1月22日，中央金融辦、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人社部、人民銀行、金管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》）明確提及：“引導(dǎo)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司增加A股（含權(quán)益類基金）投資規(guī)模和實(shí)際比例?！薄斗桨浮诽岢?，力爭(zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理險(xiǎn)資運(yùn)用相關(guān)政策發(fā)現(xiàn)，近年來，監(jiān)管不斷推出政策引導(dǎo)險(xiǎn)資作為長(zhǎng)期價(jià)值投資者入市，如在2010年《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》中權(quán)益類資產(chǎn)余額上限為上季末總資產(chǎn)的20%；2014年《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》中將權(quán)益類資產(chǎn)余額占比提高至30%；到2020年進(jìn)一步細(xì)分且提高權(quán)益類資產(chǎn)配置的比例，最高可達(dá)到上季末總資產(chǎn)的45%?；仡櫄v史上的幾次上調(diào)，市場(chǎng)發(fā)生了明顯的短期提振，并隨即走出“獨(dú)立行情”。 從上市險(xiǎn)企權(quán)益資產(chǎn)配置的情況來看，截至2024年上半年，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保對(duì)股票和基金的配置比例分別為11.8%、8.5%、11.2%、18.1%、9.3%。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在長(zhǎng)周期考核引導(dǎo)下，險(xiǎn)資投資相關(guān)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例有望進(jìn)一步提升，A股將迎來增量耐心資本。 多家券商分析師測(cè)算，預(yù)計(jì)為股市帶來數(shù)千億元的增量資金。在業(yè)內(nèi)看來，當(dāng)下，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端投資收益持續(xù)承壓，進(jìn)而加劇負(fù)債端與資產(chǎn)端利率錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。在低利率疊加新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的背景下，險(xiǎn)企適當(dāng)增加權(quán)益資產(chǎn)配置有其必要性。 A股將迎增量資金，業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)每年險(xiǎn)資帶來的增量規(guī)模達(dá)數(shù)千億元 在1月23日的國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》明確未來三年公募基金持有A股流通市值每年至少增長(zhǎng)10%。對(duì)于商業(yè)保險(xiǎn)資金，力爭(zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股。 最新數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國(guó)平安（SH601318，股價(jià)50.37元，市值9172億元）、中國(guó)人保（SH601319，股價(jià)7.07元，市值3126億元）、中國(guó)人壽（SH601628，股價(jià)41.10元，市值1.16萬億元）、中國(guó)太保（SH601601，股價(jià)32.11元，市值3089億元）、新華保險(xiǎn)（SH601336，股價(jià)48.62元，市值1516億元）五大上市險(xiǎn)企合計(jì)保費(fèi)收入達(dá)2.84萬億元，同比增長(zhǎng)約5.3%。有業(yè)內(nèi)人士在受訪時(shí)稱，每年新增保費(fèi)的30%這一數(shù)字給市場(chǎng)釋放了積極的信號(hào)。 普華永道中國(guó)金融業(yè)管理咨詢合伙人周瑾對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，《方案》進(jìn)一步加大保險(xiǎn)資金的入市考核激勵(lì)與鼓勵(lì)措施，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金“耐心資本”的作用，可以更好增強(qiáng)市場(chǎng)信心，減少投機(jī)行為，熨平市場(chǎng)波動(dòng)。截至23日收盤，天茂集團(tuán)漲停，新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)人保等上市保險(xiǎn)股高開，漲幅均超過4%。 國(guó)家金融監(jiān)督管理總局副局長(zhǎng)肖遠(yuǎn)企在會(huì)上表示，目前保險(xiǎn)資金投資股票或權(quán)益類基金的金額已經(jīng)超過4.4萬億元。從保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)來看，資本市場(chǎng)和未上市企業(yè)是主要投資方向。目前保險(xiǎn)資金對(duì)股票和權(quán)益基金投資占比為12%，對(duì)未上市企業(yè)的股權(quán)投資占比是9%，合計(jì)21%，反映出保險(xiǎn)資金作為耐心資本、長(zhǎng)期資本在投資長(zhǎng)期方面的優(yōu)勢(shì)和決心。 隨著險(xiǎn)資投資權(quán)益比例進(jìn)一步提升，據(jù)多家券商分析師測(cè)算，每年增量資金均在數(shù)千億規(guī)模。 