每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 葉峰    

A股盤后迎來重磅利好！

中共中央政治局12月9日召開會(huì)議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議指出，明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的樓市股市，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會(huì)和諧穩(wěn)定，高質(zhì)量完成“十四五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)，為實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)。

受此消息提振，中國(guó)資產(chǎn)大漲。富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨一度上漲超過4%。稍晚收盤的恒生指數(shù)直線拉升，以大漲2.76%報(bào)收。政治局會(huì)議的內(nèi)容也引發(fā)了市場(chǎng)熱議。

多項(xiàng)重點(diǎn)主題表述較前次會(huì)議有明顯變化

從內(nèi)容來看，本次政治局會(huì)議對(duì)于貨幣政策、財(cái)政政策、資本市場(chǎng)、樓市、消費(fèi)等社會(huì)各界關(guān)注的熱點(diǎn)話題均有涉及。

有券商總結(jié)了2023年4月以來歷次政治局會(huì)議的內(nèi)容。相比2024年9月，部分表述較之前有了明顯變化。

如本次政治局會(huì)議對(duì)于宏觀形勢(shì)指出：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國(guó)力持續(xù)增強(qiáng)。新質(zhì)生產(chǎn)力穩(wěn)步發(fā)展，改革開放持續(xù)深化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)化解有序有效，民生保障扎實(shí)有力，全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成。

9月的會(huì)議則指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面及市場(chǎng)廣闊、經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大等有利條件并未改變。同時(shí)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題。

對(duì)后續(xù)工作思路，本次政治局會(huì)議提出：更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求……高質(zhì)量完成“十四五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)，為實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)……明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合……充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性。

9月的會(huì)議則指出：要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層“三保”工作。要發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用。

關(guān)于財(cái)政政策，本次會(huì)議指出：將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。

9月的會(huì)議則指出，要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層“三保”工作。要發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用。

關(guān)于貨幣政策，本次會(huì)議指出，實(shí)施適度寬松的貨幣政策。

9月的會(huì)議表述則為：要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度……要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)轉(zhuǎn)變 七個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)值得關(guān)注

從記者了解的情況來看，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策、貨幣政策等方面的變化更為關(guān)注。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊指出，本次政治局會(huì)議可謂是“超常規(guī)、全方位”，有七個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)值得關(guān)注。

第一，超常規(guī)逆周期政策開啟，以確定性擁抱不確定性。“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”是歷史上首次提出，可以看出當(dāng)局穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，政策從被動(dòng)應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)換為主動(dòng)出擊。

第二，實(shí)施適度寬松的貨幣政策，是十四年以來首度重提。“適度寬松”是金融危機(jī)期間的貨幣政策基調(diào)，是貨幣政策中最寬松的表述。我們認(rèn)為，央行將采取更大力度的降息降準(zhǔn)，全年可能累計(jì)調(diào)降政策利率40-60BP，引導(dǎo)5年期LPR下行60-100BP。全年可能累計(jì)降準(zhǔn)150-250BP。

第三，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，態(tài)度積極、主動(dòng)作為。財(cái)政加碼的方向在傳統(tǒng)投資和民生之外，仍將進(jìn)一步加碼消費(fèi)和房地產(chǎn)領(lǐng)域。我們預(yù)期2025年狹義赤字率在4%以上，超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債規(guī)模有望進(jìn)一步提升。

第四，擴(kuò)大內(nèi)需放在重點(diǎn)工作第一位，提振消費(fèi)是重中之重。政治局會(huì)議把需求政策放在了九大重點(diǎn)工作第一位，提出“大力提振消費(fèi)”“全方位擴(kuò)大內(nèi)需”。促消費(fèi)將成為擴(kuò)大內(nèi)需的主要抓手，消費(fèi)品以舊換新政策在2025年有望延續(xù)、擴(kuò)圍、擴(kuò)容。適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，尤其是“兩重”和新基建領(lǐng)域，發(fā)揮好政府投資和國(guó)有企業(yè)的引領(lǐng)作用。

第五，穩(wěn)住樓市股市，更加重視微觀主體在經(jīng)濟(jì)中的獲得感。房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)作為居民財(cái)富蓄水池，是穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力的重中之重，也是年初以來居民預(yù)期和內(nèi)需持續(xù)偏弱的核心因素。面對(duì)明年外部不確定性加大，需要更加防范由房地產(chǎn)或股市下行可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)需沖擊。

