每經(jīng)記者 陳晴    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

作為國內(nèi)知名三方鋼鐵交易數(shù)字化平臺企業(yè)，找鋼產(chǎn)業(yè)互聯(lián)集團(tuán)（以下簡稱找鋼集團(tuán)）曾被外界認(rèn)為可能成為首家通過De-SPAC模式在香港上市的企業(yè)，但如今卻被獅騰控股捷足先登。

找鋼集團(tuán)的資本市場沖刺之旅已經(jīng)持續(xù)數(shù)年。早在2018年，它就曾向港交所遞交招股書，但后來卻放棄推進(jìn)上市事項(xiàng)。
此次通過De-SPAC模式上市，找鋼集團(tuán)也已經(jīng)歷兩次失效，直至前段時(shí)間再度更新上市招股書。

上市之旅充滿曲折背后，是行業(yè)環(huán)境的變化和公司自身在業(yè)務(wù)拓展上的困境?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，就在今年7月，另一鋼鐵電商龍頭企業(yè)歐冶云商，過會后卻宣布主動撤回深交所上市申請。

從找鋼集團(tuán)自身來看，終止低利潤率的自營業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)由重到輕的轉(zhuǎn)型之后，當(dāng)下仍未扭虧。2021年至今，公司累計(jì)虧損超過11億元。不僅如此，公司今年將重點(diǎn)之一放在了國際交易業(yè)務(wù)，而這一業(yè)務(wù)主要是通過自營模式來進(jìn)行，公司又走回了老路？

上市之旅已持續(xù)6年多

官網(wǎng)資料顯示，找鋼集團(tuán)成立于2012年初，公司以鋼材為切入點(diǎn)，打造圍繞工業(yè)和建筑業(yè)等產(chǎn)業(yè)用戶的科技服務(wù)體系。

如今，公司欲通過De-SPAC模式實(shí)現(xiàn)香港上市。所謂De-SPAC，即特殊目的收購公司并購上市，是一種相對新穎且復(fù)雜的上市方式。SPAC本質(zhì)上是一家沒有實(shí)際業(yè)務(wù)運(yùn)作的空殼公司，其首次公開募集資金上市后，須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)并購一家未上市企業(yè)，從而使后者間接獲得上市地位。

根據(jù)招股文件，Aquila與找鋼集團(tuán)及其全資附屬公司Merger Sub簽署合并協(xié)議，找鋼集團(tuán)擬以De-SPAC模式在香港上市。雙方并購?fù)瓿珊螅琈erger Sub將不再獨(dú)立存在，而Aquila將成為找鋼集團(tuán)的全資附屬公司。與此同時(shí)，Aquila的上市地位將被撤銷，找鋼集團(tuán)將作為繼承公司在香港聯(lián)交所上市。

此次并非找鋼集團(tuán)首次接觸資本市場。早在2018年6月，找鋼集團(tuán)就曾遞表沖刺港股上市。根據(jù)界面新聞報(bào)道，找鋼網(wǎng)于當(dāng)年12月通過聆訊，至2019年5月，主動中止上市事宜。

最新招股文件中，找鋼集團(tuán)提及了上述事項(xiàng)：由于當(dāng)時(shí)的市況，公司決定不再繼續(xù)進(jìn)行過往上市申請。

時(shí)隔4年多，找鋼集團(tuán)于2023年8月啟動通過De-SPAC模式?jīng)_刺香港上市事宜，公司也一度被外界認(rèn)為可能成為首家通過De-SPAC模式在香港上市的企業(yè)。

不過，找鋼集團(tuán)的De-SPAC模式上市過程仍然曲折重重。繼2023年8月和2024年3月兩份招股書均失效之后，前段時(shí)間找鋼集團(tuán)再次更新上市招股書。

12月27日，香頌資本董事沈萌接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，與傳統(tǒng)上市相比，通過De-SPAC模式上市過程中，標(biāo)的企業(yè)不需要進(jìn)行IPO申請、聆訊及路演、招股，因此也不存在基石投資者或不確定的募資結(jié)果，但也不會出現(xiàn)超募等情況。

沈萌表示，企業(yè)通過De-SPAC模式上市，主要需要通過SPAC公司的股東大會批準(zhǔn)。合并時(shí)估值不需要詢價(jià)招股，只要標(biāo)的企業(yè)和SPAC企業(yè)達(dá)成一致。此外，業(yè)務(wù)主要在境內(nèi)的企業(yè)，還須獲得中國證監(jiān)會的境外上市備案審批，才可能順利推進(jìn)。

