每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 高涵    

外資“唱多中國”的音量越來越強(qiáng)。新年伊始，包括高盛、摩根大通和匯豐等華爾街大行先后發(fā)表對中國股市的樂觀看法。

1月12日（周日），高盛研究部首席中國股票策略師劉勁津（Kinger Lau）及團(tuán)隊(duì)在最新研報中，繼續(xù)維持了對A股和H股的“超配（Overweight）”評級。劉勁津團(tuán)隊(duì)預(yù)計，到2025年底，MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)將上漲約20%，（假設(shè)指數(shù)成分股利潤增長為7%~10%，市盈率為11~14倍）。

除高盛外，摩根大通、匯豐前海和瑞銀等外資機(jī)構(gòu)對中國股市的看法也十分樂觀。

1月13日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，預(yù)計在低基數(shù)背景下，今年A股盈利增長可達(dá)約6%，較前兩年有所改善，給予投資者信心。

匯豐前海研究部總經(jīng)理兼中國區(qū)股票策略研究主管孫瑜（Steven Sun）團(tuán)隊(duì)在上周的研報中維持了對今年年底滬指3800點(diǎn)的目標(biāo)點(diǎn)位，也暗示年內(nèi)還有約20%的上漲空間。

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高盛：中國股市頗具吸引力，維持A股和H股“超配”評級

基于可觀的風(fēng)險回報，高盛建議，繼續(xù)超配A股和離岸中資股。高盛認(rèn)為，近期A股和H股回報均衡，隨著美國關(guān)稅風(fēng)險和政策的明朗化，市場情緒和流動性背景可能在2025年一季度末開始改善。

劉勁津團(tuán)隊(duì)在研報中寫道，“盡管新年伊始股市表現(xiàn)不佳（A股和H股均下跌5%），但約7%~10%的每股收益增長、適度的潛在估值上行以及投資者普遍較低的倉位，這些因素交織在一起，仍表明中國股市的風(fēng)險/回報頗具吸引力，這也是我們在區(qū)域配置框架中繼續(xù)維持A股和H股‘超配’評級的基礎(chǔ)。”

“我們認(rèn)為，目前（A股和H股的定價）在一定程度已經(jīng)上反映了市場對關(guān)稅的擔(dān)憂，且離岸中國股票的估值看起來也并不高，除非更嚴(yán)厲的關(guān)稅和/或令人失望的政策情景出現(xiàn)。然而，不可否認(rèn)的是，任何與我們經(jīng)濟(jì)學(xué)家假設(shè)的基本情況（即美國對中國出口產(chǎn)品的有效關(guān)稅稅率增加20%）的顯著偏差都將對中國股票的公允價值產(chǎn)生重大影響。”劉勁津團(tuán)隊(duì)寫道。

“我們的A股和H股市場輪換模型顯示，未來3個月A股和H股之間的相對回報平衡，我們認(rèn)為，在2025年第一季度末，當(dāng)美國關(guān)稅風(fēng)險和中國政策變得清晰時，離岸市場情緒可能會改善。”劉勁津團(tuán)隊(duì)補(bǔ)充稱。

劉勁津團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“股東回報類（即高分紅和有回購的股票）”股票應(yīng)該會繼續(xù)在創(chuàng)紀(jì)錄的分紅和國內(nèi)利率的下降中占上風(fēng)。在行業(yè)上，高盛主張將投資組合向大消費(fèi)傾斜，并維持對在線零售、傳媒和醫(yī)療保健這三大行業(yè)的“超配”評級，但汽車、能源和材料行業(yè)給予“低配”評級。

