每經(jīng)記者 趙景致    每經(jīng)編輯 馬子卿    

今年9月，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，自2020年3月以來首次降息50個基點。11月，美聯(lián)儲再次降息25個基點，未來是否還會降息？對市場影響到底有多大？

12月7日，2024年雪球嘉年華在深圳舉辦。中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤在大會上進行了《美聯(lián)儲降息對中國股債匯的影響》的主題演講，全面解讀美聯(lián)儲加息、降息這一系列動作之后，中國投資者的應對之策；以及針對“美國降息周期正式開啟后，對我國股票市場、債券市場、外匯市場的影響”做了深入剖析。

中銀證券全球首席經(jīng)濟學家 管濤 圖片來源：主辦方

管濤表示，美聯(lián)儲啟動降息周期有助于中國緩解內(nèi)外部均衡的壓力，進一步打開我國貨幣政策自主的空間，可能對債券市場的利率有一定的引導作用，但是中國的貨幣政策也會有多重考量。

美國降息周期開啟：全球金融市場迎來新變局

由于今年上半年通脹反復，美聯(lián)儲首次降息時間不斷延后，最終在9月份非常規(guī)降息50BP，拉開降息序幕。隨后，11月份再降息25個BP。管濤認為：“這次起手就是50個基點，屬于超長期的降息，11月又接連降息25個基點。盡管美聯(lián)儲的寬松周期打開了，但未來仍存在很大的不確定性。”

值得注意的是，10月份開始，一系列的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)市場仍然比較強勁，但通脹出現(xiàn)了粘性，甚至個別月份的通脹出現(xiàn)了超預期的反彈。11月份降息的時候，盡管美聯(lián)儲仍然降了25個基點，但它刪除了上一次議息會議聲明里提到的“委員會對于通脹持續(xù)向2%的邁進更加有信心”。

管濤分析認為：“刪掉了這句話意味著他們心里不是那么篤定了。在新聞發(fā)布會上，鮑威爾又再次強調(diào)，我們要努力爭取行動過快導致反通脹半途而廢和行動過緩導致美國失業(yè)率的意外反彈或勞動力市場意外疲軟，緊縮不足和緊縮過度的風險依然存在”

在他看來，美國降息周期的開啟無疑是2024年全球經(jīng)濟金融領(lǐng)域的重大標志性事件，其后續(xù)發(fā)展路徑與影響效應將在未來數(shù)月乃至數(shù)年內(nèi)持續(xù)發(fā)酵、逐步顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟金融市場將在這一政策浪潮的推動下，步入充滿變數(shù)與挑戰(zhàn)的新發(fā)展階段，各方唯有密切關(guān)注、審慎應對，方能在復雜多變的全球經(jīng)濟格局中穩(wěn)健前行。

還有不容忽略的一點是，即將在明年就任新一屆美國總統(tǒng)的特朗普也將會對美聯(lián)儲貨幣政策產(chǎn)生重大的潛在影響。管濤指出：“特朗普對未來美聯(lián)儲的貨幣政策又帶來了新的變數(shù)，直接的影響就是其經(jīng)濟政策、大幅減稅、提高關(guān)稅、驅(qū)逐非法移民，這些都有可能推高美國的通脹中樞，縮短美聯(lián)儲的降息空間”

盡管鮑威爾在10月份的議息會議上針對美國總統(tǒng)選舉結(jié)果講到“不需要、不允許”，但實際上從2019年下半年連續(xù)三次降息的情況來看，鮑威爾往往很難里外如一地保持其“強硬態(tài)度”。管濤認為，“美聯(lián)儲的貨幣政策未來有三種前景，對應著美國經(jīng)濟軟著陸、不著陸和硬著陸。只有在美國經(jīng)濟硬著陸的情況下，美聯(lián)儲才有可能大幅降息，美元才會趨勢性地走弱。”

有助于改善A股市場偏好

對于美聯(lián)儲降息后對中國市場的影響，管濤認為：美聯(lián)儲降息有助于改善市場風險偏好，美元指數(shù)和美債收益率下行，利好包括A股在內(nèi)的風險資產(chǎn)表現(xiàn)，但A股更多受國內(nèi)因素影響。

管濤認為，A股的走高，我們希望是在基本面逐步改善情況下的一個“慢牛”行情，大家不要指望出現(xiàn)瘋牛。特別是政策轉(zhuǎn)向，不但要取決于增量政策的規(guī)模和實施效果，更要取決于相關(guān)改革的推進情況。