第六，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力，打造自主可控產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。以科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，完善新型舉國(guó)體制。實(shí)施重點(diǎn)領(lǐng)域強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈行動(dòng)，促進(jìn)集成電路、工業(yè)母機(jī)、醫(yī)療裝備、儀器儀表、基礎(chǔ)軟件、工業(yè)軟件、先進(jìn)材料等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。

第七，首提加大區(qū)域戰(zhàn)略實(shí)施力度，切實(shí)推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化。以戰(zhàn)略腹地和關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)備份建設(shè)為抓手，通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移深入推進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略。增加資金、土地等要素保障，加速推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，做到量的增長(zhǎng)和質(zhì)的提升并重。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青則指出，關(guān)于2025年的宏觀政策安排，今年會(huì)議的政策基調(diào)較去年底會(huì)議更為積極。具體來看，今年要求“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”；去年12月中央政治局會(huì)議則要求“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”。這意味著2025年宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度將較2024年進(jìn)一步加大。

對(duì)于財(cái)政政策，王青指出，明年“兩會(huì)”政府工作報(bào)告確定的目標(biāo)財(cái)政赤字率會(huì)從今年的3.0%上調(diào)至4.0%左右，赤字將主要由中央財(cái)政承擔(dān)；新增地方專項(xiàng)債規(guī)模會(huì)從今年的3.9萬億擴(kuò)大到7萬億左右，這包含了2.8萬億化債額度；預(yù)計(jì)明年除了發(fā)行1萬億左右特別國(guó)債補(bǔ)充大行資本外，超長(zhǎng)期特別國(guó)債還會(huì)繼續(xù)發(fā)行，估計(jì)發(fā)行規(guī)模會(huì)從今年的1萬億提高至1.5萬億至2萬億，除繼續(xù)支持“兩重”投資外，對(duì)“兩新”的支持力度會(huì)從今年的3000億加大到6000億左右。這將對(duì)2025年擴(kuò)投資、促消費(fèi)形成強(qiáng)有力的支撐。

貨幣政策方面，王青認(rèn)為，2025年央行會(huì)繼續(xù)實(shí)施有力度的降息降準(zhǔn)，其中政策性降息幅度有可能達(dá)到0.5個(gè)百分點(diǎn)，明顯高于今年0.3個(gè)百分點(diǎn)的降息幅度，而且各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率也會(huì)適時(shí)下調(diào)，進(jìn)而引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本下行。此外，不排除2025年通過較大幅度引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)下行等方式，繼續(xù)對(duì)居民房貸實(shí)施較大力度定向降息的可能。這是促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的關(guān)鍵一招。與此同時(shí)，在金融“擠水分”效應(yīng)減弱后，明年新增信貸、社融規(guī)模有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)。最后，2025年匯市可能會(huì)出現(xiàn)一定幅度的波動(dòng)，但不會(huì)動(dòng)搖“適度寬松”的貨幣政策立場(chǎng)。

華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文指出，本次中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，全面深化改革，擴(kuò)大高水平對(duì)外開放，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，穩(wěn)住樓市股市。同時(shí)要加大保障和改善民生力度，增強(qiáng)人民群眾獲得感幸福感安全感。

嚴(yán)凱文表示，本次中央政治局會(huì)議對(duì)于貨幣政策描述出現(xiàn)重大變化，從表述中將采取適度寬松的貨幣政策，這個(gè)用詞在2010年之后就沒有出現(xiàn)在貨幣政策的表述中，適度寬松與過去穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)出現(xiàn)了明顯的變化，這或意味著貨幣政策將更加積極有效。結(jié)合此前出臺(tái)的一攬子化債政策，2025年將是積極宏觀政策持續(xù)釋放的年份。本輪的宏觀政策不僅是力度上的持續(xù)加碼和政策相互配合，更是政策基調(diào)的重大轉(zhuǎn)向。

中信建投分析師周君芝指出，此次會(huì)議給出明顯積極信號(hào)的表述有六點(diǎn)：

1、“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”；

2、“穩(wěn)住樓市股市”；

3、“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”；

4、“要大力提振消費(fèi)”；

5、“更加積極的財(cái)政政策”；

6、“適度寬松的貨幣政策”。

上述積極表述之中，周君芝指出，最關(guān)心最后一條：“適度寬松的貨幣政策”。其指出，以往政治局會(huì)議中，提及貨幣表述更多采用“穩(wěn)健”，這次“適度寬松”表述歷史并不多見，表明2025年貨幣寬松空間或較為充足。

