每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍    

2024年的A股，經(jīng)歷了先抑后揚的走勢，自9月24日起，在政策利好和資金面改善的雙重推動下，市場實現(xiàn)了強勢反彈。這背后，核心是出臺了一系列重大政策。

展望2025年，市場機遇與挑戰(zhàn)并存，尤其是“特朗普2.0”時代開啟的背景下，A股市場將如何演繹？投資機會又在哪里？圍繞這些問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了重陽投資合伙人寇志偉。

立足價值、眺望成長

NBD：2024年市場一度延續(xù)低迷，但9月下旬，出臺了一系列重大政策，A股市場給予了積極反饋，投資者預期和信心得到較好恢復，對2025年的A股，您怎么看？投資機會有哪些？

寇志偉：我們對2025年中國股票資產(chǎn)的態(tài)度是要樂觀、不沖動。樂觀來自中國市場已經(jīng)經(jīng)歷了三年熊市，調整的時間和幅度非常充足。隨著2024年新“國九條”嚴控市場融資，A股和港股市場的股東凈回報率已經(jīng)接近甚至超過成熟市場水平，市場的價值底是非常堅實的。12月的中央政治局會議提出“加強超常規(guī)逆周期調節(jié)”，釋放了非常積極的政策信號，進一步提振市場信心，也有助于穩(wěn)定市場。

不沖動基于客觀看待當前中國所面臨的內外部形勢。居民部門和地方政府仍面臨去杠桿壓力，對負面沖擊相對脆弱。過去幾年積累的產(chǎn)能過剩問題，也還需要更多時間化解。這些問題不會因為政策刺激而馬上得到解決。

在這種情況下，A股市場出現(xiàn)大牛市和大熊市的概率都比較低。充裕的流動性、相對偏弱的基本面、持續(xù)的政策預期這幾個因素疊加，可能市場仍然是一種寬幅震蕩的狀態(tài)。我們認為，這種市場狀態(tài)下一方面要保持定力，另一方面可能更重要的是選股。

我們看好兩類投資機會，概括起來是立足價值、眺望成長。價值就是能夠提供穩(wěn)定股東回報的個股。從日本等經(jīng)濟體的歷史經(jīng)驗看，高息股是去杠桿或通縮環(huán)境下的長期主題。9月以來，A股市場風格切換，這使得高息股股息率相對于國內長債利率的利差又回到了較有吸引力的位置。隨著國內長債利率進一步下行，高息股的吸引力再次增加。

廣義地說，我們希望挖掘更多愿意持續(xù)回報股東的個股。從全球經(jīng)驗看，能夠長期持續(xù)成長或始終站在科技前沿的公司是極少數(shù)，對于大多數(shù)公司而言，能夠合理使用資本，愿意回報股東，就會有投資價值。我國股票市場正在轉向回報股東的市場，目前港股的股東凈回報率已經(jīng)超過4%，2024年以來南向資金日均凈買入港股超30億元，正是看中了港股的股東回報價值。

成長方向上，主要看好創(chuàng)新藥和泛科技領域。非常看好中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景。中國利用自身工程師紅利，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)研發(fā)能力已經(jīng)趕超了國際一流醫(yī)藥工業(yè)水平。中國生物制藥行業(yè)在技術層面已經(jīng)不存在卡脖子問題，反而由于目前全球生物科技行業(yè)主要進入“排列組合”的研發(fā)階段，中國的科學家優(yōu)勢更加明顯。中國創(chuàng)新藥行業(yè)現(xiàn)在可選擇的新技術更加豐富。中國創(chuàng)新藥行業(yè)在2023年已經(jīng)進入了海外授權爆發(fā)期，研發(fā)出受到全球認可的專利藥物只是時間問題。此外，醫(yī)藥板塊因為各種原因已經(jīng)連續(xù)四年下跌，市場中均值回歸的力量也不容忽視。

重點關注泛科技板塊

NBD：2024年9月底以來出臺一系列政策組合拳，市場底層邏輯轉向。展望2025年，波動大可能延續(xù)，在國際貿(mào)易爭端、中美博弈的背景下，你如何看待科技板塊的投資機會？

寇志偉：泛科技領域是中國追趕的重點，無論是設計端還是制造端，在這個領域我們與世界先進水平的差距更大。自主可控或者說泛科技板塊是我們關注的一個焦點，但說實話目前自主可控領域選股是非常難的。一方面我們還處在追趕階段，所以研發(fā)投入和產(chǎn)能投入非常大，這對股東來說并不友好。另一方面板塊內很多公司的股價近期都經(jīng)歷了大幅上漲，市場預期已經(jīng)比較高。

在自主可控的訴求下，政策的推動力度也更強。持續(xù)的政策支持和資金投入，會使泛科技板塊始終保持較高的市場熱度。當然，泛科技板塊的估值始終較高，從基本面的角度選股難度更大，但從成長性的角度看這是投資中國資產(chǎn)不能忽視的領域。

所以我們會基于一個相對長期的視角，尋找自主可控趨勢下全產(chǎn)業(yè)鏈上具備業(yè)績持續(xù)釋放潛力的公司。這既包括上游比如半導體制造，也包括下游比如汽車國產(chǎn)品牌份額提升，汽車零部件、芯片國產(chǎn)替代，數(shù)據(jù)中心采購國產(chǎn)算力芯片等。

封面圖片來源：受訪者供圖