每經(jīng)記者 肖芮冬    每經(jīng)編輯 趙云    

剛過去的交易周（11月18日~11月22日），A股在前一周下跌的基礎(chǔ)上，整體先揚后抑，周五出現(xiàn)顯著下跌，將前3天累積的漲幅回吐殆盡。

這也導致，市場形成了周線2連陰，本輪行情以來首次下穿5周均線。

Wind數(shù)據(jù)顯示，本周全市場僅1739只個股累計上漲，3560只個股收跌。

主要指數(shù)全線飄綠，跌幅最低的中證2000和紅利指數(shù)，隱隱對應了當下市場的兩種思路——極致的投機炒作，或是單純的防御。

不論周五下跌究竟有什么原因，面對這樣盤面，即便是對牛市絕對樂觀的投資者，也應當在戰(zhàn)術(shù)上多點謹慎。

我們注意到，從周五盤后截至周六完稿，多家券商在最新發(fā)布的策略研報中，最常提及的詞乃至情感色彩，都發(fā)生了一些微妙變化。

透過這些變化，我們也能對當下市場情緒有更細致的把握。

（注：納入詞頻統(tǒng)計的券商研報文本，取自Wind金融終端及此前媒體報道）

10月以來，機構(gòu)最常說的詞有哪些變化？

下面是周五收盤后，新發(fā)布的多篇策略類研報中，出現(xiàn)最多的100個詞。

其中出現(xiàn)頻率TOP10的詞為：

市場、政策、流出、可能、預期、流入、資金、繼續(xù)、行業(yè)、風險。

結(jié)合實際行情，比較10月以來每周行情結(jié)束后，機構(gòu)后市策略TOP10高頻詞的變化，可以大致總結(jié)幾點：

1）市場與政策，一直是本輪行情最受機構(gòu)重視的兩件事；

2）資金面亦持續(xù)受關(guān)注，而“流出”現(xiàn)象，本周受重視程度極大提升；

3）“風險”一詞，本周首度成為機構(gòu)高頻詞——就像“震蕩”一詞，在前一周A股收陰后，首次被高頻提及；

4）在市場以漲為主時，機構(gòu)更愿意討論板塊，包括金融、證券、基本面等具體話題。

回到本周的機構(gòu)觀點，加入情感色彩分析后發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)整體態(tài)度仍是偏正面的——當然，與本輪行情早期比確實冷靜了不少。

其中，本周出現(xiàn)最多的10個正面和負面詞匯情況如下↓

（為什么“反彈”是負面詞？可能因為反彈的前提是先下跌吧）

說了這么多，到底機構(gòu)最新的觀點是什么？這里節(jié)選兩篇比較典型的研報。

浙商證券研報表示：繼續(xù)戰(zhàn)術(shù)謹慎，做好“出擊”準備。

本周市場先揚后抑，權(quán)重指數(shù)震蕩整理。

展望后市，結(jié)合當前下跌速度和時間運行規(guī)律，我們推測本輪日線調(diào)整有望在12月上旬結(jié)束。屆時，逐步抬升的60日線將有可能成為有效支撐，我們依舊對調(diào)整之后的中線走勢保持樂觀。

配置方面，建議投資者先厘清手中的標的。其中，對于本輪行情尤其是10月中旬以來漲幅較大的標的，應保持相對謹慎的態(tài)度，可以適當止盈或采取“高位切低位、先漲后漲”思路調(diào)整組合；而對于目前漲幅相對落后（尤其是強勢板塊中沒有升破10月8日高點）的標的，則無需過分恐慌。

待本輪日線整理結(jié)束、權(quán)重指數(shù)形成穩(wěn)健中線底部結(jié)構(gòu)之時，即是可以增配“進擊”之時。

申萬宏源策略團隊則稱，應“回歸震蕩市思維”。

市場已從只反映國內(nèi)政策單邊影響，轉(zhuǎn)向考慮特朗普交易vs.國內(nèi)政策對沖的相對力量。

短期A股市場正在完成主要矛盾轉(zhuǎn)換，強趨勢已被破壞。前期，增量資金驅(qū)動的閃電牛行情，使得市場產(chǎn)生了過度樂觀預期。后續(xù)機構(gòu)投資者的投資框架的有效性可能逐步回歸，我們可以更客觀地評估政策影響和中期展望。

我們觀察到，本周總體市場熱度繼續(xù)回落，余溫向小盤成長風格聚焦。部分投資者預期中期“政策效果待觀察+政策還會再發(fā)力”的組合可能一直存在，疊加交易性資金反復活躍，主題活躍可能持續(xù)引領(lǐng)總體市場上漲。

