每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 馬子卿    

上海銀行間同業(yè)拆放利率最新數(shù)據(jù)顯示，長短端出現(xiàn)倒掛。2月13日，7天期SHIBOR報1.7630%，一個月期SHIBOR報1.7190%，低于7天期報價。而7天期SHIBOR又低于隔夜SHIBOR，后者最新報1.8270%。

圖片來源：中國貨幣網(wǎng)

進(jìn)一步看，開年以來一個月期限以下SHIBOR，與一個月期限以上SHIBOR倒掛持續(xù)，特別是隔夜SHIBOR近期持續(xù)高于其他期限，2月12日才有所回落，但仍處于高位。

光大證券固定收益首席分析師張旭接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時指出，長短端利率倒掛，體現(xiàn)出投資者對未來一段時間內(nèi)資金利率下行的預(yù)期。中郵證券固定收益首席分析師梁偉超接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示：“近期隔夜與7天期利率倒掛，是春節(jié)前后資金相對偏緊的一個表征。隨著節(jié)后流動性出現(xiàn)季節(jié)性寬松，隔夜與7天期倒掛有所緩解。”

一個月之上與之下期限SHIBOR持續(xù)倒掛

2月13日，1M期SHIBOR報1.7190%，而一個月以下期限SHIBOR均高于此，其中14天期SHIBOR報1.8150%，7天期SHIBOR報1.7630%，隔夜SHIBOR報1.8270%。

圖片來源：中國貨幣網(wǎng)

進(jìn)一步看，這種倒掛持續(xù)發(fā)生。節(jié)后第一個交易日2月5日至今連續(xù)7個交易日，一個月以下期限SHIBOR持續(xù)高于一個月以上期限SHIBOR。而且，隔夜SHIBOR近期也整體上高于7天期SHIBOR。概言之，長短端利率倒掛現(xiàn)象明顯。

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SHIBOR是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率，屬于公開市場一級交易商或外匯做市商報價后算數(shù)平均的結(jié)果，相對而言，質(zhì)押式回購利率DR是實際交易的結(jié)果。“一個是報價，一個是實際成交價，二者是相互參考的關(guān)系。”梁偉超在接受每日經(jīng)濟(jì)新聞記者采訪時指出，SHIBOR本身是報價，并非實際成交價。

此外，DR001與DR007近日也發(fā)生倒掛。2月7日至2月10日，DR001均高于DR007。不過，近2個交易日隨著DR007上行，倒掛現(xiàn)象不再持續(xù)。張旭認(rèn)為，利率變化經(jīng)常是由短及長傳導(dǎo)的，且短期限資金利率的波動往往較長期限的更大一些，因此形成了利率期限結(jié)構(gòu)的階段性倒掛。

圖片來源：中國貨幣網(wǎng)

“SHIBOR隔夜和7天期的走勢，與DR走勢大體一致。”梁偉超接受記者采訪時表示，隨著節(jié)后季節(jié)性寬松，DR隔夜與DR7天期倒掛相對有所緩解，這與SHIBOR的倒掛修復(fù)，整體層面基本一致。

梁偉超進(jìn)一步表示，同業(yè)存單相對而言屬于偏長期限，一個月以上特別是三個月以上期限SHIBOR大體與相應(yīng)期限同業(yè)存單價格水平變動一致，只不過后者體現(xiàn)于成交價。

同業(yè)存單發(fā)行利率以市場化方式確定，并在SHIBOR基礎(chǔ)上加減點生成。同業(yè)存單的期限為1個月及以上，特別是以3個月及以上中長期限為主。

對于近期資金面，梁偉超表示，節(jié)后第一周，資金面進(jìn)入季節(jié)性寬松修復(fù)狀態(tài)。從春節(jié)前后資金的季節(jié)性走勢來看，歷年節(jié)后現(xiàn)金回流可能會帶來兩周左右的流動性季節(jié)性寬松，參考以往，節(jié)后均有萬億元左右的現(xiàn)金回流，從而帶來節(jié)后資金面的季節(jié)性放松。他表示：“與往年春節(jié)前后資金的季節(jié)性走勢相同，今年節(jié)后資金價格季節(jié)性轉(zhuǎn)松，主要來自居民節(jié)前取現(xiàn)資金的回流，但預(yù)計資金寬松的幅度和深度有限。”

進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)

從利率傳導(dǎo)角度看，張旭近日表示，當(dāng)前10年期國債收益率，低于14天期公開市場操作利率。他認(rèn)為：“在收益率曲線長端適度上行之前，資金市場是不宜明顯寬松的。”DR007歷史數(shù)據(jù)顯示，近期該項運行水平持續(xù)高于公開市場業(yè)務(wù)中7天期逆回購利率。張旭認(rèn)為：“政策引導(dǎo)資金利率階段性地高位運行。今年1月市場有人押注央行“不敢”引導(dǎo)資金利率上行，現(xiàn)在看已經(jīng)被證偽了。”

從近期貨幣政策操作看，上周貨幣凈回籠10213億元，不過上個月凈投放12433億元。梁偉超表示，1月中旬前后央行OMO操作規(guī)模整體較為謹(jǐn)慎，14D逆回購的操作時間也遲于往年。直至節(jié)前最后2個交易日，央行OMO凈投放呵護(hù)資金面平穩(wěn)“過節(jié)”，對于節(jié)前逆回購存量規(guī)模升至2.6萬億元的歷史高位，節(jié)后三天逆回購合計凈回籠約1.02萬億元，逆回購存量規(guī)模處于季節(jié)性均值水平，整體實現(xiàn)平滑到期。

從國債收益率看，長端國債收益率走勢受到央行關(guān)注。1月14日，國新辦舉行“中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會，介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。其間，人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人士表示：“人民銀行尊重市場，尊重每一個自擔(dān)風(fēng)險、自主決策市場參與者的選擇，也高度重視國債收益率變化所反映的市場信息。”

圖片來源：財政部網(wǎng)站

針對國債價格風(fēng)險問題，人民銀行加強(qiáng)了宏觀審慎管理，多次提示風(fēng)險，強(qiáng)化市場監(jiān)管，并且在一級市場發(fā)行較少的時間段，暫停在二級市場買入操作，轉(zhuǎn)而使用其他工具投放流動性。

對于下階段貨幣政策，人民銀行副行長宣昌能在1月14日國新辦舉行的“中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會上表示，宏觀經(jīng)濟(jì)政策還將進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏，支持實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)。綜合運用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，保證寬松的社會融資環(huán)境。強(qiáng)化利率政策執(zhí)行，在保持金融業(yè)健康經(jīng)營基礎(chǔ)上，進(jìn)一步降低社會綜合融資成本。科學(xué)運用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。

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