每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

12月2日，人民銀行披露，決定自統(tǒng)計(jì)2025年1月份數(shù)據(jù)起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統(tǒng)計(jì)口徑。在現(xiàn)行M1的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步納入個人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。

郵儲銀行研究員婁飛鵬接受每日經(jīng)濟(jì)新聞記者采訪時指出，目前，我國銀行卡、移動支付體系很發(fā)達(dá)，個人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金也可以像流通中的現(xiàn)金、企業(yè)活期存款，隨時用于支付和交易，將其納入M1統(tǒng)計(jì)口徑更符合實(shí)際。

中國銀行研究院研究員梁斯向每日經(jīng)濟(jì)新聞記者解釋，最初在制定M1時，我國尚未有高流動性的居民支付手段，例如移動支付等。個人活期存款用于即時轉(zhuǎn)賬規(guī)模較小，因此并未放入M1統(tǒng)計(jì)。

M0、M1和M2三者是遞進(jìn)包含關(guān)系

M1代表了一國經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購買力，因此，對社會經(jīng)濟(jì)生活有著最廣泛和最直接的影響。修訂后的M1包括：流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。修訂前M1包括流通中的現(xiàn)金和各單位在銀行的活期存款之和。

記者注意到，中國銀行研究院近期發(fā)布的《中國經(jīng)濟(jì)金融展望報告》（以下簡稱《報告》）對中國貨幣層次作了相應(yīng)分析，指出中國貨幣層次主要按照流動性和價值穩(wěn)定性進(jìn)行劃分，包括M0（現(xiàn)金）、M1（企業(yè)存款+現(xiàn)金）和M2（M1+其他各類存款）。

由于貨幣供應(yīng)量主要從商業(yè)銀行負(fù)債端入手統(tǒng)計(jì)，根據(jù)資產(chǎn)創(chuàng)造負(fù)債及“有借必有貸、借貸必相等”的會計(jì)準(zhǔn)則，影響貨幣供應(yīng)量的因素主要包括：一是資產(chǎn)擴(kuò)張或收縮。當(dāng)商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張，例如發(fā)放貸款或者結(jié)匯，均會對應(yīng)產(chǎn)生存款。相反，企業(yè)歸還貸款、購買外匯會導(dǎo)致存款減少。

二是統(tǒng)計(jì)口徑變化。2001年以來中國先后將證券公司客戶保證金、境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)吸收的人民幣存款、非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款、住房公積金存款以及非存款類部門持有的貨幣市場基金取代貨幣市場基金存款納入M2統(tǒng)計(jì)口徑。

三是內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整。M0、M1和M2三者是遞進(jìn)包含關(guān)系。如果M0、M1-M0和M2-M1（準(zhǔn)貨幣）內(nèi)部發(fā)生轉(zhuǎn)移，會導(dǎo)致部分層級存款數(shù)量發(fā)生變化。

例如企業(yè)發(fā)放薪資，企業(yè)活期存款會變?yōu)閮π畲婵?，M1下降，儲蓄存款上升。企業(yè)間轉(zhuǎn)賬匯款、購買物資等只會導(dǎo)致M1結(jié)構(gòu)變化，不會對M1總量產(chǎn)生影響。

婁飛鵬指出，貨幣供應(yīng)量分層次統(tǒng)計(jì)口徑主要是按照流動性水平劃分的。目前，我國銀行卡、移動支付體系很發(fā)達(dá)，個人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金也可以像流通中的現(xiàn)金、企業(yè)活期存款，隨時用于支付和交易，將其納入M1統(tǒng)計(jì)口徑更符合實(shí)際。

梁斯表示，修訂M1統(tǒng)計(jì)口徑，是適應(yīng)金融形勢變化、技術(shù)創(chuàng)新及經(jīng)濟(jì)主體行為變化的綜合考慮。最初在制定M1時，我國尚未有高流動性的居民支付手段，例如移動支付等。個人活期存款用于即時轉(zhuǎn)賬規(guī)模較小，因此并未計(jì)入M1。但隨著手機(jī)銀行和以第三方支付為代表的支付手段等的快速興起，個人存款開始大規(guī)模用于即時轉(zhuǎn)賬結(jié)算，個人活期存款不再受制于存折等傳統(tǒng)工具，逐步成為流動性極強(qiáng)的支付工具，可隨時用于即時支付。這與單位活期存款流動性作用類似（非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金也有類似功能），因此應(yīng)將其計(jì)入M1。

口徑修訂有助于更精確地反映即時支付能力和流動性水平

梁斯指出，修訂M1統(tǒng)計(jì)口徑主要有多重意義。一是提高貨幣供應(yīng)衡量的準(zhǔn)確性。修訂后的M1更貼近實(shí)際流通中的高流動性資金，數(shù)據(jù)將更加全面，這有助于更精確地反映即時支付能力和流動性水平。

二是增強(qiáng)貨幣政策的有效性。修訂后的M1指標(biāo)能夠幫助央行更好了解貨幣運(yùn)行的情況，提高政策的針對性和有效性。

三是便于國際比較。此次修訂使M1統(tǒng)計(jì)與國際標(biāo)準(zhǔn)更加一致，便于進(jìn)行國際比較和分析。

貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑并非一成不變，主要根據(jù)金融工具的流動性、與經(jīng)濟(jì)的匹配度動態(tài)調(diào)整。1994年，人民銀行首次將中國的貨幣供應(yīng)量分為M0、M1、M2三個層次。隨后經(jīng)歷過四次較大程度的修訂。

2001年6月，為適應(yīng)我國資本市場的快速發(fā)展，消除股票申購凍結(jié)資金對貨幣供應(yīng)量的影響，將證券公司客戶保證金存款計(jì)入M2。2002年3月，為適應(yīng)中國加入世界貿(mào)易組織后市場環(huán)境的變化，將境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)吸收的人民幣存款分別計(jì)入不同層次的貨幣供應(yīng)量。

2011年10月，為適應(yīng)非存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)展及住房保障制度的實(shí)施，將非存款類金融機(jī)構(gòu)存款和住房公積金中心存款納入M2。2018年1月，貨幣市場基金快速發(fā)展，可用于支付、隨時提現(xiàn)和價值貯藏，具有貨幣屬性，非存款機(jī)構(gòu)部門持有的貨幣市場基金也被納入M2。但這四次調(diào)整主要集中在M2，M1的統(tǒng)計(jì)口徑基本沒有大的變化。

M1和M2剪刀差一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)活躍程度。中國銀行研究院在最新的《報告》中展望，2025年M1和M2增速剪刀差有望收窄。一是貨幣層次重新修訂驅(qū)動M1增速回升。個人活期存款、網(wǎng)絡(luò)支付等具有支付功能的金融工具有望納入M1統(tǒng)計(jì)，將對M1增速帶來提振。二是一攬子政策將帶動M1增速企穩(wěn)。9月份以來，隨著一攬子政策落地實(shí)施，相關(guān)信貸需求正在逐步釋放。特別是隨著地方債務(wù)壓力緩解，更多項(xiàng)目上馬，配套性資金需求有望同步跟進(jìn)，這將對M1增速帶來支撐，M1和M2剪刀差有望逐步收窄。

10月份M1和M2剪刀差與9月相比已收窄0.6個百分點(diǎn)。需要關(guān)注的是，繼續(xù)依靠大規(guī)模信貸投放推動經(jīng)濟(jì)增長的模式已不可持續(xù)，提升資金使用效率仍將是未來重要的政策方向，預(yù)計(jì)M1不會出現(xiàn)明顯大幅上升，將保持穩(wěn)定運(yùn)行。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