每經編輯 趙云    

1月20日，醫(yī)藥板塊集體反彈帶動市場走強，相關ETF創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）漲超3.8%，生物醫(yī)藥ETF（512290)漲超2.45%，醫(yī)療ETF(159828)漲超1.8%。 

作為公認的“長坡厚雪”賽道，醫(yī)藥板塊一直備受資本市場關注，但近幾年在集采、醫(yī)療反腐等影響下，醫(yī)藥板塊的走勢并非“一帆風順”，自2020年起，已經經歷了四年多的回調。

數(shù)據(jù)來源：Wind；區(qū)間日期：2020.01-2025.01

近期隨著醫(yī)保綜合改革穩(wěn)步推進、醫(yī)療反腐力度緩和、創(chuàng)新藥政策紅利提振，醫(yī)藥行情逐步回暖。 

長期來看，醫(yī)藥板塊還受益于人口老齡化、消費升級的邏輯，在國內外復雜的宏觀政治環(huán)境之下，醫(yī)藥作為內需+剛需的確定性長期成長行業(yè)，綜合比較優(yōu)勢明顯。在當前估值仍較低的背景下，配置價值凸顯。

醫(yī)藥行情后市怎么看？

1、政策端： 

集采推進5年，相關預期已有所反映。今年的醫(yī)保談判/競價環(huán)節(jié)，共有117種目錄外藥品參加，其中89種談判/競價成功，成功率76%、平均降價63%，總體與2023年基本相當。隨著醫(yī)保綜合改革穩(wěn)步推進，行業(yè)生態(tài)有所改善，本土醫(yī)藥生物企業(yè)有望進一步以量補價、利潤回暖。 

另外，醫(yī)保目錄擴容及商保政策持續(xù)推進，持續(xù)支持創(chuàng)新藥，特別是丙類目錄的設立為高價值但超出“保基本”定位的藥品提供了支付空間，如CAR-T、ADC等，利好國內創(chuàng)新藥企。此外，國內醫(yī)療反腐政策執(zhí)行力度相較于去年整體有一定緩和。

2、消費端： 

醫(yī)藥板塊受益于人口老齡化、消費升級的邏輯。在人口老齡化背景下，醫(yī)療開支占比會顯著提高，“銀發(fā)經濟”增長有望盤活醫(yī)療消費，基本面預期向好。 

消費升級端，隨著居民收入水平的提升，居民的用藥結構和優(yōu)質醫(yī)療服務需求逐漸升級，有望帶動醫(yī)療行業(yè)基本面改善。 

3、創(chuàng)新端： 

當前我國新藥研發(fā)管線的全球市場占比顯著增加，我國成為僅次于美國的全球第二大開展臨床試驗的國家地區(qū)。2023年創(chuàng)新藥新藥上市申請（NDA）受理量為132件，相比于2017年翻了6倍。 

優(yōu)秀國產創(chuàng)新藥的海外出口有望進一步打開國產醫(yī)藥創(chuàng)新的成長天花板，加速國產創(chuàng)新藥與創(chuàng)新器械企業(yè)的成長。另一方面，創(chuàng)新藥一定程度上具有科技成長屬性，在美聯(lián)儲開啟降息周期、海外流動性趨松時或具備較好的彈性。 

4、估值端： 

醫(yī)藥板塊當前估值表現(xiàn)處于歷史相對低位，存在配置性價比。以中證生物醫(yī)藥指數(shù)為例，截至2025年1月17日，指數(shù)市盈率（TTM）為33.14倍，位于歷史的23.65%分位，屬于較低區(qū)間，布局性價比較高。

數(shù)據(jù)來源：Wind；截至2025年1月27日

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