每經(jīng)編輯 于健

在當(dāng)今資本市場的發(fā)展進(jìn)程中，市值管理已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄颈仨氈匾暤年P(guān)鍵戰(zhàn)略手段。它不僅直接影響公司的市場地位，而且與廣大股東的利益息息相關(guān)。隨著監(jiān)管機構(gòu)對市值管理的關(guān)注度提升和相關(guān)規(guī)范的完善，這一領(lǐng)域正在被賦予更加清晰和重要的定義。

11月27日，貴州茅臺召開2024年第一次臨時股東大會，“一口氣”審議了《2024~2026年度現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃》《2024年中期利潤分配方案》《關(guān)于以集中競價交易方式回購公司股份的方案》等多項議案。

這是公司近年來首次同時審議三項市值管理相關(guān)議案，并獲得了現(xiàn)場參會股東的廣泛支持，以超過99%的高比例贊成票順利通過。

作為A股的收益標(biāo)桿、行業(yè)的業(yè)績標(biāo)桿，貴州茅臺近年通過提升公司經(jīng)營效率和盈利能力，圍繞價值創(chuàng)造、價值傳遞、價值實現(xiàn)等方面統(tǒng)籌開展工作，正逐步形成全方位提升投資價值的市場生態(tài)：以推動公司質(zhì)量提升為基礎(chǔ)，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營效率和盈利能力，并綜合運用分紅、回購、大股東增持等手段切實回饋投資者。

A股回報標(biāo)桿：上市后累計分紅超3000億

分紅，是市值管理的重要組成部分，它不僅體現(xiàn)了公司對股東回報的承諾，也是公司財務(wù)健康和未來增長潛力的直觀展示。

上市公司借助資本市場實現(xiàn)了快速發(fā)展，實現(xiàn)了企業(yè)價值數(shù)十倍乃至上百倍的增值，理應(yīng)為投資者創(chuàng)造或提供相匹配的回報，這種回報可以是成長期的股價上漲，也可以是成熟期的分紅或者回購。

2022年11月，貴州茅臺公告回報股東特別分紅方案，擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利21.91元（含稅），擬派發(fā)現(xiàn)金紅利約275.23億元。2023年11月，公司擬在2023年度內(nèi)以實施權(quán)益分派股權(quán)登記日公司總股本為基數(shù)實施回報股東特別分紅，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利19.106元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利240.01億元。

2022年、2023年兩年間，疊加年度分紅，分紅率分別達(dá)到95.78%和84.01%。

今年，國務(wù)院印發(fā)的新“國九條”，在強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，鼓勵企業(yè)增加分紅頻次、提升分紅力度。對于現(xiàn)金流充沛的白酒企業(yè)來說，持續(xù)的分紅將進(jìn)一步加強股東與公司黏性，提振市場信心。

有股東就曾表示，特別分紅不能持續(xù)的話，給不了市場預(yù)期。

有期待，就有回應(yīng)。今年8月，貴州茅臺《2024~2026年度現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃》出爐。2024年至2026年度，貴州茅臺每年度分配的現(xiàn)金紅利總額不低于當(dāng)年歸母凈利潤的75%，原則上每年度進(jìn)行兩次分紅。

而公布本次中期利潤分配方案，距離公司承諾未來三年分紅規(guī)劃僅過去2個月。

今年9月，貴州茅臺還公布了其上市23年來的首份注銷式回購方案。公司擬以自有資金回購股份用于注銷并減少公司注冊資本，回購股份金額不低于30億元（含）且不超過人民幣60億元（含）。即便按下限回購?fù)戤?，也是A股歷史上規(guī)模最大的注銷式回購。

今年7月，茅臺集團黨委書記、董事長張德芹在與投資者座談時表示，面對當(dāng)前市場的變化，要保持“定力”和“信心”，以自身的穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展，為廣大投資者和相關(guān)方創(chuàng)造更大的價值，實現(xiàn)互利共贏。