3年多合計(jì)虧損超11億元

此次通過De-SPAC模式?jīng)_刺港股上市，找鋼集團(tuán)的議定估值大約100億港元。對于這一估值，找鋼集團(tuán)招股文件解釋稱，2018年的最近一輪上市前融資中，公司投后估值為92.31億港元，本次議定估值較此前估值增加約8.4%。

高達(dá)百億港元的估值，與其行業(yè)知名度和地位有關(guān)。根據(jù)招股書，2023年，找鋼集團(tuán)的數(shù)字化平臺錄得三方鋼鐵交易噸量達(dá)47.3百萬噸，約占中國三方在線鋼鐵交易總噸量的40%；截至2024年9月30日，公司的數(shù)字化平臺連接逾14800名注冊賣家及逾181100名注冊買家。公司的數(shù)字化平臺的賣家及買家均主要為中小企業(yè)。

作為行業(yè)龍頭企業(yè)之一，找鋼集團(tuán)曾經(jīng)獲得6次融資，累計(jì)融資金額為1.37億美元及15.3億元人民幣，合計(jì)人民幣大約25億元。融資過程中，也不乏紅杉、IDG等知名機(jī)構(gòu)的加入。

不過，數(shù)年來，找鋼集團(tuán)遲遲未能擺脫虧損的困境。根據(jù)披露，2021年至2024年前9個(gè)月，找鋼集團(tuán)營收分別為13.53億元、9.05億元、11.68億元及11.41億元。2022年，找鋼集團(tuán)營收大幅下滑超三成，2023年雖然有所回升，但仍未回歸到2022年水平。

盈利方面，2021年至2024年前9個(gè)月，找鋼集團(tuán)分別產(chǎn)生凈虧損人民幣2.74億元、3.66億元、4.69億元及5440萬元，3年多合計(jì)虧損超過11億元人民幣；相應(yīng)期間的經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量指標(biāo)）分別為2.60億元、2.93億元、8015.1萬元和4193.2萬元，3年多累計(jì)虧損大約6.74億元人民幣。

對于公司歷年來的虧損，找鋼集團(tuán)招股文件中提到了多方面因素，其中包括公司由重到輕的轉(zhuǎn)型、新冠疫情、以股份為基礎(chǔ)的獎勵等。

不過，找鋼集團(tuán)對于公司的未來頗有信心。公司招股文件中稱，目標(biāo)集團(tuán)于2022年及2023年以及2024年前9個(gè)月實(shí)現(xiàn)正向經(jīng)營現(xiàn)金流量且其業(yè)務(wù)模式及未來表現(xiàn)具有巨大潛力。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和拓展的困境

近年來，找鋼集團(tuán)的業(yè)務(wù)模式正在經(jīng)歷調(diào)整和轉(zhuǎn)型。

以往，找鋼集團(tuán)的收入主要來自兩種業(yè)務(wù)模式，即數(shù)字化平臺模式和自營模式。在“重”資產(chǎn)的自營模式下，找鋼集團(tuán)通過買賣鋼鐵產(chǎn)品賺取差價(jià)。但這一模式下的利潤卻相當(dāng)微薄。且自營模式收入比例較高情況下，找鋼集團(tuán)也被外界質(zhì)疑看起來像“鋼鐵經(jīng)銷商”。

自2019年起，找鋼集團(tuán)逐漸減少自營業(yè)務(wù)規(guī)模。最新招股書中，找鋼集團(tuán)公布了被終止的鋼鐵產(chǎn)品國內(nèi)自營業(yè)務(wù)近年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2021年和2022年，收入分別為53.11億元、49.2億元；如此巨額的收入，凈利潤卻分別為1060萬元和虧損6217萬元。

截至2023年3月末，找鋼集團(tuán)已停止鋼鐵產(chǎn)品國內(nèi)自營業(yè)務(wù)的營運(yùn)并完成所有買家訂單。目前公司主要有交易服務(wù)、交易支持服務(wù)、科技訂閱服務(wù)、國際交易業(yè)務(wù)及其他。

上述業(yè)務(wù)中，最賺錢的業(yè)務(wù)當(dāng)屬交易服務(wù)和科技訂閱服務(wù)，2021年至2024年前三季度毛利率均在80%以上。但2021年至2024年前三季度，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比并不高，合計(jì)不超過30%。

