每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 廖丹    

今年以來，銀行發(fā)行二永債（二級資本債與永續(xù)債）力度同比驟降。

中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2月13日，今年以來國內(nèi)商業(yè)銀行在全國銀行間債券市場尚未發(fā)行二級資本債；在永續(xù)債方面，今年以來僅有桂林銀行發(fā)行一單，規(guī)模為30億元。

這與去年同期銀行二永債發(fā)行狀況形成鮮明反差。

數(shù)據(jù)顯示，去年同期，商業(yè)銀行發(fā)行7筆二級資本債，總計發(fā)行規(guī)模達到1900億元。

國盛證券分析師楊業(yè)偉曾公開提到，這顯示銀行發(fā)行二永債積極性不高，因為不少銀行資本金“不差錢”。

記者注意到，在去年四季度財政部明確將通過發(fā)行特別國債方式支持國有銀行補充核心一級資本后，國有大型銀行等待具體的核心一級資本補充方案，再規(guī)劃二永債發(fā)行節(jié)奏與規(guī)模。這導(dǎo)致今年以來大行尚未發(fā)行二永債。

一位股份制銀行自營部門人士向記者透露，受開年以來二永債發(fā)行力度同比驟降影響，他們只能在存量市場尋找投資機會。目前他們主要投向短中期高評級銀行二永債，因為近期短中期高評級二永債收益率略高于長期品種。

在他看來，開年以來銀行發(fā)行二永債力度驟降的另一個原因，是在降準(zhǔn)降息預(yù)期下，不排除部分銀行打算等待降準(zhǔn)降息落地后再發(fā)行二永債，可以進一步降低發(fā)行利率。

“若未來新發(fā)二永債供應(yīng)量增加，我們將通過信用下沉與拉長久期等策略博取相對較高的收益。”這位股份制銀行自營部門人士向記者指出。

中信證券分析師明明預(yù)計2025年銀行“二永債”凈融資規(guī)模在3500億元~4000億元，對應(yīng)的二永債發(fā)行規(guī)模在1.55~1.6萬億元。但是，不同類型銀行的二永債發(fā)行凈融資規(guī)?；?qū)⒂兴只?，比如股份制銀行與城商行的資本充足率相比國有大型銀行相對較低，在利率下行環(huán)境下存在一定的增發(fā)二永債需求；農(nóng)商行的二永債凈融資規(guī)模較低，今年或略有增長。

季節(jié)性因素疊加銀行尋找資本金補充新辦法

二永債發(fā)行積極性下降

楊業(yè)偉認為，開年以來銀行資本金“不差錢”的一個原因，是在債務(wù)置換后，地方債對銀行資本的消耗低于貸款，即在計算風(fēng)險資本時，貸款的權(quán)重是100%，一般地方債是10%，專項債是20%，因此地方債對銀行的資本消耗遠低于貸款，導(dǎo)致銀行短期補充資本需求不高。

但是，這也給銀行帶來新的籌資兌付二永債到期本息壓力。

記者了解到，通常情況下，在存量二永債到期前后，銀行會續(xù)發(fā)二永債補充資本金，從而平穩(wěn)完成“二永債到期續(xù)借”操作。一旦銀行未能提前做好二永債“借新還舊”規(guī)劃，容易面臨額外的資本金短期不足風(fēng)險。

目前，續(xù)發(fā)二永債并非銀行補充資本金的唯一選擇。一位城商行金融市場部人士向記者透露，前些年中小銀行一度熱衷通過二永債補充資本。但近年部分銀行面臨較大的經(jīng)營壓力，導(dǎo)致他們在續(xù)發(fā)二永債后續(xù)融資時，資本市場往往提出更高的二永債發(fā)行利率。

因此，這些銀行一方面通過優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)以減少資本占用，另一方面通過定向增發(fā)、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行政府專項債等其他融資渠道補充資金本金。這無形之中也令銀行續(xù)發(fā)二永債的需求相應(yīng)減弱。

