中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。 會議指出，明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，實(shí)施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次中央政治局會議的表述中，首次提出“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”；同時，近14年來，中央首次定調(diào)“適度寬松”的貨幣政策。 會議通稿內(nèi)容發(fā)布之后，富時中國A50指數(shù)期貨迅速拉升超4%，港股尾盤也出現(xiàn)大漲，恒生科技指數(shù)收盤漲幅為4.3%，恒生指數(shù)漲幅為2.76%。12月9日晚11時，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)漲幅擴(kuò)大至10%。晚11時44分許，離岸人民幣兌美元漲穿7.26，日內(nèi)已上漲超250點(diǎn)，漲幅0.35%。從資本市場的反應(yīng)來看，投資者對于本次會議表達(dá)了積極態(tài)度。 1 加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié) 會議指出“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，被認(rèn)為是歷史上首次提出。 對此，東方金誠首席宏觀分析師王青接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者文字采訪時表示，關(guān)于2025年的宏觀政策安排，今年會議的政策基調(diào)較去年底會議更為積極。具體來看，今年會議要求“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”；去年12月中央政治局會議則要求“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”。這意味著2025年宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度將較2024年進(jìn)一步加大。 中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者微信采訪時表示，“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”應(yīng)是歷史上首次在重大會議中提出，其主要內(nèi)涵是貨幣和財政政策突破傳統(tǒng)框架束縛，如采用新的貨幣政策工具、大量發(fā)行特別國債、赤字率大幅抬升等。 啟錸研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者微信采訪時表示，會議首次提出“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，體現(xiàn)出政府將以更加有力的逆周期政策，來應(yīng)對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多重壓力和外部沖擊的挑戰(zhàn)，整體來看明年宏觀調(diào)控政策將是超常規(guī)的，一系列有力度且有儲備的宏觀政策落地將值得期待。 廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者文字采訪時表示，2025年的“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)可能體現(xiàn)在政策思路更加積極、工具更加豐富、操作力度更大、更有針對性、更具綜合性等多個方面。具體來看，政策工具操作規(guī)模將持續(xù)加碼，如實(shí)現(xiàn)赤字率4%的突破，大規(guī)模增加財政赤字；發(fā)行更大規(guī)模的特別國債；實(shí)施更大力度的降準(zhǔn)，釋放更多流動性；實(shí)施更大幅度的降息，推動社會融資成本持續(xù)下行。 2 實(shí)施更加積極的財政政策 會議指出“實(shí)施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，相較于往年，突出“更加”。 對此，董忠云表示，今年包括財政政策在內(nèi)的宏觀調(diào)控政策已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向積極，本次政治局會議提出“更加積極的財政政策”，也顯示積極財政的力度將在目前基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，目前市場高度期待的是政府發(fā)債融資和財政支出進(jìn)一步擴(kuò)張，包括在民生、地產(chǎn)、消費(fèi)等領(lǐng)域加大財政支持力度。 潘向東表示，這突出了財政更加積極作為的基調(diào)。預(yù)計明年赤字率、新增專項(xiàng)債和超長期特別國債發(fā)行規(guī)模均將明顯提升，進(jìn)而體現(xiàn)出“更加積極”。 連平預(yù)計，2025年更加積極的財政政策將推出更大力度的措施。