金融監(jiān)管總局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季度末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額32.15萬億元，同比增長(zhǎng)14.06%。招商非銀分析師鄭積沙測(cè)算，中觀情形下2025年保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額增速約為10%，對(duì)應(yīng)規(guī)模約35萬億元，若股票和證券投資基金占比提升至14%左右，對(duì)應(yīng)增量約為7000億元。 方正證券許旖珊團(tuán)隊(duì)測(cè)算，若未來3年險(xiǎn)資運(yùn)用余額復(fù)合增速8%～10%、股票及基金占比升至13%～15%，則對(duì)應(yīng)2027年保險(xiǎn)資金投資股票及基金余額達(dá)5.32萬億元-6.49萬億元，年均增量約3900億元-7800億元。 據(jù)國(guó)金證券研究所測(cè)算，如果保險(xiǎn)行業(yè)權(quán)益占比提升1%，僅考慮存量提升的情況下，預(yù)計(jì)全年能為股市帶來超3000億元的增量資金，疊加新保費(fèi)流入以及到期資產(chǎn)再配置，入市資金體量將會(huì)更高；如果股票+權(quán)益基金中高股息配置占比提升10%，高股息行業(yè)增量資金預(yù)計(jì)有4000多億元。 打通入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，明確對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)行長(zhǎng)周期考核 從《方案》的相關(guān)舉措來看，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，引導(dǎo)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司增加A股（含權(quán)益類基金）投資規(guī)模和實(shí)際比例。對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上的長(zhǎng)周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%。 “《方案》對(duì)資本市場(chǎng)是一個(gè)較大的利好，這些政策逐漸積累會(huì)從量演變到質(zhì)變?！睂?duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授王國(guó)軍在受訪時(shí)還對(duì)記者表示，“資本市場(chǎng)是否真正實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康發(fā)展，關(guān)鍵還是資本市場(chǎng)本身的制度改革，要切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益，讓機(jī)構(gòu)投資的資金可以獲得必要的長(zhǎng)期回報(bào)。如果資本市場(chǎng)改革不到位，保險(xiǎn)資金的安全性和收益性無法保證，則很難把投保人的資金硬性圈到資本市場(chǎng)承受虧損，既不公平，也缺乏效率。” 作為國(guó)有大型保險(xiǎn)公司，中國(guó)人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《方案》直擊中長(zhǎng)期資金入市堵點(diǎn)痛點(diǎn)，全面構(gòu)建三年期及以上的長(zhǎng)周期考核機(jī)制，推動(dòng)提升權(quán)益資產(chǎn)投資比例，對(duì)于發(fā)揮中長(zhǎng)期資金的資本市場(chǎng)“穩(wěn)定器”“壓艙石”作用、克服市場(chǎng)短期波動(dòng)、促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展具有重要意義。 該負(fù)責(zé)人表示，保險(xiǎn)資金規(guī)模大、期限長(zhǎng)、來源穩(wěn)定，是金融市場(chǎng)典型的優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期資金，天然具有“耐心資本”屬性?！斗桨浮穼?duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上的長(zhǎng)周期考核，將引導(dǎo)險(xiǎn)企更加注重穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、長(zhǎng)線投資，有助于提高險(xiǎn)資配置權(quán)益類資產(chǎn)的意愿；《方案》允許商業(yè)保險(xiǎn)資金作為戰(zhàn)略投資者參與上市公司定增，在參與新股申購(gòu)、上市公司定增、舉牌認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面，給予保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇，有助于保險(xiǎn)資金以更多元方式參與優(yōu)質(zhì)公司的長(zhǎng)期投資，發(fā)揮耐心資本作用，優(yōu)化戰(zhàn)略投資者結(jié)構(gòu)。 中國(guó)太保表示，此次方案提出拉長(zhǎng)考核周期、推動(dòng)第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)等措施，對(duì)于推動(dòng)保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金加大入市力度，具有深遠(yuǎn)意義和積極影響。當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)的投資仍有一定的提升空間。作為“耐心資本”，通過拉長(zhǎng)考核周期，保險(xiǎn)資金能夠在市場(chǎng)短期波動(dòng)中保持戰(zhàn)略定力，專注于長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造。