需要注意的是，受季節(jié)性因素影響，1~2月也是銀行二永債的發(fā)行淡季。比如2023年1月就只發(fā)行2只二永債。究其原因，是前一年四季度銀行集中發(fā)行二永債完成資本金補充與到期續(xù)借規(guī)劃，新一年1~2月銀行正重新安排年度工作規(guī)劃并著手安排當(dāng)年二永債發(fā)行節(jié)奏與力度，導(dǎo)致這段時間二永債發(fā)行相對較少。

去年前兩個月累計發(fā)行7只二級資本債，其中6只二級資本債由國有大型銀行發(fā)行，且總計發(fā)行1800億元，推高了當(dāng)時二永債發(fā)行規(guī)模。“的確相對特殊。”這位城商行金融市場部人士向記者分析道，這背后，是當(dāng)時國有大型銀行積極擴大信貸投放力度服務(wù)實體經(jīng)濟與做好“五篇大文章”，存在較高的資本金補充需求。

長短期二永債收益率倒掛

銀行自營部門“買短拋長”

在業(yè)內(nèi)人士看來，由于開年以來銀行二永債發(fā)行力度遠低于去年同期，銀行自營部門、理財子、基金等資管機構(gòu)在二永債的配置難度加大。

目前不同類型機構(gòu)在銀行二永債市場的交易策略存在較大差異，比如保險資管傾向繼續(xù)賣出二永債，銀行自營部門則努力提高二永債配置的實際收益率。“大家都在存量二永債市場尋找相對高收益的投資機會。”前述銀行自營部門人士向記者透露。

保險資管之所以選擇繼續(xù)賣出二永債，主要原因是保險機構(gòu)實施的新金融工具準(zhǔn)則里，二永債在會計處理方面的重新分類導(dǎo)致保險機構(gòu)需計提更多資本應(yīng)對市場波動風(fēng)險，令保險機構(gòu)不得不壓縮二永債持倉頭寸。尤其是去年12月，保險資金合計賣出逾700億元二級資本債，創(chuàng)下近兩年單月最大賣出量。

對銀行自營部門而言，當(dāng)前他們配置二永債的一大挑戰(zhàn)，是債券收益率下滑令二永債收益率應(yīng)聲下跌，在扣除稅收等費用后，其實際收益率未必能達到他們投資預(yù)期。

長江證券分析師賴逸儒就曾提及，二永債收益率持續(xù)震蕩下行，去年底10年期AAA-評級銀行二級資本債與永續(xù)債的收益率分別僅有2.07%與2.16%，達到近兩年最低點，若再扣除稅收與機會成本，二永債實際收益率未必“盡人意”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，1月份多只銀行二永債收益率繼續(xù)下行，令銀行配置收益率進一步縮水。

這位銀行自營部門人士透露，目前他們在二永債配置方面，主要選擇中短期高信用評級品種，原因是其收益率略高于長期品種，有助于提振二永債投資組合回報率。

記者了解到，2月以來，部分銀行自營部門還買短拋長——通過增持短期二永債同時減持長期二永債，進一步增厚二永債投資組合整體收益率。

受節(jié)前資金面邊際趨緊、銀行理財子與基金減倉中短期信用債籌資應(yīng)對贖回壓力影響，1月中短期二永債與長期品種收益率出現(xiàn)分化。華西證券固收團隊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1年期大型銀行二級資本債收益率回升超10個基點，但10年期二級資本債收益率反而下跌約10個基點。這無形間給配置資金看到階段性“買短獲利”空間。

另有數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前3~9個月AAA-評級銀行二級資本債到期收益率較1~2年期品種高出約1~15個基點，形成長短期品種收益率倒掛，令短期品種存在一定配置價值。

但上述銀行自營部門人士也直言，靠長短期利率倒掛博取超額收益的投資策略未必持續(xù)，未來二永債的投資機會仍在于其供給增加后，資管機構(gòu)通過信用下沉、拉長久期與博取交易性價差機會增厚整個投資策略回報率。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