每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

回首即將過(guò)去的2024年，A股市場(chǎng)可以用“峰回路轉(zhuǎn)”來(lái)形容，“9·24”行情的火爆至今令不少投資者印象深刻。而在2023年末，光大證券研究所策略首席分析師張宇生在接受記者專訪時(shí)，曾旗幟鮮明地表示看好2024年市場(chǎng)有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

那么，2025年A股大勢(shì)是否依然樂(lè)觀？在過(guò)去幾年成長(zhǎng)、小微盤風(fēng)格占主導(dǎo)的背景下，未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格是否將發(fā)生一定的切換？2025年市場(chǎng)又有哪些核心主線值得關(guān)注？如何評(píng)價(jià)“市值管理元年”的開啟對(duì)A股市場(chǎng)的中長(zhǎng)期影響？帶著這些目前廣大投資者最為關(guān)注的問(wèn)題，最近《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）再度對(duì)張宇生進(jìn)行了專訪。

他表示，基于2025年經(jīng)濟(jì)與盈利或?qū)⑦呺H改善，且政策發(fā)力等因素的判斷，對(duì)明年A股市場(chǎng)的走勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度，牛市行情有望延續(xù)。另外，在經(jīng)過(guò)此前多年的小微盤風(fēng)格主導(dǎo)后，2025年，隨著基本面的改善，市場(chǎng)上漲的驅(qū)動(dòng)力逐步由投資者預(yù)期改善切換至經(jīng)濟(jì)與盈利的好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)特征或更加符合機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的特征，結(jié)構(gòu)上或更加偏向于機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的標(biāo)的，從而帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生切換。在具體的投資方向選擇上，張宇生指出，盈利修復(fù)及高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種兩條主線值得關(guān)注。

多因素推動(dòng)市場(chǎng)走牛

NBD：2023年年底，您接受我們專訪時(shí)曾預(yù)測(cè)“雙重因素疊加，2024年A股市場(chǎng)有望迎來(lái)峰回路轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)將有較好的投資機(jī)會(huì)”。如今看來(lái)這一觀點(diǎn)已經(jīng)得到了市場(chǎng)印證。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，那您對(duì)2025年的市場(chǎng)大勢(shì)作何判斷？

張宇生：我對(duì)2025年A股市場(chǎng)的走勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度，牛市行情有望延續(xù)。因?yàn)椋瑥臍v史來(lái)看，經(jīng)濟(jì)與盈利的好轉(zhuǎn)、政策以及賺錢效應(yīng)引致的預(yù)期改善通常能推動(dòng)市場(chǎng)上漲。而2025年，經(jīng)濟(jì)與盈利或?qū)⑦呺H改善，且政策發(fā)力及賺錢效應(yīng)明顯使得投資者預(yù)期顯著改善，多因素疊加或?qū)⑼苿?dòng)市場(chǎng)走牛。

NBD：2024年9月以來(lái)資本市場(chǎng)各類利好政策頻繁釋放，您預(yù)計(jì)接下來(lái)還有哪些相關(guān)政策利好值得期待？2025年經(jīng)濟(jì)政策的總基調(diào)將是怎樣？

張宇生：接下來(lái)資本市場(chǎng)政策仍將在支持科技創(chuàng)新、推動(dòng)并購(gòu)重組、提升投資者回報(bào)以及提高上市公司質(zhì)量等方面發(fā)力。對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策，12月政治局會(huì)議指出，2025年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。因此，我認(rèn)為2025年經(jīng)濟(jì)政策整體仍將保持寬松。

機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股將現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)

NBD：如果2025年市場(chǎng)如期迎來(lái)牛市，您覺(jué)得市場(chǎng)上漲的主要?jiǎng)恿?lái)自哪里？

張宇生：2025年市場(chǎng)上漲的動(dòng)力或來(lái)自經(jīng)濟(jì)與盈利的好轉(zhuǎn)以及預(yù)期改善兩個(gè)因素，但在不同階段，市場(chǎng)上漲的動(dòng)力可能有所不同。第一個(gè)階段是政策以及賺錢效應(yīng)引致的預(yù)期改善推動(dòng)市場(chǎng)上漲，而后隨著政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)與盈利逐步好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)上漲的驅(qū)動(dòng)力逐步由投資者預(yù)期改善切換至經(jīng)濟(jì)與盈利的好轉(zhuǎn)。

NBD：您覺(jué)得經(jīng)濟(jì)基本面的明確改善和上市公司盈利的明確復(fù)蘇，是否會(huì)是牛市的必要條件？

張宇生：我覺(jué)得不是。從歷史來(lái)看，當(dāng)期盈利改善接近于牛市的充分不必要條件，而預(yù)期的改善與賺錢效應(yīng)或更接近于牛市形成的必要條件。

NBD：無(wú)論從“9·24”行情以來(lái)，還是最近幾年市場(chǎng)整體表現(xiàn)來(lái)看，結(jié)構(gòu)性的行情特征較為明顯，小微盤股、各類主題投資表現(xiàn)要明顯強(qiáng)于機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股，機(jī)構(gòu)資金的存在感偏弱。展望未來(lái)，您覺(jué)得機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的表現(xiàn)是否有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，從而帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生一定的切換？

張宇生：未來(lái)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，并帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格切換。因?yàn)?，從歷史來(lái)看，預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)上漲階段，市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)較大，行業(yè)輪動(dòng)明顯；而對(duì)于盈利改善驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)上漲階段，市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)較小，市場(chǎng)特征更加符合機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的特征。對(duì)于2025年，隨著基本面的改善，市場(chǎng)上漲的驅(qū)動(dòng)力逐步由投資者預(yù)期改善切換至經(jīng)濟(jì)與盈利的好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)特征或更加符合機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的特征，結(jié)構(gòu)上或更加偏向于機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的標(biāo)的，從而帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生一定的切換。

市場(chǎng)吸引力有望增強(qiáng)

NBD：基于上述思考和判斷，您預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)有哪些核心主線值得關(guān)注？

張宇生：盈利修復(fù)及高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種兩條主線值得關(guān)注。因?yàn)椋瑥臍v史情況來(lái)看，無(wú)論市場(chǎng)上漲動(dòng)力來(lái)自盈利改善還是預(yù)期好轉(zhuǎn)，盈利通常是行業(yè)選擇的重要因素。除盈利外，風(fēng)險(xiǎn)偏好高低對(duì)于行業(yè)表現(xiàn)也具有影響，尤其對(duì)于預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)。因此，對(duì)于2025年，我認(rèn)為這兩條主線值得關(guān)注。

NBD：在您看來(lái)，A股市場(chǎng)有哪些值得期待的中長(zhǎng)線增量資金？

張宇生：在政策的持續(xù)發(fā)力下，社保基金、保險(xiǎn)資金以及外資等資金有望成為A股市場(chǎng)重要的中長(zhǎng)線增量資金。

NBD：2024年來(lái)，隨著具體政策的落地，A股迎來(lái)“市值管理元年”，無(wú)論是監(jiān)管還是上市公司層面，都積極引導(dǎo)、響應(yīng)市值管理工作。您如何看待這個(gè)現(xiàn)象對(duì)于市場(chǎng)的中長(zhǎng)期影響？

張宇生：市值管理相關(guān)政策的出臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)在規(guī)范化和成熟度方面邁出了重要一步，相關(guān)政策的實(shí)施將促使上市公司更加注重基本面的改善，提高經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力，有望為投資者帶來(lái)更高的投資回報(bào)，增強(qiáng)市場(chǎng)的吸引力，推動(dòng)市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。