共同設(shè)計(jì)。我們的客戶都在競(jìng)相部署，我們正在與領(lǐng)先的云服務(wù)提供商合作，將其作為我們工程團(tuán)隊(duì)和流程的重要組成部分。工程迭代是正常且符合預(yù)期的。”

在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議上，英偉達(dá)CEO黃仁勛表示，新產(chǎn)品系列Blackwell架構(gòu)AI GPU的設(shè)計(jì)瑕疵問題已經(jīng)徹底解決，現(xiàn)已“全面投產(chǎn)”，并且強(qiáng)調(diào)這款備受期待的高性能AI GPU產(chǎn)品預(yù)計(jì)需求量將連續(xù)幾個(gè)季度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。英偉達(dá)高管預(yù)計(jì)Blackwell將在本季度出貨，未來一年將加快供應(yīng)步伐。

據(jù)黃仁勛介紹，有兩大趨勢(shì)正在推動(dòng)英偉達(dá)芯片在全球的普及：首先，整個(gè)計(jì)算領(lǐng)域從CPU支持的編程轉(zhuǎn)向GPU支持的機(jī)器學(xué)習(xí)；其次，AI領(lǐng)域的全新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。他表示，隨著基礎(chǔ)模型制造商擴(kuò)大AI預(yù)訓(xùn)練、訓(xùn)練后以及云端AI推理算力的部署規(guī)模，對(duì)Hopper芯片的需求和對(duì)Blackwell芯片的期待“令人難以置信”。

CFO Kress則表示，13000個(gè)Blackwell芯片樣品已發(fā)送給客戶。“每個(gè)客戶都在競(jìng)相成為第一個(gè)進(jìn)入市場(chǎng)的人。Blackwell現(xiàn)在掌握在我們所有主要合作伙伴的手中，他們正在努力建立數(shù)據(jù)中心。”她預(yù)計(jì)，Blackwell芯片出貨量將在明年增加，有望在2025財(cái)年第四財(cái)季為公司創(chuàng)造“數(shù)十億美元”的收入。

此外，當(dāng)被問及特朗普政府可能加征的關(guān)稅是否會(huì)影響英偉達(dá)，黃仁勛回應(yīng)稱：“無論新政府做出什么決定，我們當(dāng)然都會(huì)支持。公司將完全遵守隨之而來的任何法規(guī)。”

圖片來源：彭博社

分析師：Blackwell代表了英偉達(dá)和AI革命的下一個(gè)前沿 

Wedbush董事總經(jīng)理、資深股票分析師Daniel Ives在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中稱，“Blackwell代表了英偉達(dá)和整個(gè)AI革命的下一個(gè)前沿，我們相信華爾街仍低估了未來12到18個(gè)月乃至更長時(shí)間的需求曲線。上個(gè)月發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，來自微軟、亞馬遜和谷歌的云數(shù)據(jù)和AI數(shù)據(jù)中心支出表現(xiàn)強(qiáng)勁，這表明大規(guī)模的企業(yè)人工智能需求正在進(jìn)行中。來自規(guī)模更小一些的公司如ServiceNow和Palantir的芯片需求也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。”

其他業(yè)內(nèi)人士也對(duì)英偉達(dá)Blackwell芯片的前景持樂觀態(tài)度。

行業(yè)分析師預(yù)計(jì)英偉達(dá)2025財(cái)年的營收將達(dá)到1261.6億美元，將比2024財(cái)年的609億美元增長一倍以上。2026財(cái)年的收入將再增長45.6%，達(dá)到1836.7億美元。市場(chǎng)對(duì)Blackwell的強(qiáng)勁需求可能會(huì)幫助其大大超過這一目標(biāo)。 

圖片來源：SeekingAlpha

除Blackwell芯片外，英偉達(dá)旗下其他芯片如Hopper系列也有強(qiáng)大的市場(chǎng)吸引力。

分析師預(yù)計(jì)，Hopper系列人工智能芯片明年將為英偉達(dá)創(chuàng)造逾420億美元的收入。美銀證券分析師Vivek Arya在周一的報(bào)告中表示：“為了滿足激增的需求，每個(gè)云計(jì)算客戶都需要部署盡可能多的人工智能算力（Hopper和/或Blackwell）。”

花旗稱，明年一季度英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心銷售額預(yù)計(jì)將增加約30億~40億美元，公司毛利率預(yù)估為73%，比市場(chǎng)預(yù)期低約0.3個(gè)百分點(diǎn)；但從二季度開始，隨著Blackwell的采用率上升，英偉達(dá)芯片毛利率將有所改善，實(shí)現(xiàn)更“超出預(yù)期”的表現(xiàn)。

花旗還上調(diào)了英偉達(dá)2025財(cái)年、2026財(cái)年和2027財(cái)年的EPS預(yù)期，并把目標(biāo)股價(jià)從150美元上調(diào)至170美元。

圖片來源：花旗

英偉達(dá)股價(jià)接下來如何走？多空觀點(diǎn)激烈交鋒 

財(cái)報(bào)發(fā)布后，收跌近0.8%的英偉達(dá)股價(jià)盤后跌幅擴(kuò)大，一度跌約5%，后收窄多數(shù)跌幅。2024年迄今，在AI浪潮的推動(dòng)下，英偉達(dá)股價(jià)暴漲超200%，使其成為全球市值最高的公司，而在2023年，英偉達(dá)股價(jià)已經(jīng)暴漲超240%。

圖片來源：谷歌財(cái)經(jīng)