此外，劉勁津團(tuán)隊(duì)還在研報中指出，美國擬議中的關(guān)稅措施有可能在中國市場催生出新的投資機(jī)會。該團(tuán)隊(duì)解釋稱，“首先，鑒于美國提高關(guān)稅，人民幣在貿(mào)易加權(quán)基礎(chǔ)上走弱，可能有利于一些消費(fèi)和出口導(dǎo)向型行業(yè)。其次，企業(yè)在收入和生產(chǎn)方面采取地域多元化的適應(yīng)性對策，可能讓它們在與中國的雙邊經(jīng)濟(jì)聯(lián)系和貿(mào)易關(guān)系大體穩(wěn)定或在改善的新興市場中獲得市場份額。第三，中國企業(yè)正在提升增值曲線，提供與許多新興市場增長模式相輔相成的產(chǎn)品和服務(wù)。”

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匯豐：維持年底滬指3800點(diǎn)的目標(biāo)點(diǎn)位

對中國股票持樂觀態(tài)度的華爾街頂級投行顯然不止高盛一家。

摩根大通證券亞洲首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑（Wendy Liu）在最新發(fā)布的中國股票策略研報（標(biāo)題：《2025年一季度展望：評估可能的市場逆轉(zhuǎn)》）中寫道，隨著特朗普對華政策和中國回應(yīng)的明朗化，中國股市預(yù)計將在1月底前后迎來逆轉(zhuǎn)。春節(jié)消費(fèi)、將于3月中旬發(fā)布的1月和2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、上市公司去年四季度業(yè)績報告以及新一輪刺激政策均可能對股市產(chǎn)生影響。

匯豐前海證券研究部總經(jīng)理兼中國區(qū)股票策略研究主管孫瑜團(tuán)隊(duì)也在落款日期為2025年1月6日的中國股票策略報告中寫道，“我們對2025年的中國市場仍持樂觀態(tài)度，因?yàn)橛形鍌€方面出現(xiàn)了萌芽。”

具體來看，孫瑜團(tuán)隊(duì)認(rèn)為這“五個萌芽”分別為中國制造業(yè)活動的復(fù)蘇；房地產(chǎn)市場企穩(wěn)；更好的盈利增長；上市公司提高派息（2024年為36.7%）和回購（2024年同比增長57%）；適度充裕的市場流動性，共同基金發(fā)行恢復(fù)（2024年第四季度同比增長158%），ETF凈流入持續(xù)（2024年為8737億元）和險資股票配置增加（2024年第三季度為12.8%）。

孫瑜團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2025年投資者應(yīng)密切關(guān)注兩個潛在的催化劑，即以需求為重點(diǎn)的強(qiáng)勁刺激措施，和上市公司盈利的潛在拐點(diǎn)。在上述研報中，孫瑜團(tuán)隊(duì)維持了滬指、滬深300指數(shù)和深證綜指2025年年底3800點(diǎn)、4600點(diǎn)和12500點(diǎn)的目標(biāo)點(diǎn)位，即暗示全年上漲空間為18%~26%。

北京時間1月13日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊在于上海舉辦的第25屆瑞銀大中華研討會（GCC）上也表示，“在產(chǎn)能調(diào)整的背景下，PPI數(shù)據(jù)預(yù)期轉(zhuǎn)正，提升了企業(yè)提價能力，對A股市場利潤率形成正面支持。預(yù)計在低基數(shù)背景下，今年A股盈利增長可達(dá)約6%，較前兩年有所改善，給予投資者信心。高頻數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)企業(yè)利潤已呈現(xiàn)跌幅收窄趨勢，預(yù)示盈利增長復(fù)蘇。與工業(yè)相關(guān)的A股行業(yè)利潤增速與工業(yè)企業(yè)利潤呈現(xiàn)強(qiáng)正相關(guān)，不僅包括制造業(yè)，也包含部分消費(fèi)行業(yè)。去年第四季度工業(yè)企業(yè)利潤出現(xiàn)上漲跡象，支撐今年盈利增長的正面展望。”

孟磊還指出，“根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議的說法，有兩個主要的關(guān)鍵詞。第一個是更加積極的財政政策，第二個是適度寬松的貨幣政策。上周五財政部非常明確地表示，今年的財政政策是非常積極的。雖然我們目前并不知道財政政策的具體細(xì)節(jié)，但是方向是非常明確的。”

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