同時(shí)，在當(dāng)前利率下行的環(huán)境下，推動(dòng)險(xiǎn)資入市不僅有助于實(shí)現(xiàn)資金、資本和資產(chǎn)的良性循環(huán)，還能提高保險(xiǎn)資金配置的靈活性，促進(jìn)其資產(chǎn)的長(zhǎng)期保值增值。 新華保險(xiǎn)回應(yīng)稱，《方案》聚焦中長(zhǎng)期資金入市堵點(diǎn)卡點(diǎn)問題，深刻指明了險(xiǎn)資的方向和任務(wù)，高度契合新發(fā)展階段險(xiǎn)資運(yùn)用的客觀要求。 “《方案》中對(duì)保險(xiǎn)、社保、養(yǎng)老和企業(yè)年金的長(zhǎng)周期考核首次做出明確規(guī)定，有利于引導(dǎo)以上資金加大權(quán)益投資比例，推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市?！比吮ＹY產(chǎn)公司稱：“允許保險(xiǎn)資金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、銀行理財(cái)?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增”是首次允許這些主體作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)行權(quán)益投資。 在上述機(jī)構(gòu)看來，這些規(guī)定清晰地展現(xiàn)出引導(dǎo)保險(xiǎn)資金成為堅(jiān)定價(jià)值投資者的政策導(dǎo)向，為將保險(xiǎn)資金培育為耐心資本，充分發(fā)揮其規(guī)模大、期限長(zhǎng)、來源穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)跨周期投資布局，開辟了廣闊的政策空間。 對(duì)于保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)情況，肖遠(yuǎn)企表示，2023年10月份，金融監(jiān)管總局批復(fù)同意了中國(guó)人壽和新華人壽兩家保險(xiǎn)公司通過募集保險(xiǎn)資金試點(diǎn)發(fā)起設(shè)立證券投資資金，規(guī)模是500億元，投資股市并且長(zhǎng)期持有?；鹪O(shè)立一年多來，運(yùn)行比較順利，實(shí)現(xiàn)了效益性、安全性和流動(dòng)性的綜合動(dòng)態(tài)平衡。據(jù)了解，基金收益還是很可觀的，基金繼續(xù)看好股市的投資價(jià)值。 據(jù)悉，第二批試點(diǎn)的規(guī)?，F(xiàn)在擬定1000億元，準(zhǔn)備在春節(jié)前先批500億元，后續(xù)還將根據(jù)保險(xiǎn)公司的意愿和需要來逐步擴(kuò)大參與試點(diǎn)保險(xiǎn)公司的數(shù)量和基金規(guī)模，在機(jī)制上比第一批試點(diǎn)會(huì)更加靈活。 監(jiān)管曾多次提升險(xiǎn)資權(quán)益類資產(chǎn)配置上限，大盤整體呈現(xiàn)“漲多跌少” 近年來，監(jiān)管不斷推出政策引導(dǎo)險(xiǎn)資作為長(zhǎng)期價(jià)值投資者入市，對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)上限的要求從最初的5%，提升至45%。從監(jiān)管歷次調(diào)整權(quán)益投資比例后一個(gè)交易日、三個(gè)交易日、一個(gè)月大盤表現(xiàn)看，整體呈“漲多跌少”，顯示隨后發(fā)生了明顯的短期提振，隨即市場(chǎng)走出各自“獨(dú)立行情”。 2004年10月24日，《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者投資股票，涉及可投資股票資產(chǎn)5％以上的必須制作書面研究報(bào)告。上證指數(shù)后一個(gè)交易日下跌1.37%，三個(gè)交易日上漲1.01%，一個(gè)月上漲2.18%。 2010年8月31日，《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》規(guī)定，投資于股票和股票型基金的賬面余額，合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%。上證指數(shù)當(dāng)天下跌0.52%，后一個(gè)交易日下跌0.6%，三個(gè)交易日上漲0.12%，一個(gè)月上漲0.11%。 2014年2月19日，原中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》規(guī)定，險(xiǎn)資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額，合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%，上證指數(shù)當(dāng)天上漲1.11%。 2020年7月17日，《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》將保險(xiǎn)公司能力及資產(chǎn)管理水平作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置8檔權(quán)益投資比例。并且進(jìn)一步細(xì)分且提高權(quán)益類資產(chǎn)配置的比例，最高可達(dá)到上季末總資產(chǎn)的45%。上證指數(shù)當(dāng)天上漲0.13%，后一個(gè)交易日上漲3.11%，三個(gè)交易日上漲3.7%，一個(gè)月上漲4.66%。 除了調(diào)高險(xiǎn)資投資權(quán)益資產(chǎn)的比例上限，監(jiān)管部門還優(yōu)化償付能力監(jiān)管指標(biāo)，調(diào)低了保險(xiǎn)公司投資相關(guān)股票的風(fēng)險(xiǎn)因子。2023年9月10日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》對(duì)于保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45調(diào)整為0.4。