相比分紅，注銷式回購在回饋投資者方面更為激進(jìn)、徹底——分紅后股價要除權(quán)，且股東拿到分紅后僅有部分資金重新買入股票，而注銷式回購的所有資金永久留存在資本市場，這是最長期、最耐心的資本，恰恰也是當(dāng)下A股市場最 稀缺的資本。

此外，2022年、2023年公司還曾發(fā)布大股東增持公告。

值得一提的是，若將時間線拉長，貴州茅臺上市以來的累計現(xiàn)金分紅已達(dá)到2714.41億元，加上此次中期利潤分配的約300億元，超3000億元的累計分紅金額在A股中排名前列。尤其自2015年以來，茅臺的分紅比例已經(jīng)連續(xù)9年超過了50%。承諾的未來三年75%分紅率也領(lǐng)先整個白酒板塊。

一位投資者分析，從大股東增持、持續(xù)分紅到回購注銷，說明貴州茅臺已充分用好市值管理“工具箱”，為市場和公司帶來實質(zhì)性利好，讓公司更好應(yīng)對市場挑戰(zhàn)，實現(xiàn)穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展，為投資者帶來實質(zhì)性回報。

行業(yè)業(yè)績標(biāo)桿：上市23年從未虧損

對茅臺來說，良好的業(yè)績支撐是公司“大手筆”分紅的重要保障，只有以更優(yōu)的業(yè)績才能更好地回饋股東。

今年10月，茅臺發(fā)布史上最好三季報，公司前三季度營業(yè)總收入首次突破1200億元，營收凈利均實現(xiàn)同比兩位數(shù)增長。

貴州茅臺在2023年年報中提到，2024年全年業(yè)績目標(biāo)為：實現(xiàn)營業(yè)總收入較上年度增長15%左右。2023年，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)總收入1505.60億元，以此計算，公司今年營業(yè)總收入目標(biāo)應(yīng)在1731.44億元左右。

實際上，貴州茅臺的業(yè)績一直具有高度確定性。這種穿越周期的能力，在茅臺的發(fā)展歷史上多次得到驗證。茅臺集團黨委副書記、總經(jīng)理王莉提到，自1988年以來，白酒行業(yè)經(jīng)過五輪周期，茅臺從未變差。

數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺在上市23年間，凈利潤年均復(fù)合增長率超25%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，即便經(jīng)歷了行業(yè)整體低迷期，公司依舊沒有出現(xiàn)虧損。

萬利富達(dá)投資管理公司董事長胡偉濤的公司從2007年成立后購買的第一只股票便是茅臺，至今已經(jīng)17年。胡偉濤說，貴州茅臺如今已成為其價值投資的標(biāo)桿，所有關(guān)注的企業(yè)都會先去跟茅臺“比一比”。

再好的股票也有不好的時候，可“茅臺現(xiàn)金流這么充沛、沒有一分錢的有息負(fù)債，現(xiàn)在還承諾未來三年分紅比例，每年還保持著10%以上的業(yè)績增長，這么好的公司哪里去找？”在股東大會現(xiàn)場，多名股東對于公司能否完成全年業(yè)績目標(biāo)表示并不擔(dān)心。

今年一季度，美國資管巨頭資本集團旗艦基金“歐洲太平洋成長基金”顯著增持貴州茅臺，較2023年底增加38.6908萬股。

二季度，易方達(dá)長期價值、交銀新成長、圓信永豐興諾一年持有、圓信永豐優(yōu)加生活、前海開源滬港深優(yōu)勢精選等均有加倉。

截至9月20日（回購股份決議的前一個交易日），公司前十大股東中，多只指數(shù)基金持股比例較二季度末有所上升。其中，“中國工商銀行-上證50交易型開放式指數(shù)證券投資基金”等三只指數(shù)基金合計持股數(shù)提升830.02萬股，增持金額超百億元。

