每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘    

12月2日，人民銀行披露，決定自統(tǒng)計(jì)2025年1月份數(shù)據(jù)起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統(tǒng)計(jì)口徑。在現(xiàn)行M1的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步納入個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。

郵儲(chǔ)銀行研究員婁飛鵬接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，目前，我國(guó)銀行卡、移動(dòng)支付體系很發(fā)達(dá)，個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金也可以像流通中的現(xiàn)金、企業(yè)活期存款，隨時(shí)用于支付和交易，將其納入M1統(tǒng)計(jì)口徑更符合實(shí)際。

中國(guó)銀行研究院研究員梁斯向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋，最初在制定M1時(shí)，我國(guó)尚未有高流動(dòng)性的居民支付手段，例如移動(dòng)支付等。個(gè)人活期存款用于即時(shí)轉(zhuǎn)賬規(guī)模較小，因此并未放入M1統(tǒng)計(jì)。

M0、M1和M2三者是遞進(jìn)包含關(guān)系

M1代表了一國(guó)經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力，因此，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活有著最廣泛和最直接的影響。修訂后的M1包括：流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。修訂前M1包括流通中的現(xiàn)金和各單位在銀行的活期存款之和。

記者注意到，中國(guó)銀行研究院近期發(fā)布的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）對(duì)中國(guó)貨幣層次作了相應(yīng)分析，指出中國(guó)貨幣層次主要按照流動(dòng)性和價(jià)值穩(wěn)定性進(jìn)行劃分，包括M0（現(xiàn)金）、M1（企業(yè)存款+現(xiàn)金）和M2（M1+其他各類存款）。

由于貨幣供應(yīng)量主要從商業(yè)銀行負(fù)債端入手統(tǒng)計(jì)，根據(jù)資產(chǎn)創(chuàng)造負(fù)債及“有借必有貸、借貸必相等”的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，影響貨幣供應(yīng)量的因素主要包括：一是資產(chǎn)擴(kuò)張或收縮。當(dāng)商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張，例如發(fā)放貸款或者結(jié)匯，均會(huì)對(duì)應(yīng)產(chǎn)生存款。相反，企業(yè)歸還貸款、購(gòu)買外匯會(huì)導(dǎo)致存款減少。

二是統(tǒng)計(jì)口徑變化。2001年以來(lái)中國(guó)先后將證券公司客戶保證金、境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)吸收的人民幣存款、非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款、住房公積金存款以及非存款類部門持有的貨幣市場(chǎng)基金取代貨幣市場(chǎng)基金存款納入M2（廣義貨幣）統(tǒng)計(jì)口徑。

三是內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整。M0、M1和M2三者是遞進(jìn)包含關(guān)系。如果M0、M1-M0和M2-M1（準(zhǔn)貨幣）內(nèi)部發(fā)生轉(zhuǎn)移，會(huì)導(dǎo)致部分層級(jí)存款數(shù)量發(fā)生變化。

例如企業(yè)發(fā)放薪資，企業(yè)活期存款會(huì)變?yōu)閮?chǔ)蓄存款，M1下降，儲(chǔ)蓄存款上升。企業(yè)間轉(zhuǎn)賬匯款、購(gòu)買物資等只會(huì)導(dǎo)致M1結(jié)構(gòu)變化，不會(huì)對(duì)M1總量產(chǎn)生影響。

婁飛鵬指出，貨幣供應(yīng)量分層次統(tǒng)計(jì)口徑主要是按照流動(dòng)性水平劃分的。目前，我國(guó)銀行卡、移動(dòng)支付體系很發(fā)達(dá)，個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金也可以像流通中的現(xiàn)金、企業(yè)活期存款，隨時(shí)用于支付和交易，將其納入M1統(tǒng)計(jì)口徑更符合實(shí)際。