上證指數(shù)后一個(gè)交易日上漲0.84%，三個(gè)交易日上漲0.2%。 2024年9月26日，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》彼時(shí)股市迎來一波上漲行情，許旖珊團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本次《方案》延續(xù)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》的政策方向，重點(diǎn)完善保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金的入市機(jī)制及考核政策、進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)發(fā)展權(quán)益類公募基金和優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)，有助于建設(shè)鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的資本市場(chǎng)生態(tài)、進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。 行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)壓力提升，增配權(quán)益類資產(chǎn)將助力提升險(xiǎn)企投資收益 “保險(xiǎn)公司投資股票還具有較大的潛力和空間，加大股票投資也是當(dāng)前保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置的比較好的策略和比較好的選擇”，肖遠(yuǎn)企表示。 多位業(yè)內(nèi)人士在受訪時(shí)表示，從保險(xiǎn)資金配置的長(zhǎng)期趨勢(shì)看，加大權(quán)益資產(chǎn)的配置比例應(yīng)該成為一種趨勢(shì)。持續(xù)低利率環(huán)境，疊加存量非標(biāo)高收益資產(chǎn)集中到期，險(xiǎn)資再配置收益率顯著承壓。 股票類投資被認(rèn)為是一種收益增強(qiáng)型的大類資產(chǎn)配置方向。據(jù)東吳證券研究所此前研報(bào)統(tǒng)計(jì)，在2017年至2020年，銀行存款和債券投資的年收益額均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。與此不同的是，股票投資和證券投資基金的年收益額波動(dòng)較大。特別是在2018年市場(chǎng)陷入熊市時(shí)，股票和證券投資基金的收益率分別為-1.8%和-0.1%。從投資收益率的角度來看，股票、證券投資基金和長(zhǎng)期股權(quán)投資的收益率普遍高于銀行存款和債券。 在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，股票和證券投資基金具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，而長(zhǎng)期股權(quán)投資得益于成本法和權(quán)益法的后續(xù)計(jì)量，收益率表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。 “權(quán)益類的投資收益率波動(dòng)較大，但長(zhǎng)期來看其年化復(fù)合收益率普遍高于固收類資產(chǎn)收益率?！闭猩倘屎腿藟劭偨?jīng)理黃志偉此前在接受記者采訪時(shí)表示，在利率下行環(huán)境下，行業(yè)需要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念，適度提升權(quán)益投資占比。尤其在未來保險(xiǎn)合同新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，一方面可通過增配高股息股票，獲得相對(duì)穩(wěn)定的較高投資收益；另一方面可增加長(zhǎng)期股權(quán)投資占比，參與優(yōu)質(zhì)上市公司利潤(rùn)分享。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2024年至今，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)舉牌上市公司掀起小高潮。從行業(yè)分布來看，被舉牌公司涉及公用事業(yè)、環(huán)保、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥，此外還涉及銀行、電力設(shè)備、零售等多個(gè)領(lǐng)域，顯示出險(xiǎn)資在投資布局上的多元化趨勢(shì)。券商分析人士就此稱，這體現(xiàn)了低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)公司通過增持成熟行業(yè)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、持續(xù)分紅標(biāo)的提升凈投資收益率的趨勢(shì)。 此外，多家壽險(xiǎn)公司人士在受訪時(shí)稱，在行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)壓力提升下，轉(zhuǎn)向浮動(dòng)利率產(chǎn)品成為行業(yè)一致預(yù)期，隨著定價(jià)利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的建立，預(yù)計(jì)分紅險(xiǎn)保費(fèi)收入占比將持續(xù)提升。從分紅險(xiǎn)投資策略而言，需要更加注重風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，既要確保資金的安全性，又要追求一定的收益性?！翱蛇m當(dāng)提升權(quán)益類資產(chǎn)占比，在穩(wěn)健、長(zhǎng)期價(jià)值投資的大前提下，承受一定波動(dòng)，增厚投資收益?！币晃粔垭U(xiǎn)高管稱。