管濤還強調(diào)，要特別注意“特朗普2.0”對A股的影響，特朗普回歸之后，仍然會繼續(xù)針對中國，會升級關(guān)稅沖突，加速科技競爭，這些都可能會對A股帶來利空。比如，拖累國內(nèi)經(jīng)濟增長、影響上市公司盈利、影響外資對人民幣資產(chǎn)配置的興趣，大家為了規(guī)避地緣政治風險，市場避險情緒上升，以及一些被針對的行業(yè)、企業(yè)有可能是利空。

但管濤表示:“我們并不需要過度悲觀。”我們?nèi)杂幸恍撛诘睦?，比如?nèi)需導向型的行業(yè)或企業(yè)可能會受益，我們會加大擴大內(nèi)需方面的政策力度，以及科技自立自強的企業(yè)和行業(yè)會繼續(xù)受益，另外，中國有可能會采取有力度的政策應對來對沖外部的沖擊和挑戰(zhàn)。

“但是作為投資者，我們還是要充分警惕美股震蕩引發(fā)的傳染效應”，管濤分析，自1991年以來，除2000年和2015年以外，以標普500指數(shù)衡量的美股全年收跌的年份里，以滬深300指數(shù)衡量的A股全部跟跌。美股調(diào)整或者跌入“熊市”，A股也從未獨善其身。

對于國內(nèi)債市，管濤表示，下一步債券市場的走勢，很大程度上取決于穩(wěn)增長的政策力度有多大。短期來看，可能影響債券市場利率的主要因素考慮點，一是股債市場的蹺蹺板效應。二是政府債券的發(fā)行，也就是政府財政刺激政策的規(guī)模有多大。

不能套用“特朗普1.0”的經(jīng)驗，美聯(lián)儲大幅降息后人民幣或迎來拐點

明年人民幣匯率表現(xiàn)會如何？管濤認為，參照歷史經(jīng)驗，未來決定人民幣匯率走勢的，除了中國經(jīng)濟“保5”的目標之外，很重要的方面還要看外部因素的變化。

管濤表示，“我們首先關(guān)心的是特朗普對人民幣匯率帶來的影響。其在競選期間威脅，要對中國升級關(guān)稅制裁，要對中國所有的出口產(chǎn)品加征60%的關(guān)稅，取消中國的最惠國待遇，四年之內(nèi)停止從中國進口必需品。不但要限制中國的直接出口，還要限制中國從第三國對美國的出口，從第三國的出口也要加征關(guān)稅，所以大家都很關(guān)注特朗普關(guān)稅威脅對人民幣匯率帶來的影響。”

面對特朗普的強硬表態(tài)和嚴厲威脅，到底會有多大程度能兌現(xiàn)？管濤認為，關(guān)稅威脅對人民幣匯率的影響渠道，不宜簡單套用“特朗普1.0”的經(jīng)驗。

“對人民幣的影響以及直接的渠道，這些關(guān)稅沖突通過貿(mào)易、投資和金融渠道，會影響國內(nèi)外匯供求關(guān)系，影響人民幣走勢。同時還有一些間接渠道，比如通過關(guān)稅政策影響美國通脹中樞，影響美聯(lián)儲貨幣政策。”管濤分析，由于關(guān)稅沖突，影響市場的風險偏好，影響美元的匯率走勢，這也會影響人民幣匯率。包括特朗普口頭對于美元利率、匯率進行干預，也會影響國際資本流動以及美元的走勢，這些都是主要的渠道。

圖片來源：同花順iFinD

對于2025年人民幣匯率的走勢，管濤給出了三種可能的情形。

若美國經(jīng)濟“軟著陸”，美聯(lián)儲只會預防式降息，美元依然可能略偏強勢，這次反彈將是人民幣重歸雙向波動；若美國經(jīng)濟“不著陸”，美聯(lián)儲預防式降息后或暫停行動，美元再度走強，則人民幣匯率還有可能面臨壓力；若美國經(jīng)濟“硬著陸”，美聯(lián)儲勢必大幅降息，美元有可能趨勢性走弱，這或?qū)⒁馕吨嗣駧诺墓拯c來臨。

管濤強調(diào)，不能忽視的是，中國施行的是有管理的匯率浮動制度，如果真的出現(xiàn)一些極端的情形，市場出現(xiàn)異常的波動，我們還有央行可以提供強有力的支撐。