比如，全年有望安排赤字率4%至4.5%，赤字規(guī)模5.5萬億元以上，以釋放政策加碼信號、穩(wěn)定預(yù)期、增強(qiáng)信心；中央對地方的轉(zhuǎn)移支付規(guī)模有望超過11萬億元，著力補(bǔ)充地方財力，支持地方持續(xù)加大財政支出規(guī)模，加快各項(xiàng)措施落地進(jìn)度、增強(qiáng)積極財政政策效應(yīng)；新增減稅降費(fèi)及退稅緩費(fèi)規(guī)模有望超過3萬億元，涉及增值稅、所得稅、購置稅、契稅、出口退稅等，將更加重視結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)，重點(diǎn)支持科技研發(fā)與成果轉(zhuǎn)化、先進(jìn)制造業(yè)、小微企業(yè)、購房購車大宗消費(fèi)、出口等領(lǐng)域。 王青預(yù)計明年目標(biāo)財政赤字率會上調(diào)至4.0%左右，赤字將主要由中央財政承擔(dān)；新增地方專項(xiàng)債規(guī)模預(yù)計會擴(kuò)大到7萬億元左右，這包含了2.8萬億元化債額度；預(yù)計明年除了發(fā)行1萬億元左右特別國債補(bǔ)充大行資本外，超長期特別國債還會繼續(xù)發(fā)行，估計發(fā)行規(guī)模會提高至1.5萬億至2萬億元，除繼續(xù)支持“兩重”投資外，對“兩新”的支持力度會加大到6000億元左右。這將對2025年擴(kuò)投資、促消費(fèi)形成強(qiáng)有力的支撐。 潘向東表示，會議提出實(shí)施“適度寬松的貨幣政策”，這反映出2025年政策力度將強(qiáng)于今年。明年將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場和政策取向，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大逆周期調(diào)控力度，保持流動性合理充裕，降低企業(yè)和居民綜合融資成本。隨著貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“適度寬松”，預(yù)計央行降準(zhǔn)、降息和結(jié)構(gòu)性政策工具規(guī)模力度都將加大。 3 貨幣政策時隔14年 重回“適度寬松” 近14年來，中央首次定調(diào)“適度寬松”的貨幣政策。 郵儲銀行研究員婁飛鵬接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時指出，中央政治局會議明確實(shí)施適度寬松的貨幣政策，這是14年來首次。 婁飛鵬分析認(rèn)為：“近年來，貨幣政策作為重要的宏觀調(diào)控政策，在保持總體穩(wěn)健的情況下，綜合考慮總量和結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長和防風(fēng)險、以我為主兼顧內(nèi)外平衡，為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境，有力地支持了經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展?！? 婁飛鵬指出，當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)發(fā)展的同時，仍然面臨預(yù)期偏弱、需求不足等問題，需要貨幣政策更好地發(fā)揮宏觀調(diào)控作用穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，擴(kuò)大內(nèi)需等。婁飛鵬說：“物價水平總體較低也為貨幣政策寬松提供了良好的環(huán)境?！必泿耪邔⑼ㄟ^降準(zhǔn)、降息、公開市場操作等總量工具，以及用好現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)性政策工具，并根據(jù)需要創(chuàng)新的政策工具等，加大調(diào)控力度，加大逆周期調(diào)節(jié)，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。 圖片來源：國家統(tǒng)計局 記者注意到，11月8日央行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報告時，權(quán)威人士指出，貨幣政策將堅(jiān)持支持性立場。今年以來，貨幣政策名義上是穩(wěn)健，實(shí)際是適度寬松的。 4 大力提振消費(fèi) 全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求 會議指出，要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，本次會議提出“大力提振消費(fèi)”，并將其放在了更加靠前的位置。 中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院研究員張燕生接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者電話采訪時表示，這是將擴(kuò)內(nèi)需放在了戰(zhàn)略性和全局性的高度來貫徹和落實(shí)。大力提振消費(fèi)首先要解決收入問題，收入的增長對擴(kuò)大消費(fèi)來說非常重要。 