每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

截至12月19日午盤，離岸人民幣兌美元匯率一度跌至7.3141；在岸人民幣兌美元匯率徘徊在7.2848附近，離12月初創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)7.2975僅有一步之遙。當(dāng)日凌晨，美聯(lián)儲降息25個(gè)基點(diǎn)，但由于美聯(lián)儲暗示“將放緩降息步伐”。

一位香港銀行外匯交易員向記者直言：“盡管今年以來多數(shù)交易日，人民幣匯率有一定下跌壓力，但在岸市人民幣匯率仍在7.0-7.3之間上下波動。美聯(lián)儲延后降息、‘特朗普交易’持續(xù)火熱、國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升級、中美利差倒掛幅度擴(kuò)大的多重壓力下，人民幣匯率仍保持較高的韌性。”

圖片來源：同花順iFinD

他認(rèn)為，多重因素支撐著人民幣匯率的“抗跌性”。一是跨境資金流動恢復(fù)凈流入，尤其是前三季度，銀行代客涉外收支總體呈現(xiàn)小幅順差狀況，貨物貿(mào)易延續(xù)資金凈流入，外資來華產(chǎn)業(yè)投資趨勢逐步向好；二是結(jié)售匯趨向基本平衡，前三季度，結(jié)售匯在經(jīng)歷二季度逆差擴(kuò)大后，從三季度起重新回到均衡水平；三是盡管人民幣匯率面臨一定貶值壓力，但境內(nèi)外貿(mào)企業(yè)等市場主體對人民幣匯率上下波動的預(yù)期相對平穩(wěn)；四是外匯市場交易相對活躍，越來越多金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)通過外匯衍生品對沖人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)，有效分散轉(zhuǎn)移了人民幣即期匯率貶值壓力。

日前，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京舉行。會議提出，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。這位外匯交易員直言：“外匯市場普遍認(rèn)為，我國相關(guān)部門儲備的‘穩(wěn)匯率’政策越充足，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好，人民幣匯率越有底氣抵御外部環(huán)境的沖擊。”

在岸人民幣匯率保持韌性，牢牢守住“7.30”關(guān)口

前述外匯交易員告訴記者：“年初，市場預(yù)期美聯(lián)儲最快3月降息，一度看好人民幣匯率有望收復(fù)7整數(shù)關(guān)口。”但是，隨著上半年美聯(lián)儲遲遲不降息導(dǎo)致美元指數(shù)迅速反彈，人民幣匯率反而面臨較高的回調(diào)壓力。截至7月底，在岸市場人民幣匯率從年初的7.0978，一度跌至年內(nèi)次低點(diǎn)7.2776。

他向記者分析說，今年前7個(gè)月人民幣匯率跌勢不減，主要受多方面因素影響。一是上半年美聯(lián)儲遲遲不降息導(dǎo)致美元指數(shù)反彈；二是在日本央行多次干預(yù)外匯市場后，日元兌美元匯率仍然跌向160整數(shù)關(guān)口，全球投機(jī)資本紛紛加大對亞太貨幣的“無差別”沽空力度；三是中美貨幣政策分化，中美利差倒掛幅度一度擴(kuò)大，海外量化基金加倉離岸人民幣空頭頭寸。

他向記者表示：“但是，盡管7月底外匯市場認(rèn)為人民幣匯率回調(diào)壓力不小，但幾乎沒人認(rèn)為人民幣匯率將有效跌破7.3整數(shù)關(guān)口。”一是5月以來央行向市場釋放“防范人民幣匯率超調(diào)，避免外匯市場形成單邊一致性看跌人民幣預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)”的信號；二是上半年外貿(mào)順差延續(xù)較高水準(zhǔn)，給人民幣匯率企穩(wěn)構(gòu)成較強(qiáng)支撐。

他認(rèn)為：“7月底外匯市場不敢輕易沽空人民幣的另一個(gè)關(guān)鍵因素，彼時(shí)市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲會在9月降息，投機(jī)資本失去沽空人民幣的最大預(yù)期。”隨著美聯(lián)儲釋放明確的9月開啟降息周期信號，8-9月人民幣匯率一度上演快速大幅上漲，從7.2776一度回升至7.009。

然而，四季度以來“特朗普交易”持續(xù)火熱驟然打斷了人民幣匯率漲勢。據(jù)悉，四季度以來全球金融市場押注特朗普贏得美國大選的預(yù)期日益升溫，眾多投資機(jī)構(gòu)紛紛買漲美元，引發(fā)美元指數(shù)一度快速上漲至年內(nèi)高點(diǎn)108.06，人民幣匯率面臨更大的回調(diào)壓力。

