每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

12月18日，據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，央行約談本輪債市行情中部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)，并提出一些要求，包括要密切關(guān)注自身利率風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)狀況，提高投研能力，加強(qiáng)債券投資穩(wěn)健性，依法合規(guī)開展投資交易。

據(jù)悉，央行近期已經(jīng)嚴(yán)厲查處了一批涉嫌出借賬戶、擾亂市場價(jià)格、利益輸送、內(nèi)控缺失等違規(guī)行為的機(jī)構(gòu)，同時(shí)正在全面摸排違規(guī)行為線索，后續(xù)將保持常態(tài)化的執(zhí)法檢查，對(duì)債券市場違法違規(guī)行為零容忍。一位銀行理財(cái)子公司人士向記者透露，在約談后，當(dāng)天下午他們緊急舉行會(huì)議，決定降低長期國債持倉風(fēng)險(xiǎn)敞口同時(shí)暫停長期國債價(jià)差交易策略。

12月18日當(dāng)天下午，已有金融機(jī)構(gòu)迅速減持長期國債。截至當(dāng)天收盤時(shí)，10年期國債收益率報(bào)在1.76%，較前一個(gè)交易日創(chuàng)下的年內(nèi)點(diǎn)1.699%有所回升（債券價(jià)格相應(yīng)下降），30年期國債收益率報(bào)在2.01%，較前一個(gè)交易日創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)1.946%反彈。上述銀行理財(cái)子公司人士向記者直言，“配置盤搶籌長期國債熱情將有所降溫。畢竟，一旦金融機(jī)構(gòu)因涉嫌債券市場違法違規(guī)行為被調(diào)查，相關(guān)債券團(tuán)隊(duì)年終獎(jiǎng)幾乎‘泡湯’，因此沒人愿‘冒險(xiǎn)’。”

圖片來源：同花順iFinD

據(jù)悉，當(dāng)前10年期國債收益率較一年期同業(yè)存款利率（1.69%）的利差優(yōu)勢不到9個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致更多配置盤資金從同業(yè)存款流向10年期國債的意愿有所下降。該理財(cái)子公司人士表示：“除非銀行負(fù)債端的同業(yè)存款利率進(jìn)一步下降，否則多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不愿冒著政策風(fēng)險(xiǎn)，去追逐微薄的利差收益。”此外，對(duì)本月央行在國債二級(jí)市場買短拋長力度加大的預(yù)期升溫，也導(dǎo)致越來越多金融機(jī)構(gòu)不敢再貿(mào)然押注長期國債收益率進(jìn)一步下跌。

收益率快速下行，銀行、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)曾“搶籌”長期國債

12月以來，10年期國債收益率在跌破2%后，快速跌向1.7%一線。這背后，是眾多金融機(jī)構(gòu)紛紛搶籌長期國債。近日，國海證券分析師靳毅發(fā)布最新報(bào)告指出，在過去兩周長期國債收益率快速下行期間，10年期國債的主力買入機(jī)構(gòu)由基金轉(zhuǎn)向銀行，30年期國債的主力買入機(jī)構(gòu)則是基金和保險(xiǎn)。

據(jù)悉，基金“搶跑動(dòng)力”很強(qiáng)，配置主要集中在國債方面，對(duì)10年和30年國債凈買入量都遠(yuǎn)超季節(jié)性，持倉久期明顯拉長。

保險(xiǎn)資金在持續(xù)積極配置地方債同時(shí)，也開始加倉超長國債。盡管近期30年期國債收益率快速下行，但出于回補(bǔ)久期、迎接明年“開門紅”的需要，保險(xiǎn)對(duì)30年期國債的凈買入量明顯增加，尤其是在12月11日債市一度出現(xiàn)回調(diào)期間，保險(xiǎn)在當(dāng)天抄底增持30年期國債的規(guī)模達(dá)到140億元。

大型銀行也在近期持續(xù)拉長“久期”。過去兩周大型銀行整體增配5-7年、7-10年國債，且規(guī)模不低，整體持倉久期有所增加。這背后的原因，主要是補(bǔ)充8月銀行賣債的久期缺口。此外，上述銀行理財(cái)子公司人士向記者表示，各路金融機(jī)構(gòu)之所以積極搶籌配置長期國債，一方面，12月實(shí)施的《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》，不少配置盤資金從同業(yè)存款轉(zhuǎn)向長期國債鎖定更高的資產(chǎn)配置收益率；另一方面，隨著降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫，配置盤機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來長期國債收益率中樞將低于當(dāng)前，紛紛提前搶籌鎖定更高的收益率。

罕見“債牛”背后：12月以來，中美利差倒掛幅度持續(xù)走闊

在上述理財(cái)子公司人士看來，12月以來長期國債收益率下跌速度有點(diǎn)“快”，過去兩周10年期國債收益率累計(jì)下行逾30個(gè)基點(diǎn)，這在今年“債牛”行情期間也不多見。據(jù)悉，這種下跌速度容易形成市場一致性單邊看跌長期國債收益率預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，更多資本紛紛入場押注長期國債收益率進(jìn)一步下跌，而債券投資價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)配置利率風(fēng)險(xiǎn)也驟然加大。

他告訴記者，被央行約談后，其下午舉行緊急會(huì)議決定，在調(diào)降長期國債持倉風(fēng)險(xiǎn)敞口同時(shí)，轉(zhuǎn)而增持長期高信用評(píng)級(jí)城投債與銀行二級(jí)資本債替代，從而穩(wěn)定理財(cái)產(chǎn)品收益率。此外，其內(nèi)部也重新審視持債久期與產(chǎn)品存續(xù)期匹配問題，避免短期理財(cái)產(chǎn)品為了博取高收益而大量配置長期國債，反而存在期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

此外，也有金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次央行約談的主要目的是緩解長期國債收益率過快下跌。因?yàn)殚L期國債收益率下行速度過快正導(dǎo)致中美利差倒掛幅度走闊，不利于人民幣匯率平穩(wěn)波動(dòng)。

截至12月18日22時(shí)，受近期10年期國債收益率一度快速下行至1.7%下方影響，10年期中美國債收益率倒掛幅度擴(kuò)大至-265個(gè)基點(diǎn)，有海外量化基金因技術(shù)性增加了離岸人民幣空頭頭寸套利。

圖片來源：東方財(cái)富

截至12月18日22時(shí)，離岸市場美元兌人民幣匯率徘徊在7.2925附近，距離7.3整數(shù)關(guān)口僅有“一步之遙”。前述銀行理財(cái)子公司人士也認(rèn)為：“不排除央行約談這些金融機(jī)構(gòu)，也有一定的穩(wěn)匯率意圖。”

平安證券認(rèn)為，債市下行最快的階段可能已經(jīng)過去，短期或偏震蕩，后續(xù)債券走勢還需更多關(guān)注資金面。盡管12月債市有一定的季節(jié)性優(yōu)勢，但歷經(jīng)近期迅速走牛后，市場對(duì)寬松預(yù)期所形成的新共識(shí)可能已經(jīng)成為“過去式”，長端國債若要進(jìn)一步大幅下行，還需降準(zhǔn)所帶來的資金面改善。尤其是市場需關(guān)注下周末1.45萬億元MLF到期后的資金面情況。若降準(zhǔn)落地帶來資金利率中樞下移，可能為未來債市收益率下移帶來新的突破口；若MLF到期前降準(zhǔn)落空，資金面繼續(xù)收緊，債市可能面臨調(diào)整。

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