圖片來源：國家統(tǒng)計局 商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院學(xué)術(shù)委員會副主任張建平接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者微信采訪時表示，大力提振消費(fèi)，意味著中央高度重視最終消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用，并且決心通過系統(tǒng)性的支持措施，使?jié)撛谙M(fèi)需求轉(zhuǎn)化為有效需求，支持穩(wěn)增長和穩(wěn)就業(yè)。 “大力提振消費(fèi)是一個系統(tǒng)性的工程?！睆埥ㄆ秸J(rèn)為，既包括加強(qiáng)社會保障覆蓋面和力度，讓居民敢于消費(fèi)，也包括千方百計擴(kuò)大就業(yè)，提升居民的可支配收入水平，讓居民有能力去消費(fèi)。國家層面則要打造消費(fèi)的新業(yè)態(tài)和新場景，通過優(yōu)化消費(fèi)的各種條件來使得消費(fèi)者在衣食住行方面，特別是在服務(wù)消費(fèi)方面可挖掘的潛力得到釋放。 北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心主任蘇劍接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者電話采訪時表示，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求，這意味著擴(kuò)內(nèi)需不再是單一的舉措，而是消費(fèi)、投資，包括政府購買都要提振。政府支出方面，對于基建的投資力度要加大，財政政策的支持力度也要進(jìn)一步擴(kuò)大。 圖片來源：國家統(tǒng)計局 張燕生則向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求，就是要讓老百姓過上好日子，滿足人民對美好生活的向往。所以要解決消費(fèi)能力和信心不足兩大問題。 潘向東表示，相較去年，本次會議擴(kuò)內(nèi)需和建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的次序做了調(diào)整，顯示出明年經(jīng)濟(jì)工作將會向穩(wěn)增長方面傾斜。 張建平接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者微信采訪時表示，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求，要求我們要挖掘消費(fèi)內(nèi)需的潛力，特別是現(xiàn)在服務(wù)消費(fèi)需求增長迅速，動能充沛，相關(guān)的服務(wù)業(yè)發(fā)展也要加速，服務(wù)貿(mào)易擴(kuò)大開放要繼續(xù)推進(jìn)，從而支持消費(fèi)潛力的釋放。 “另外，國家支持以舊換新的政策要延續(xù)?！睆埥ㄆ秸J(rèn)為，全方位擴(kuò)大內(nèi)需，要努力擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資，無論是老基建還是新基建，包括重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的支持，以及農(nóng)田水利、生態(tài)環(huán)境的改善，都需要增加新的投入。 5 高層頻頻關(guān)注資本市場 傳遞何種信號？ 今日，當(dāng)中央政治局會議通稿發(fā)布之后，富時中國A50指數(shù)期貨迅速拉升超4%，港股尾盤也出現(xiàn)大漲，恒生科技指數(shù)收盤漲幅為4.30%，恒生指數(shù)漲幅為2.76%。從資本市場的反應(yīng)來看，投資者對于本次會議表達(dá)了積極態(tài)度。 恒生科技指數(shù)12月9日尾盤突然拉升 對于投資者來說，相較于2023年12月份中央政治局會議，本次中央政治局會議的通稿內(nèi)容中，有四個提法變化值得重視： 首先是“穩(wěn)住樓市股市”，而在2023年12月份中央政治局會議的通稿中并未出現(xiàn)類似的表達(dá)； 其次是貨幣政策方面，由“穩(wěn)健的貨幣政策”改為“適度寬松的貨幣政策”； 再者是財政政策方面，由“積極的財政政策”改為“更加積極的財政政策”； 最后是“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，而2023年的提法為“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”。 對于A股市場來說，貨幣政策和財政政策的變化，構(gòu)成了間接利好；而“穩(wěn)住樓市股市”這一提法，無疑是一種直接利好，有望繼續(xù)提升投資者的信心。 每日經(jīng)濟(jì)新聞記者還注意到，這是中央政治局會議半年內(nèi)第三次提及與資本市場相關(guān)的內(nèi)容。 此前，在2024年7月的中央政治局會議上，提出“要統(tǒng)籌防風(fēng)險、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展，提振投資者信心，提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性?！? 隨后，在2024年9月的中央政治局會議上，提出“要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。要支持上市公司并購重組，穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革，研究出臺保護(hù)中小投資者的政策措施?！? 