在找鋼集團(tuán)，近幾年收入占比最高的一度是交易支持服務(wù)，但今年前三季度貢獻(xiàn)的收入和毛利均在下降。這可能與公司的業(yè)務(wù)調(diào)整有關(guān)。以往，公司為合資格買家及賣家提供三種類型的交易支持結(jié)算服務(wù)，即胖貓白條、胖貓易采及票據(jù)結(jié)算。但因?yàn)闈撛诘男刨J風(fēng)險(xiǎn)，找鋼集團(tuán)于2024年8月之前已停止提供胖貓白條及胖貓易采以及相關(guān)系統(tǒng)。

找鋼集團(tuán)迫切需要尋找新的盈利點(diǎn)，公司把目光瞄準(zhǔn)了國際交易業(yè)務(wù)。今年前三季度，相關(guān)收入占比猛增，在公司收入中占比達(dá)到了36.9%，相比上年同期的18%增加了18.9個(gè)百分點(diǎn)，也成為公司收入占比最高的業(yè)務(wù)板塊。

值得一提的是，找鋼集團(tuán)國際交易業(yè)務(wù)毛利率非常低，2022年一度負(fù)毛利率，相關(guān)業(yè)務(wù)虧毛利損達(dá)3240萬元；至今年前三季度，這一業(yè)務(wù)板塊毛利率也僅為6.5%。

不僅如此，找鋼集團(tuán)國際交易業(yè)務(wù)主要通過自營模式來經(jīng)營。剛剛實(shí)施由重轉(zhuǎn)輕的找鋼集團(tuán)，這是要走回頭路嗎？

同行今年7月份主動終止上市

鋼鐵電商的上市之路并不容易。

12月27日，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者提供了一組數(shù)據(jù)，即在鋼鐵電商方面，2023年中國鋼鐵電商市場規(guī)模8080億元，較2022年的6500億元同比增長24.3%。當(dāng)前，鋼鐵電商領(lǐng)域主要玩家包括鋼銀電商、歐冶云商、找鋼網(wǎng)（找鋼集團(tuán)旗下平臺）、鋼寶股份、積微物聯(lián)、中鋼網(wǎng)、中鋼電商等。

上述企業(yè)中，另一鋼鐵電商龍頭企業(yè)歐冶云商于2022年11月就已經(jīng)過會，歷經(jīng)一年多之后，在今年7月份主動撤回深交所上市申請。

對于找鋼集團(tuán)和歐冶云商兩家企業(yè)均曾經(jīng)先后主動放棄推進(jìn)上市進(jìn)程。12月27日，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、知名互聯(lián)網(wǎng)專家郭濤接受記者采訪時(shí)表示，這并非巧合，而是與行業(yè)因素密切相關(guān)。首先，鋼鐵行業(yè)的周期性波動較大，市場需求和價(jià)格受到宏觀經(jīng)濟(jì)、政策調(diào)控等多種因素的影響，這給鋼鐵電商的穩(wěn)定發(fā)展帶來一定的挑戰(zhàn)；其次，近年來，隨著國家對環(huán)保政策的加強(qiáng)，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題逐漸凸顯，導(dǎo)致市場競爭加劇，利潤空間壓縮。此外，鋼鐵電商在供應(yīng)鏈管理、物流配送等方面也面臨著較大的壓力。因此，在這樣的行業(yè)背景下，鋼鐵電商企業(yè)需要更加謹(jǐn)慎地評估上市的風(fēng)險(xiǎn)和收益，以確保企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

不過，對于當(dāng)前找鋼集團(tuán)選擇通過De-SPAC模式?jīng)_刺香港上市，郭濤認(rèn)為，這是一個(gè)相對較好的時(shí)機(jī)。除了公司自身的積累和發(fā)展以外，從行業(yè)來看，雖然鋼鐵行業(yè)面臨一定的挑戰(zhàn)，但隨著國家對環(huán)保政策的加強(qiáng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推進(jìn)，鋼鐵行業(yè)有望逐步實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，為鋼鐵電商提供更多的發(fā)展機(jī)遇。

此外，從資本市場環(huán)境來看，近年來香港股市對于科技創(chuàng)新型企業(yè)的關(guān)注度較高，De-SPAC模式作為一種創(chuàng)新的上市方式，有助于提高企業(yè)的知名度和影響力，吸引更多的投資者關(guān)注和支持。

就相關(guān)問題，2024年12月27日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電找鋼集團(tuán)并發(fā)送采訪郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211379091969