前述外匯交易員直言，相比上半年美聯(lián)儲延后降息，四季度“特朗普交易”火熱對人民幣匯率的沖擊更大，因?yàn)樵S多全球投資機(jī)構(gòu)將美國關(guān)稅政策的影響，提前計(jì)入人民幣匯率估值，人民幣匯率快速跌向7.3整數(shù)關(guān)口。

“這也是目前外匯市場都在關(guān)注年底在岸市場人民幣匯率是否突破7.3的主要原因。”他向記者直言。但整體而言，今年以來人民幣匯率與美元指數(shù)呈現(xiàn)較高的負(fù)相關(guān)性，因此盡管人民幣匯率面臨較高回調(diào)壓力，但人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)依然相對可控，呈現(xiàn)較強(qiáng)的韌性。截至12月23日14時(shí)30分，在岸人民幣兌美元報(bào)價(jià)為7.2989，牢牢守住“7.30”關(guān)口；離岸人民幣兌美元報(bào)價(jià)為7.3058。

圖片來源：同花順iFinD

我國儲備的“穩(wěn)匯率”工具充足，人民幣匯率將在合理均衡水平波動

盡管今年以來人民幣匯率多次面臨較高的回調(diào)壓力，但相關(guān)部門的“穩(wěn)匯率”力度相對溫和。前述外匯交易員向記者分析說，今年以來相關(guān)部門的“穩(wěn)匯率”舉措，主要表現(xiàn)在監(jiān)管多次警告“匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，以及外匯市場單邊一致性看跌人民幣預(yù)期升溫并自我實(shí)現(xiàn)”。

實(shí)質(zhì)性的“穩(wěn)匯率”方面，一是8月起央行在國債二級市場采取“買短拋長”操作，此舉主要目的是引導(dǎo)長期國債收益率回升以縮小中美利差倒掛幅度，助力人民幣匯率企穩(wěn)，減輕匯率下跌壓力對國內(nèi)貨幣政策合理寬松的掣肘；所幸隨著8-9月人民幣匯率明顯回升，匯率問題對貨幣寬松政策合理寬松的掣肘壓力明顯減弱；二是央行分別在5月22日、8月21日、11月20日分別在香港發(fā)行500億元、450億元與450億元離岸人民幣票據(jù)，加大從離岸市場回籠人民幣流動性的力度。

不過，他認(rèn)為：“相比以往央行采取下調(diào)境內(nèi)企業(yè)境外放款的宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)、上調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、引入逆周期因子等穩(wěn)匯率舉措，今年央行穩(wěn)匯率的操作力度整體相對溫和。”央行每次發(fā)行離岸人民幣票據(jù)還有“到期續(xù)做”的考量，5月、8月、11月加大離岸票據(jù)發(fā)行力度所回籠的離岸人民幣流動性有限。

他認(rèn)為，今年相關(guān)部門的“穩(wěn)匯率”操作力度相對溫和，與人民幣外匯市場交易結(jié)構(gòu)與交易情緒發(fā)生明顯變化有著密切關(guān)系。一是越來越多海外投機(jī)資本忌憚中國相關(guān)部門的“穩(wěn)匯率”舉措威懾力，紛紛采取按日、按周借入離岸人民幣頭寸拋售沽空獲利的操作方法，一旦外匯市場有任何“風(fēng)吹草動”，其迅速結(jié)清頭寸離場，外匯市場面臨的投機(jī)沽空人民幣壓力明顯回落；二是9月下旬一攬子增量政策助力我國經(jīng)濟(jì)基本面向好后，外匯市場對人民幣匯率走勢存在較大的分歧，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)基本面向好將助力人民幣匯率“穩(wěn)中有升”，不愿再參與投機(jī)沽空人民幣浪潮；三是出口企業(yè)逢高結(jié)匯意愿明顯增強(qiáng)，尤其是12月在岸市場人民幣匯率跌向7.3一線之際，出口企業(yè)逢高結(jié)匯意愿進(jìn)一步增強(qiáng)，給人民幣匯率帶來新的支撐。

記者獲悉，當(dāng)前外匯市場對今年相關(guān)部門穩(wěn)匯率力度相對溫和的另一個(gè)解讀，是相關(guān)部門未雨綢繆，儲備更多穩(wěn)匯率工具用于應(yīng)對明年特朗普關(guān)稅政策對人民幣匯率的沖擊。上述外匯交易員指出，當(dāng)前我國相關(guān)部門儲備的“穩(wěn)匯率”工具越充足，海外投機(jī)資本沽空人民幣的顧慮就越多，無形間有助于人民幣匯率在一個(gè)合理均衡水平平穩(wěn)波動。