從“提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”到“要努力提振資本市場”，再到此次提出的“穩(wěn)住樓市股市”，顯示出高層對于提振資本市場的決心和定力。 那么接下來的A股又將如何演繹？今年9月底至10月初的A股表現(xiàn)，是否值得投資者借鑒？以上證指數(shù)為例，9月24日開盤不足2800點(diǎn)，到了10月8日，盤中最高點(diǎn)達(dá)到3674.40點(diǎn)。 政策超預(yù)期是驅(qū)動9月底A股市場放量大漲的關(guān)鍵。9月24日，國新辦舉行新聞發(fā)布會，公布了一攬子政策，涉及資本市場、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，發(fā)布會當(dāng)天，A股市場拉出長陽，緊接著，9月26日中央政治局會議的重磅利好出臺，信心大振的場外資金蜂擁入市，正式確立了市場的轉(zhuǎn)勢。 明日市場是否會再現(xiàn)9月底的強(qiáng)勢走勢呢？從A股盤后富時中國A50指數(shù)期貨和港股表現(xiàn)可以預(yù)期，短期市場走強(qiáng)是沒有疑問的，而截至記者發(fā)稿，在晚間開盤的富時中國A50指數(shù)期貨和港股指數(shù)期貨走勢相對穩(wěn)健，雖然延續(xù)了下午的漲勢，但是最大漲幅維持在1%左右。 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，股指期貨市場更多反映機(jī)構(gòu)多空博弈的結(jié)果，從這一表現(xiàn)可以看出，機(jī)構(gòu)整體對于指數(shù)再次走出快牛行情的預(yù)期不強(qiáng)，由于下半年三次中央政治局會議對應(yīng)的股指位置也明顯不同，A股更大概率是走出慢牛特征，而政策受益板塊將是投資重點(diǎn)。 6 貨幣寬松三大受益板塊： 房地產(chǎn)、金融、信息技術(shù) 據(jù)中信證券梳理，這是自2011年以來首次將貨幣政策的定調(diào)定為“適度寬松”。那么本次中央政治局會議的通稿中，貨幣政策基調(diào)調(diào)整至“適度寬松”，在資本市場上，哪些板塊行業(yè)會受益更多呢？ 據(jù)中信證券研報，貨幣寬松主要從增強(qiáng)市場流動性，降低無風(fēng)險利率、抬升估值，以及減少財務(wù)費(fèi)用這三方面影響股市，而從行業(yè)表現(xiàn)來看，地產(chǎn)建筑、金融和信息技術(shù)，這三個對流動性和利率水平最敏感的板塊表現(xiàn)較優(yōu)，而防御性較強(qiáng)行業(yè)表現(xiàn)則一般。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次會議重點(diǎn)提到穩(wěn)住樓市和股市，這意味著將穩(wěn)樓市和股市放在同等重要的位置。 貨幣寬松背景下，受益較多的行業(yè)之一就是房地產(chǎn)。參考過去貨幣寬松背景下的行業(yè)表現(xiàn)，中信證券判斷，在美聯(lián)儲降息、中國央行也繼續(xù)加碼貨幣寬松的背景下，從財務(wù)角度，地產(chǎn)板塊的償債能力將有所提升。從總債務(wù)角度看，地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)公司負(fù)債金額較大，資產(chǎn)負(fù)債率較高，其財務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入比例相對較高，貨幣寬松背景下，行業(yè)內(nèi)公司財務(wù)費(fèi)用面臨下降，償債能力有所提升。 圖片來源：國家統(tǒng)計局 王青判斷，2025年，以下調(diào)居民房貸利率、增加房企信貸投放、加快推進(jìn)貨幣化安置方式實(shí)施城中村改造和專項(xiàng)債資金收購保障房為代表，供需兩端的房地產(chǎn)支持政策還有進(jìn)一步加碼空間，其中的關(guān)鍵是把計入物價因素后仍然偏高的實(shí)際居民房貸利率降下來。 受益較多的另一個板塊就是金融板塊。更具體一些，則是券商和保險。據(jù)中信證券研報，券商板塊具有極強(qiáng)的β屬性，也就是說其具有比市場整體更大的波動性，市場交易額和市場表現(xiàn)對行業(yè)都有巨大影響。在貨幣寬松背景下，除了充裕的流動性為股市帶來增量資金，無風(fēng)險利率的下降也提高權(quán)益類資產(chǎn)的估值。除券商以外，保險行業(yè)的盈利周期也與市場表現(xiàn)有較強(qiáng)的相關(guān)性，股市上行顯著提升保險公司的投資收益。 除了房地產(chǎn)、金融外，信息技術(shù)板塊也是受益較多的板塊之一。信息板塊類似于券商板塊，都具有極強(qiáng)的β屬性，就是在市場下跌的時候跌幅大，而在市場上漲的時候漲幅也大。因此，在市場條件好轉(zhuǎn)的時候，比如貨幣政策寬松，資金往往會選擇該板塊進(jìn)攻，信息技術(shù)板塊會直接受益于利率的下行。此前，中信證券計算了過去兩段時期內(nèi)美國10年期國債利率與美股各行業(yè)市盈率的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)行業(yè)的估值顯著受益于利率下行。 記者|張壽林 閆峰峰 章光日 石雨昕 張懷水 編輯|易啟江 馬子卿 吳永久 陳星 視覺|鄒利 排版|易啟江