每經(jīng)評論員 胥帥

開年以來，證監(jiān)會在官網(wǎng)披露了多個證券市場操縱的典型案例，涉及昊志機電、金陵體育、恒潤股份等多只股票。

股價操縱行為一直是資本市場中的“毒瘤”，嚴(yán)重影響了市場的公平性和透明度。監(jiān)管層通過公布這些典型案例，展現(xiàn)了打擊操縱市場行為的決心和力度。然而，筆者認(rèn)為，除了重罰股價操縱者外，還應(yīng)進一步加大對受損投資者的保護，比如加強對股價操縱責(zé)任人的追責(zé)，可以從對責(zé)任人的罰款中設(shè)立專項基金，用于賠償受損投資者。

通過人為操縱市場，扭曲股票價格，引發(fā)股價暴漲暴跌，誤導(dǎo)投資者交易決策，其實質(zhì)就是“騙”。問題的關(guān)鍵在于，現(xiàn)有的索賠體系主要是針對上市公司進行的，投資者通常向上市公司提起訴訟來索賠，但上市公司往往是“委托方”，其意志由公司實際控制人和高管層執(zhí)行。

從法律層面來看，上市公司由全體股東組成，作為“委托方”的上市公司，實際上是由實際控制人和管理層作為“代理方”進行運作。投資者向上市公司索賠，實際上是“委托方”向“委托方”索賠，責(zé)任的劃分因此變得模糊。因此，股價操縱的民事追責(zé)應(yīng)聚焦于主要責(zé)任人，而不是上市公司本身。如果公司管理層在股價操縱過程中扮演了“里應(yīng)外合”的角色，管理層理應(yīng)成為責(zé)任追究的對象。

此外，股價操縱與投資者損失的因果判定也是一個難點。股價操縱往往有一個較長的周期，包括建倉期、震蕩期、吸籌期和出貨期。例如，昊志機電操縱案的操縱行為就持續(xù)了超過一年，從2019年9月18日到2020年12月31日。每只個股都有眾多投資者，他們的買賣時間和倉位不一，買賣邏輯更加復(fù)雜，導(dǎo)致了股價操縱的損失難以界定。因此，即便投資者提起民事訴訟，這類證券訴訟案件的訴訟成本也非常高。

在實際的股價操縱案件中，虛假陳述行為通常是可以較為清晰地判定因果關(guān)系的。因此，筆者認(rèn)為，對于證券市場中的股價操縱行為，監(jiān)管層可以先從虛假陳述入手，明確操縱者的責(zé)任，再通過民事訴訟進行追責(zé)，盡早鎖定責(zé)任人并為受害者提供救濟。

筆者建議，對于僅通過資金優(yōu)勢操縱股價的責(zé)任人，可以從罰款中設(shè)立專項基金，用于賠償受損投資者。賠償金額可以根據(jù)投資者的買入節(jié)點和股價的最大跌幅出現(xiàn)時間段來界定。這樣不僅能夠確保受害投資者得到合理賠償，還能增加股價操縱的違法成本，達(dá)到震懾市場的效果。

近年來，監(jiān)管層在打擊操縱市場行為方面的追責(zé)制度不斷推進，已有一定成效。未來，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)繼續(xù)加強對股市操縱行為的打擊力度，建立更為完善的民事追責(zé)機制，確保資本市場的公平性和透明度。同時，通過完善賠償機制，保障投資者利益，增強市場信心，推動資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。