對(duì)于英偉達(dá)接下來的走勢(shì)，業(yè)內(nèi)人士仍然表現(xiàn)出極大的信心。

投資管理公司Roundhill Investments CEO Dave Mazza近日在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)表示，即使Blackwell芯片近日被曝設(shè)計(jì)瑕疵，但也不會(huì)對(duì)英偉達(dá)的長期發(fā)展軌跡產(chǎn)生重大影響，因?yàn)?strong>英偉達(dá)在解決技術(shù)挑戰(zhàn)和提供行業(yè)領(lǐng)先產(chǎn)品方面有著良好的記錄。并且，AI和數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)GPU的需求依然強(qiáng)勁。 

英偉達(dá)目前是Roundhill Investments旗下美股七巨頭ETF（MAG7）的主要持倉之一，占整個(gè)整個(gè)投資組合的16.29%，僅次于特斯拉的17.83%。

Mazza說：“除非出現(xiàn)意外的結(jié)構(gòu)性問題，英偉達(dá)可以成為任何以科技為重點(diǎn)的投資組合的核心持股。雖然具體的交易決策可能取決于收益報(bào)告的細(xì)節(jié)，但我們對(duì)英偉達(dá)非常有信心。”

與此同時(shí)，也有投行發(fā)表了相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。

摩根士丹利分析師就警告稱，供應(yīng)鏈限制性因素可能影響英偉達(dá)股價(jià)短期走勢(shì)預(yù)期。摩根資產(chǎn)管理分析師則稱，盡管英偉達(dá)目前領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，但后續(xù)面臨一眾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)。多家半導(dǎo)體公司、云服務(wù)提供商正在加緊搶占英偉達(dá)的市場(chǎng)份額。

此外，英偉達(dá)面臨的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。彭博社今年9月初披露，由于懷疑英偉達(dá)涉嫌壟斷市場(chǎng)，美國司法部已向該公司發(fā)出傳票，且調(diào)查人員一直在聯(lián)系其他科技公司收集英偉達(dá)涉嫌壟斷的相關(guān)信息。不過，英偉達(dá)公司已向媒體辟謠，稱并未收到美國司法部的傳票。

本月初，美國最高法院對(duì)一場(chǎng)英偉達(dá)涉證券欺詐的舊案展開分析。2018年，黃仁勛曾宣稱英偉達(dá)業(yè)績(jī)持續(xù)受加密貨幣挖礦影響，后被指言過其實(shí)，導(dǎo)致英偉達(dá)背上證券欺詐官司。美國最高法院本月初的研究并未得出結(jié)論，也未支持英偉達(dá)方撤銷訴訟的要求。

科技公司在英偉達(dá)GPU芯片上每花費(fèi)1美元，盈利就會(huì)增加8~10美元

隨著英偉達(dá)財(cái)報(bào)的發(fā)布，市場(chǎng)也在關(guān)注其對(duì)科技板塊甚至整個(gè)美股市場(chǎng)的影響。 

Mazze表示，英偉達(dá)的收益是科技行業(yè)，尤其是AI領(lǐng)域的風(fēng)向標(biāo)。一份強(qiáng)勁的報(bào)告加上樂觀的指引可能會(huì)重新點(diǎn)燃投資者對(duì)科技股的熱情，從而可能推動(dòng)該行業(yè)的整體上漲。相反，如果英偉達(dá)表現(xiàn)不佳或指引保守，可能會(huì)導(dǎo)致高增長科技股暫時(shí)回調(diào)。

美銀分析師在周日的一份報(bào)告中稱，英偉達(dá)的三季報(bào)有可能引導(dǎo)美股市場(chǎng)的短期軌跡。該行以Gonzalo Asis等分析師為首的分析師在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了英偉達(dá)在標(biāo)普500指數(shù)中的重要地位，指出其“在過去一年中貢獻(xiàn)了標(biāo)普500指數(shù)約20%的回報(bào)。隨著上周美國大選后市場(chǎng)的反彈，我們認(rèn)為英偉達(dá)的三季報(bào)可以決定美股的短期走勢(shì)。”

圖片來源：美銀

雖然大選結(jié)果、利率波動(dòng)和美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑等更廣泛的市場(chǎng)因素主導(dǎo)了當(dāng)前市場(chǎng)的敘事，但期權(quán)數(shù)據(jù)突顯出英偉達(dá)的盈利可能發(fā)揮更關(guān)鍵的作用。美銀證券策略師表示，英偉達(dá)財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的隱含波動(dòng)率與英偉達(dá)自身的隱含波動(dòng)率保持一致。

圖片來源：美銀

美銀分析師們解釋稱，期權(quán)市場(chǎng)給英偉達(dá)財(cái)報(bào)日分配的風(fēng)險(xiǎn)比要大于其他重大經(jīng)濟(jì)事件，包括下一份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告、通脹數(shù)據(jù)，甚至是美聯(lián)儲(chǔ)FOMC 12月份的議息會(huì)議。

Ives對(duì)記者表示，“接下來科技領(lǐng)域仍將處于一個(gè)超級(jí)支出周期，這為科技股持續(xù)上漲到年底和2025年鋪平了道路。我們?nèi)灶A(yù)計(jì)，（其他科技公司）在英偉達(dá)GPU芯片上每花費(fèi)1美元，整個(gè)美股科技股的盈利就會(huì)增加8~10美元。我們對(duì)2025年的科技股依然堅(jiān)定看漲。”

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