周君芝同時(shí)表示，中國(guó)資產(chǎn)定價(jià)錨在中國(guó)內(nèi)需，中國(guó)內(nèi)需重要的影響變量在地產(chǎn)，而當(dāng)下能夠幫助樓市股市企穩(wěn)的關(guān)鍵操作在貨幣。有市場(chǎng)討論的所謂“流動(dòng)性陷阱”，即利率偏低也無法激發(fā)有效需求，這樣的情景并不適合當(dāng)下中國(guó)。

德邦證券提示重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向：1）關(guān)注財(cái)政貨幣協(xié)同發(fā)力，降準(zhǔn)、降息將推動(dòng)貨幣寬松空間進(jìn)一步打開，流動(dòng)性環(huán)境料將持續(xù)改善，結(jié)構(gòu)性貨幣政策則重在提升使用效率，貨幣環(huán)境的寬松是各項(xiàng)宏觀政策能夠協(xié)同發(fā)力的前提。重點(diǎn)在于廣義財(cái)政擴(kuò)張帶動(dòng)社融改善、促進(jìn)信用擴(kuò)張并以此帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)；2）如何理解超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)政策？其一是新工具，類似924會(huì)議以來的政策措施，重在運(yùn)用一系列新工具來解決現(xiàn)階段問題。其二是新空間，潛在的新制度設(shè)計(jì)可以發(fā)揮積極作用。其三是新變量，價(jià)格因素和預(yù)期變化或?qū)⒈患{入宏觀考核之中，逆周期政策也會(huì)從這兩個(gè)方向加以把握；3）宏觀政策的前瞻性和有效性是關(guān)鍵，前瞻性在于“防患于未然”，而有效性則關(guān)注政策落實(shí)效果，重點(diǎn)在解決這兩年內(nèi)政策效率不高的問題。

關(guān)注新經(jīng)濟(jì)主線與穩(wěn)預(yù)期主線

中央政治局會(huì)議重磅利好出臺(tái)后，中國(guó)資產(chǎn)已經(jīng)先漲為敬。那么對(duì)于接下來A股怎么走？我們會(huì)迎來跨年行情嗎？成為了投資者最關(guān)注的話題。

嚴(yán)凱文表示，預(yù)計(jì)隨著未來一攬子增量政策的加碼和協(xié)調(diào)配合，或?qū)⑤^大幅度改善國(guó)內(nèi)總需求不足的問題，從而帶動(dòng)企業(yè)和居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)與擴(kuò)張，在此背景下也有望提振資本市場(chǎng)投資者信心，助力資本市場(chǎng)的持續(xù)走強(qiáng)。

對(duì)于后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)，嚴(yán)凱文建議投資者關(guān)注：一是新經(jīng)濟(jì)主線，包括低空經(jīng)濟(jì)、人工智能、機(jī)器人；二是穩(wěn)預(yù)期主線，包括房地產(chǎn)、鋼鐵、有色等。

創(chuàng)金合信基金則表示，政治局會(huì)議指出，財(cái)政政策更加積極，貨幣政策立場(chǎng)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，加?qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，政策定調(diào)積極，或指向明年政策力度更偏向“積極”以及“出擊”的兩類情景。債市方面，超預(yù)期寬松的貨幣政策立場(chǎng)或驅(qū)動(dòng)廣譜利率的進(jìn)一步下行，流動(dòng)性的交易仍可延續(xù)。權(quán)益市場(chǎng)方面，維持震蕩向上判斷，短期在經(jīng)濟(jì)基本面明確回升驗(yàn)證前或延續(xù)流動(dòng)性和政策驅(qū)動(dòng)行情，港股以及成長(zhǎng)類題材股、非銀板塊受益。另外，明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)關(guān)注“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，政策的積極發(fā)力以及對(duì)消費(fèi)和投資收益的關(guān)注，利好上游資源、消費(fèi)、地產(chǎn)等順周期資產(chǎn)。

德邦證券認(rèn)為，從政策邏輯來看，各類政策協(xié)同發(fā)力、更加向科技領(lǐng)域傾斜或是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和大國(guó)博弈的需要，科技創(chuàng)新主線或是圍繞自主可控、國(guó)產(chǎn)替代?？萍紕?chuàng)新是形成新質(zhì)生產(chǎn)力的基礎(chǔ)，新質(zhì)生產(chǎn)力是科技創(chuàng)新落地的渠道。從政策實(shí)踐來看，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，正在通過標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整和提升的方式展開。

封面圖片來源：視覺中國(guó)-VCG211464164403