截至三季度末，基金持倉市值貴州茅臺高居A股前列，基金持倉市值達(dá)1600億元以上。從持股數(shù)量來看，三季度基金合計重倉持有貴州茅臺9259萬股，較上一季度末增加了1183萬股。

對標(biāo)世界一流的底氣和決心：兩個多月市值增超3000億

“世界一流”是一把尺子。

從全球一流企業(yè)看，貴州茅臺正在執(zhí)行一套比肩世界頂尖上市企業(yè)的市值管理方案。

相關(guān)資料顯示，1992年至2023年，零售巨頭沃爾瑪累計凈利潤為3353億美元，但累計現(xiàn)金分紅和股票回購花費2632億美元，占凈利潤總額的79%。這讓沃爾瑪?shù)墓善眱r值持續(xù)提升，近21年的時間股價翻了近22倍。

2012年至2023年，蘋果公司累計分紅達(dá)到1320億美元，同期股票回購總額達(dá)到5720億美元，這兩大措施讓蘋果在2023年實現(xiàn)總市值突破3萬億美元。

貴州茅臺在上市23年的時間里，市值翻了超過300倍，超萬億市值成為世界烈酒巨頭和頭部企業(yè)。如今堅持高分紅，首次啟動回購股票以注銷，是世界范圍內(nèi)的“成長股”代表。

據(jù)媒體粗略統(tǒng)計，自8月9日公司發(fā)布《2024~2026年現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃》以來，公司市值增長超過千億元。自9月20日宣布注銷式回購方案以來，公司市值增長超過3000億元。

此外，建立與投資者的良好溝通機制是“世界一流”品牌公司市值管理重要手段之一。

筆者梳理了貴州茅臺近年來股東大會頻次發(fā)現(xiàn)，2020年至今，公司已召開11次股東大會，2023年至今便已召開5次。其中，8次股東大會審議了分紅事項。而除了股東大會外，公司幾乎每年都會舉行1~2次的業(yè)績說明會同股東溝通。

到了今年，貴州茅臺還多次舉行專場投資者交流活動。7月1日，王莉在北京主持召開投資者交流會，針對茅臺發(fā)展所面臨的形勢，從宏觀經(jīng)濟周期、行業(yè)發(fā)展周期和茅臺自身周期“三期疊加”的角度進(jìn)行分析；9月23日，張德芹在上海再次主持召開投資者交流會，就投資者關(guān)心的茅臺生產(chǎn)經(jīng)營、質(zhì)量、銷售情況以及國際化道路等方面進(jìn)行深入解答。

總體來看，通過股東大會、業(yè)績說明會、投資者交流活動，貴州茅臺今年平均兩個月便有一次與投資者的正面交流。

頻繁且主動回應(yīng)投資者關(guān)切，貴州茅臺也獲得了投資者的正面回應(yīng)。有投資者表示，自己看到了一個更加開放與自信的茅臺，順暢的溝通一定程度上消解了投資者因行業(yè)深度調(diào)整造成的憂慮，清晰地看到貴州茅臺已做好相關(guān)措施應(yīng)對市場波動，這些措施和布局，最終都會對貴州茅臺的價值持續(xù)提升起到反哺作用。

通過時間換取空間，這也讓貴州茅臺獲得資本的增值，市場的關(guān)注，社會的尊重。

在基本面穩(wěn)健、前景可期的基礎(chǔ)上，貴州茅臺認(rèn)真傾聽投資者心聲，動用市值管理“工具箱”，為市場和投資者、企業(yè)帶來實質(zhì)性利好。如今，股價企穩(wěn)回漲，市值管理舉措已顯成效。未來，貴州茅臺將與相關(guān)方共建生態(tài)共同體，合力推動高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)代化建設(shè)，繼續(xù)朝著A股市場的標(biāo)桿邁進(jìn)。文/宋久安