我們認為，小盤成長占優(yōu)，可能是后續(xù)反復演繹的市場特征。但小盤成長引領(lǐng)市場是有邊界的。當賺錢效應擴散充分，挖掘新主題性機會的難度增加，市場總體可能先于主題投資降溫。交易性資金更加注重賺錢效應，更要順勢而為。短期市場調(diào)整的直接原因是主題輪動演繹充分+增量資金流入減速+市場主要矛盾切換，基本面影響回歸。小盤成長上行階段，資金可能追逐動量；但調(diào)整階段，愿意回調(diào)配置的力量卻明顯偏弱，這是短期市場調(diào)整速度較快的微觀結(jié)構(gòu)原因。

我們認為，調(diào)整后可以回歸震蕩市思維。后續(xù)還會有樂觀預期容易發(fā)酵的窗口，可以積極做結(jié)構(gòu)。調(diào)整后，中央經(jīng)濟工作會議前的時間窗口，大概率會成為A股市場反彈的契機。這波反彈，順周期資產(chǎn)借政策預期修復是基本盤，高彈性的方向可能仍是小盤成長主題。

展望2025年全年，我們認為上漲行情可能分為兩波。歲末年初的行情，始于政策拐點，終于主要矛盾切換，內(nèi)外政策影響被同時定價。最晚到2025H2，A股基于中期盈利能力向上拐點(2025年是供給壓力緩和的中繼，2026年供給增速將回到大波段低位，A股盈利能力很容易改善)的行情可能啟動，這可能是一個中級別的上漲行情。

下周有哪些大事？

明天，A股迎來11月行情最后一周，“月底效應”往往容易導致行情偏平淡。

華安證券認為，在前期已經(jīng)積累巨大漲幅的情況下，市場將進入到一段獲利了結(jié)、情緒降溫的冷靜過程中。新的上漲契機，需等待宏觀政策或經(jīng)濟短期改善預期再起。

一是前期政策效力逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟基本面有所改善，10月和高頻數(shù)據(jù)邊際向好，后續(xù)關(guān)注11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)能否延續(xù)改善，若改善趨勢得以延續(xù)和確立，有望提振市場信心。

二是12月中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議召開在即，市場增加對明年經(jīng)濟形勢和宏觀政策力度的關(guān)注，若宏觀政策出現(xiàn)積極向好的信號或預期，也有可能改善市場風險偏好。

具體到下周，主要有這幾方面看點。

事件方面

1）11月26日（周二），華為新品發(fā)布會（“華為Mate品牌盛典”）

此前11月4日，余承東在個人微博上表示：“史上最強大的Mate！11月見！”

華為和江淮汽車聯(lián)合打造的鴻蒙智行第四“界”——尊界，也將在此次發(fā)布會上亮相。

2）北上廣深取消普通住房和非普通住房標準

自2024年12月1日起，北京、上海、廣州、深圳將取消普通住房和非普通住房標準。據(jù)財政部、稅務總局、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布《關(guān)于促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)稅收政策的公告》，取消普通住宅和非普通住宅標準后，北京、上海、廣州、深圳與全國其他地區(qū)適用統(tǒng)一的個人銷售住房增值稅政策，對城市個人將購買2年以上(含2年)的住房對外銷售的，免征增值稅。

3）12月1日起，購房不超140平將按1%繳納契稅

數(shù)據(jù)方面

下周，中國將發(fā)布11月官方制造業(yè)PMI、11月中期借貸便利(MLF)、10月工業(yè)企業(yè)利潤等經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

國際上，歐盟將發(fā)布11月歐元區(qū)CPI、10月歐元區(qū)M1、M2、M3等；美國將發(fā)布第三季度GDP、10月人均可支配收入、10月個人消費支出等；德國將發(fā)布11月IFO景氣指數(shù)；日本將發(fā)布10月失業(yè)率、10月零售銷售額等。

市場方面

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，下周共有58家公司限售股陸續(xù)解禁，合計解禁56.32億股，按11月22日收盤價計算，解禁總市值為629.82億元。

11月25日是解禁高峰期，23家公司解禁市值合計261.87億元，占下周解禁規(guī)模的41.58%。按11月22日收盤價計算，解禁市值居前三位的是：神農(nóng)集團(129.5億元)、九豐能源(98.01億元)、華塑股份(48.59億元)。從個股的解禁量看，解禁股數(shù)居前三位的是：華塑股份(16.53億股)、中遠海發(fā)(14.48億股)、神農(nóng)集團(4.54億股)。

下周，央行公開市場將有約1.87萬億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期1726億元、2883億元、3021億元、4701億元、6351億元。此外，下周四還有50億元央票互換到期。

國盛固收楊業(yè)偉團隊還指出，下周地方債將大幅放量。

“本周國債凈發(fā)行2836億元，地方債凈發(fā)行2587億元，政府債券合計凈發(fā)行5423億元。下周預計國債凈發(fā)行-300億元，地方債凈發(fā)行9322億元，合計凈發(fā)行9022億元，國債和地方債凈繳款預計合計7311億元。”

這也是6萬億元地方政府債券置換隱性債務，迎來的首個發(fā)行小高峰。

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