業(yè)內(nèi)：預(yù)計(jì)人民幣匯率明年仍在7.1-7.3的區(qū)間波動

記者多方了解到，面對特朗普關(guān)稅政策的沖擊，外匯市場普遍認(rèn)為明年人民幣匯率仍將保持較高的韌性。前述外匯交易員預(yù)計(jì)：“眾多資管機(jī)構(gòu)始終認(rèn)為，在美聯(lián)儲明年降息趨勢不變、我國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好的情況下，明年人民幣匯率仍將在7.1-7.3區(qū)間上下波動。”人民幣匯率短期內(nèi)可能跌破7.3，但我國相關(guān)部門加大穩(wěn)匯率力度的情況下，人民幣匯率也不太會出現(xiàn)超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

他表示，這背后，是這些海外資管機(jī)構(gòu)相信，相比2018—2019年期間特朗普關(guān)稅政策令人民幣兌美元匯率一度貶值11.5%，我國相關(guān)部門在這方面的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)嫻熟，明年人民幣匯率遭遇的貶值壓力有望明顯減弱；此外，當(dāng)前人民幣外匯市場的交易格局相比前些年也發(fā)生明顯變化。

一是人民幣在中國企業(yè)跨境貿(mào)易的結(jié)算占比穩(wěn)步提升，此前央行發(fā)布的《2024年人民幣國際化報(bào)告》顯示，今年前8個(gè)月，銀行代客人民幣跨境收付金額合計(jì)為41.6萬億元，同比增長21.1%，增速保持在較高水平。其中貨物貿(mào)易人民幣跨境收付金額占同期本外幣跨境收付金額比例進(jìn)一步提升至26.5%，較2023年全年提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。隨著人民幣在跨境貿(mào)易投資結(jié)算方面的使用占比穩(wěn)步提升，將有效緩解外匯市場的人民幣匯率波動性；

二是外匯市場交易相對活躍。今年前三季度，境內(nèi)人民幣匯率市場交易量總計(jì)30.27萬億美元，同比增長10.1%，其中外匯衍生品交易量達(dá)到20.09萬億美元，較去年同期上升3.7個(gè)百分點(diǎn)，這背后，是越來越多企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)紛紛使用外匯衍生品對沖人民幣匯率回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，令外匯市場的押注人民幣即期匯率下跌的“羊群效應(yīng)”隨之減弱；

三是外匯市場理性交易持續(xù)升溫，越來越多企業(yè)不再盲目押注人民幣匯率漲跌獲利，而是采取逢高結(jié)匯，逢低購匯的理性結(jié)售匯操作，令人民幣匯率在均衡合理水準(zhǔn)平穩(wěn)波動獲得更強(qiáng)支撐。

記者注意到，截至12月19日收盤時(shí)，1年期美元兌人民幣匯率的掉期價(jià)格為-2469個(gè)基點(diǎn)，表明市場預(yù)期一年后美元兌人民幣匯率將回升至7.0353附近。

圖片來源：中國貨幣網(wǎng)

一位股份制銀行外匯交易員認(rèn)為，境外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為明年人民幣延續(xù)較高韌性的另一個(gè)原因，是中國外匯儲備始終保持在相對較高水準(zhǔn)，海外投機(jī)資本“忌憚”我國的外匯干預(yù)能力，不敢像前些年般大舉沽空人民幣套利。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月底，中國外匯儲備規(guī)模達(dá)到32659億美元。前述香港銀行外匯交易員向記者透露，明年人民幣延續(xù)較高韌性的另一個(gè)不容忽視因素，是在中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好的趨勢下，越來越多海外資本日益青睞估值相對較低的中國金融資產(chǎn)。隨著境外資本持續(xù)加大配置中國金融資產(chǎn)，人民幣匯率韌性增強(qiáng)將獲得新支撐。

他指出：“近期，我們與多家全球宏觀性對沖基金經(jīng)理溝通了解到，隨著貿(mào)易保護(hù)主義繼續(xù)抬頭與大國博弈加劇，他們認(rèn)為資產(chǎn)分散化配置尤其重要。因此他們正密切關(guān)注與國際金融市場相關(guān)性相對較弱的中國金融資產(chǎn)投資機(jī)會，作為資產(chǎn)分散化配置的重要組成部分。隨著這種資產(chǎn)分散化配置策略日益普及，人民幣資產(chǎn)將贏得更多全球資本關(guān)注，也令明年人民幣匯率韌性進(jìn)一步增強(qiáng)”。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