梁斯表示，修訂M1統(tǒng)計(jì)口徑，是適應(yīng)金融形勢(shì)變化、技術(shù)創(chuàng)新及經(jīng)濟(jì)主體行為變化的綜合考慮。最初在制定M1時(shí)，我國(guó)尚未有高流動(dòng)性的居民支付手段，例如移動(dòng)支付等。個(gè)人活期存款用于即時(shí)轉(zhuǎn)賬規(guī)模較小，因此并未計(jì)入M1。但隨著手機(jī)銀行和以第三方支付為代表的支付手段等的快速興起，個(gè)人存款開(kāi)始大規(guī)模用于即時(shí)轉(zhuǎn)賬結(jié)算，個(gè)人活期存款不再受制于存折等傳統(tǒng)工具，逐步成為流動(dòng)性極強(qiáng)的支付工具，可隨時(shí)用于即時(shí)支付。這與單位活期存款流動(dòng)性作用類似（非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金也有類似功能），因此應(yīng)將其計(jì)入M1。

修訂統(tǒng)計(jì)口徑專家稱“有多重意義”

梁斯指出，修訂M1統(tǒng)計(jì)口徑主要有多重意義。一是提高貨幣供應(yīng)衡量的準(zhǔn)確性。修訂后的M1更貼近實(shí)際流通中的高流動(dòng)性資金，數(shù)據(jù)將更加全面，這有助于更精確地反映即時(shí)支付能力和流動(dòng)性水平。

二是增強(qiáng)貨幣政策的有效性。修訂后的M1指標(biāo)能夠幫助央行更好了解貨幣運(yùn)行的情況，提高政策的針對(duì)性和有效性。

三是便于國(guó)際比較。此次修訂使M1統(tǒng)計(jì)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)更加一致，便于進(jìn)行國(guó)際比較和分析。

貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑并非一成不變，主要根據(jù)金融工具的流動(dòng)性、與經(jīng)濟(jì)的匹配度動(dòng)態(tài)調(diào)整。1994年，人民銀行首次將中國(guó)的貨幣供應(yīng)量分為M0、M1、M2三個(gè)層次。隨后經(jīng)歷過(guò)四次較大程度的修訂。

2001年6月，為適應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，消除股票申購(gòu)凍結(jié)資金對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，將證券公司客戶保證金存款計(jì)入M2。2002年3月，為適應(yīng)中國(guó)加入世界貿(mào)易組織后市場(chǎng)環(huán)境的變化，將境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)吸收的人民幣存款分別計(jì)入不同層次的貨幣供應(yīng)量。

2011年10月，為適應(yīng)非存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)展及住房保障制度的實(shí)施，將非存款類金融機(jī)構(gòu)存款和住房公積金中心存款納入M2。2018年1月，貨幣市場(chǎng)基金快速發(fā)展，可用于支付、隨時(shí)提現(xiàn)和價(jià)值貯藏，具有貨幣屬性，非存款機(jī)構(gòu)部門持有的貨幣市場(chǎng)基金也被納入M2。但這四次調(diào)整主要集中在M2，M1的統(tǒng)計(jì)口徑基本沒(méi)有大的變化。

M1和M2剪刀差一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)活躍程度。中國(guó)銀行研究院在最新的《報(bào)告》中展望，2025年M1和M2增速剪刀差有望收窄。一是貨幣層次重新修訂驅(qū)動(dòng)M1增速回升。個(gè)人活期存款、網(wǎng)絡(luò)支付等具有支付功能的金融工具有望納入M1統(tǒng)計(jì)，將對(duì)M1增速帶來(lái)提振。二是一攬子政策將帶動(dòng)M1增速企穩(wěn)。9月份以來(lái)，隨著一攬子政策落地實(shí)施，相關(guān)信貸需求正在逐步釋放。特別是隨著地方債務(wù)壓力緩解，更多項(xiàng)目上馬，配套性資金需求有望同步跟進(jìn)，這將對(duì)M1增速帶來(lái)支撐，M1和M2剪刀差有望逐步收窄。

10月M1和M2剪刀差與9月相比已收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。需要關(guān)注的是，繼續(xù)依靠大規(guī)模信貸投放推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式已不可持續(xù)，提升資金使用效率仍將是未來(lái)重要的政策方向，預(yù)計(jì)M1不會(huì)出現(xiàn)明顯大幅上升，將保持穩(wěn)定運(yùn)行。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)